投資學(xué)第07章證券定價(jià)理論(已修改)
2025-05-25 22:27 本頁面
【正文】 第六章 證券定價(jià)理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 2 ?證券定價(jià)理論主要指的是 : ?（ 1） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (capital asset pricing model, CAPM)； ?（ 2） 單因素模型； ?（ 3） 多因素模型； ?等說明證券資產(chǎn)價(jià)格決定的理論 。 一、證券定價(jià)理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 3 ? （ 1） 市場(chǎng)中存在著大量投資者 ， 投資者是市場(chǎng)證券價(jià)格的接受者 ， 證券市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)； ? （ 2） 所有投資者的證券持有的起止期都是相同的； ? （ 3） 投資者只在公開的金融市場(chǎng)上投資； ? （ 4） 所有的投資者都是理性的 ， 都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 ，都尋求投資資產(chǎn)組合的方差最小化； ? （ 5） 同質(zhì)期望：所有投資者對(duì)證券的評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法都一致 。 ? 另外 ， 還假定金融工具是可以無限分割的 、 無通貨膨脹 、 無交易費(fèi)用 、 無稅收 。 二、 CAPM模型的假定前提 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 4 ?① 由于假定 5， 所有投資者將按包括所有可交易資產(chǎn)的市場(chǎng)資產(chǎn)組合來比例地復(fù)制自己的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 。 ?② 市場(chǎng)資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 ， 因此 ，市場(chǎng)資產(chǎn)組合相切于每一投資者的最優(yōu)資本配置線 。 ?資本市場(chǎng)線 (資本配置線從無風(fēng)險(xiǎn)利率出發(fā)通過市場(chǎng)資產(chǎn)組合 M的延伸線 )也是可能達(dá)到的最優(yōu)資本配置線 。 投資者間的差別只是他們投資于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例不同 。 三、假定前提得出的推論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 5 ? ③ 市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度相關(guān) ， 它們的關(guān)系可以表述為： ? () ? 由于市場(chǎng)資產(chǎn)組合是最優(yōu)資產(chǎn)組合 ， 在市場(chǎng)資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)有效地分散于組合中的所有股票 ， ?M2代表了這個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。 因此 ， 市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的平均水平乘以市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ④ 個(gè)人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合 M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)呈比例關(guān)系 。 不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例反映為不同市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的比例 。 假定前提得出的推論（ 2） )( 2 ??? Mfm ArrE ?清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 6 ? ⑤個(gè)人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合的相關(guān)證券的貝塔系數(shù)也成比例關(guān)系。這里，貝塔 (β) 用來測(cè)度由于市場(chǎng)證券收益變動(dòng)引起的個(gè)股收益變動(dòng)的程度，貝塔的定義為： ? ? β i=[Cov(rI， rM)]/σ 2M () ? 貝塔反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)股收益的效應(yīng)。如果一只個(gè)股的貝塔值為，就意味著根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，該股的收益率為市場(chǎng)組合收益率的 。個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于： E(ri)rf=[Cov(rI， rM)]/σ 2M[E(rM)rf]=β i[E(rM)rf] () 假定前提得出的推論（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 7 ? ⑥ 個(gè)股的期望收益等于市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其數(shù)學(xué)表達(dá)形式為 ? E(ri)=rf +β[E(r M)rf ] () ? 這就是最一般的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即 CAPM模型。其含 義是個(gè)股的期望收益等于市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率加上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)乘以反映個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的系數(shù)關(guān)系的 β 值。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 8 四、 CAMP模型的推導(dǎo)過程 ? 1， 所有的投資者均持有市場(chǎng)資產(chǎn)組合： ? 所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組都處于從無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率引出的與有效率邊界相切的資本市場(chǎng)線的切點(diǎn)上 。 ? 2， 市場(chǎng)資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合： ? 可由此導(dǎo)出共同基金原理 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 9 CAMP模型的推導(dǎo)過程（ 2） ? 如果同方的股票在市場(chǎng)資產(chǎn)組合中的比例是 %， 那么 ， 就意味著每一投資者都會(huì)將自己投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金的 %投資于同方的股票 。 ? 如果紫光的股票沒有進(jìn)入最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中 ， 市場(chǎng)資產(chǎn)組合中沒有它 ， 所有的投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中也沒有它 。 由于投資者對(duì)紫光公司的股票需求為零 ， 紫光股票的價(jià)格將會(huì)下跌 ， 當(dāng)它的股價(jià)變得異乎尋常的低時(shí) ， 它對(duì)投資者的吸引力就會(huì)超過任何其他股票的吸引力 。 ? 最終 ， 紫光的股價(jià)會(huì)回升 ， 紫光的股票會(huì)進(jìn)入最優(yōu)資產(chǎn)組合之中 。 這就是說 ， 所有的投資者最終會(huì)按市場(chǎng)資產(chǎn)組合的比例持有風(fēng)
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