投資學第07章證券定價理論(已修改)
2025-05-25 22:27 本頁面
【正文】 第六章 證券定價理論 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 2 ?證券定價理論主要指的是 : ?（ 1） 資本資產(chǎn)定價模型 (capital asset pricing model, CAPM)； ?（ 2） 單因素模型； ?（ 3） 多因素模型； ?等說明證券資產(chǎn)價格決定的理論 。 一、證券定價理論 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 3 ? （ 1） 市場中存在著大量投資者 ， 投資者是市場證券價格的接受者 ， 證券市場是完全競爭的市場； ? （ 2） 所有投資者的證券持有的起止期都是相同的； ? （ 3） 投資者只在公開的金融市場上投資； ? （ 4） 所有的投資者都是理性的 ， 都是風險厭惡者 ，都尋求投資資產(chǎn)組合的方差最小化； ? （ 5） 同質期望：所有投資者對證券的評價和經(jīng)濟形勢的看法都一致 。 ? 另外 ， 還假定金融工具是可以無限分割的 、 無通貨膨脹 、 無交易費用 、 無稅收 。 二、 CAPM模型的假定前提 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 4 ?① 由于假定 5， 所有投資者將按包括所有可交易資產(chǎn)的市場資產(chǎn)組合來比例地復制自己的風險資產(chǎn)組合 。 ?② 市場資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風險資產(chǎn)組合 ， 因此 ，市場資產(chǎn)組合相切于每一投資者的最優(yōu)資本配置線 。 ?資本市場線 (資本配置線從無風險利率出發(fā)通過市場資產(chǎn)組合 M的延伸線 )也是可能達到的最優(yōu)資本配置線 。 投資者間的差別只是他們投資于最優(yōu)風險資產(chǎn)組合與無風險資產(chǎn)的比例不同 。 三、假定前提得出的推論 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 5 ? ③ 市場資產(chǎn)組合的風險溢價與市場風險和投資者的風險厭惡程度相關 ， 它們的關系可以表述為： ? () ? 由于市場資產(chǎn)組合是最優(yōu)資產(chǎn)組合 ， 在市場資產(chǎn)組合中風險有效地分散于組合中的所有股票 ， ?M2代表了這個市場的系統(tǒng)風險 。 因此 ， 市場資產(chǎn)組合的風險溢價等于投資者風險厭惡的平均水平乘以市場的系統(tǒng)風險 。 ? ④ 個人資產(chǎn)的風險溢價與市場資產(chǎn)組合 M的風險溢價呈比例關系 。 不同的風險資產(chǎn)比例反映為不同市場資產(chǎn)組合的風險溢價的比例 。 假定前提得出的推論（ 2） )( 2 ??? Mfm ArrE ?清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 6 ? ⑤個人資產(chǎn)的風險溢價與市場資產(chǎn)組合的相關證券的貝塔系數(shù)也成比例關系。這里，貝塔 (β) 用來測度由于市場證券收益變動引起的個股收益變動的程度，貝塔的定義為： ? ? β i=[Cov(rI， rM)]/σ 2M () ? 貝塔反映了系統(tǒng)風險對個股收益的效應。如果一只個股的貝塔值為，就意味著根據(jù)歷史經(jīng)驗，該股的收益率為市場組合收益率的 。個股的風險溢價等于： E(ri)rf=[Cov(rI， rM)]/σ 2M[E(rM)rf]=β i[E(rM)rf] () 假定前提得出的推論（ 3） 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 7 ? ⑥ 個股的期望收益等于市場的無風險收益率加上個股的風險溢價。其數(shù)學表達形式為 ? E(ri)=rf +β[E(r M)rf ] () ? 這就是最一般的資本資產(chǎn)定價模型，即 CAPM模型。其含 義是個股的期望收益等于市場的無風險利率加上市場風險溢價乘以反映個股風險溢價與市場風險溢價的系數(shù)關系的 β 值。 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 8 四、 CAMP模型的推導過程 ? 1， 所有的投資者均持有市場資產(chǎn)組合： ? 所有投資者的風險資產(chǎn)組都處于從無風險證券收益率引出的與有效率邊界相切的資本市場線的切點上 。 ? 2， 市場資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風險資產(chǎn)組合： ? 可由此導出共同基金原理 。 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 9 CAMP模型的推導過程（ 2） ? 如果同方的股票在市場資產(chǎn)組合中的比例是 %， 那么 ， 就意味著每一投資者都會將自己投資于風險資產(chǎn)的資金的 %投資于同方的股票 。 ? 如果紫光的股票沒有進入最優(yōu)風險資產(chǎn)組合中 ， 市場資產(chǎn)組合中沒有它 ， 所有的投資者的風險資產(chǎn)組合中也沒有它 。 由于投資者對紫光公司的股票需求為零 ， 紫光股票的價格將會下跌 ， 當它的股價變得異乎尋常的低時 ， 它對投資者的吸引力就會超過任何其他股票的吸引力 。 ? 最終 ， 紫光的股價會回升 ， 紫光的股票會進入最優(yōu)資產(chǎn)組合之中 。 這就是說 ， 所有的投資者最終會按市場資產(chǎn)組合的比例持有風
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