[經(jīng)濟(jì)學(xué)]證券投資學(xué)第7講證券組合管理(已修改)
2025-02-02 23:04 本頁(yè)面
【正文】 第 6講 證券組合管理 —— 投資 風(fēng)險(xiǎn)與投資組合 現(xiàn)代證券投資理論 ?Harry Markowitz ?William Sharpe ?Merton Miller ?1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主： 威廉 夏普、默頓 米勒和哈里 馬科維茨 .他們均為美國(guó)人，由于他在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開(kāi)創(chuàng)性工作，獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。 ?證券組合 (portafolio)理論說(shuō)明了如何度量單一資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及預(yù)期收益，解釋了投資者應(yīng)當(dāng)如何構(gòu)建有效的證券組合，并從中選擇出最佳的證券組合 . 本講內(nèi)容 ?一、投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ?二、單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 ?三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益：馬科維茨模型 ?四、夏普單指數(shù)模式：市場(chǎng)模型 ?五、以方差測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的前提及其檢驗(yàn) 一、投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? 金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn) 是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度 。 ? 風(fēng)險(xiǎn)不等于損失 ? 通常風(fēng)險(xiǎn)大收益也大 ? 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的關(guān)系 ? 公司 在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所有的財(cái)務(wù)活動(dòng)決策實(shí)際上都有一個(gè)共同點(diǎn) ， 即需要估計(jì)預(yù)期的結(jié)果和影響著一結(jié)果不能實(shí)現(xiàn)的可能性 。 一般說(shuō)來(lái) ， 預(yù)期的結(jié)果就是所謂的 預(yù)期收益 ， 而影響著一結(jié)果不能實(shí)現(xiàn)的可能性就是 風(fēng)險(xiǎn) 。 一、投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? 所謂 風(fēng)險(xiǎn)（ Risk） 是指預(yù)期收益發(fā)生變動(dòng)的可能性，或者說(shuō)是預(yù)期收益的不確定性。 ? 風(fēng)險(xiǎn)是“可測(cè)定的不確定性”； ? 風(fēng)險(xiǎn)是“投資發(fā)生損失的可能性” ? 所謂 收益（ Return） 是指投資機(jī)會(huì)未來(lái)收入流量超過(guò)支出流量的部分。 ? 可用會(huì)計(jì)流表示：如利潤(rùn)額、利潤(rùn)率等 ? 可用現(xiàn)金流表示：如債券到期收益率、凈現(xiàn)值等 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的界定及類型 ? 什么是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券 ? ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券一般有以下假定 ? 假設(shè)其真實(shí)收益是事先可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，即其收益率是固定的； ? 不存在違約風(fēng)險(xiǎn)及其它風(fēng)險(xiǎn)（如通脹風(fēng)險(xiǎn)）。 ? 現(xiàn)實(shí)中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券 ? 現(xiàn)實(shí)中，真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券是不存在，幾乎所有的證券都存在著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)； ? 即使國(guó)債，雖然違約風(fēng)險(xiǎn)很小，可以忽略，但也可能存在通貨膨風(fēng)險(xiǎn)； ? 在實(shí)際中，一般用 短期國(guó)債 作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表。因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，通脹風(fēng)險(xiǎn)較小，基本可以忽略。 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的界定及類型 ? 證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指因未來(lái)的信息不完全或不確定性而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 證券投資風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ：引起市場(chǎng)上所有證券的投資收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失可能性的風(fēng)險(xiǎn)， 是單個(gè)投資者所無(wú)法消除的。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ：僅引起單項(xiàng)證券投資的收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失可能性的風(fēng)險(xiǎn)。 單個(gè)投資者通過(guò)持有證券的多元化加以消除 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)等 企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ?風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義 ? 是投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超額報(bào)酬 ? 各種證券的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不相同 ? 風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)程度成正比，風(fēng)險(xiǎn)程度越高，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也越大 險(xiǎn)收益＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)證券投資總收益＝無(wú)風(fēng)二、單一資產(chǎn)持有期收益率 ? 單一資產(chǎn)持有期收益率的含義 ? 指從購(gòu)入證券之日至售出證券之日所取得的全部收益與投資本金之比。 持有期股息、利息收入證券期初價(jià)格證券期末價(jià)格持有期收益率??????????tttttttttDpprpDppr111 單一資產(chǎn)持有期收益率 ?持有期收益率案例 ： ? 投資者張某 2022年 1月 1日以每股 10元的價(jià)格購(gòu)入 A公司的股票，預(yù)期 2022年 1月 1日可以每股 11元的價(jià)格出售，當(dāng)年預(yù)期股息為 。 A公司股票當(dāng)年的持有期收益率是多少？ %1210 ????Ar單一證券期望收益率 ?單一證券期望收益率的含義 ? 由于投資者在購(gòu)買證券時(shí)，并不能確切地知道在持有期末的收益率，因此，持有期末的收益率是一個(gè)隨機(jī)變量。 ? 對(duì)于一個(gè)隨機(jī)變量，我們關(guān)心的是它可能取哪些值及其相應(yīng)的概率大小。 ? 期望收益率 是所有情形下收益的概率加權(quán)平均值。 1iiniiiiihrhr?????第 種 情 形 發(fā) 生 的 概 率－ 第 種 情 形 下 的 收 益 率單一資產(chǎn)期望收益率 ?單一資產(chǎn)期望收益率案例 ： ? 在上例中， A公司的股票在 1年后上升到 11元，股息為，都是預(yù)期的。在現(xiàn)實(shí)中，未來(lái)股票的價(jià)格是不確定的，其預(yù)期的結(jié)果可能在兩種以上。 ? 例如，我們預(yù)期價(jià)格為 11元的概率為 50%，上升為 12元的概率為 25%，下降為 8元的概率為 25%。 則 A股票的預(yù)期收益率為多少？ 10 .1 0 0 .5 0 .2 0 0 .2 5 0 .2 0 0 .2 510%niiihr???? ? ? ? ? ???單一資產(chǎn)期望收益率 ?單一資產(chǎn)期望收益率的估計(jì)
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