投資學第07章證券定價理論(參考版)
2025-05-13 22:27本頁面
【正文】 ? ● 法馬與弗倫奇的 3因素模型提出的影響股價的三個因素是公司的規(guī)模、帳面價值 /市值比和股票指數： ?Rit =α i+?iMRMt+?iSMBSMBt+?iHMLHMLt+eit ? ● 陳、羅爾和羅斯的 5因素模型提出的影響股票收益的 5因素為行業(yè)生產增長率 IP；預期的通貨膨脹率 EI；非預期的通貨膨脹率 UI；長期公司債券對長期政府債券的超額收益 CG和長期政府債券對短期國庫券的超額收益 GB： ? Rit =α i+?iIPIPt+?iEIEIt+?iUIUIt+?iCGCGt+?iGBGBt+eit ? ● 第一簡單，第二，選擇最重要的因素。這時只有兩因素模型才可能較好地作出恰當的分析，單指數模型會顯得較無力。單指數模型擴展成了兩因素模型： ?Rt =α+ ?GDPGDPt+?IRIRt +et ? （ 3）例如：假定經濟中有兩個公司，一個是由政府定價的天燃氣供應公司，一個是五星級酒店。以下是手冊中的幾行。為了簡便，用總收益代替了模型中的超額收益，要估計的模型變成 ?r =α+ ? rM +e* ? 只要 rf是常數，回歸結果就是一樣的。 ? 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 37 二十 、單指數模型舉例 —— 美林公司 ? 美林公司用 Samp。估算期為1年，計算出每月同方公司的平均收益水平和中國股市月平均收益水平（虛擬數據），結果如下。 ? ● 譬如，它沒有考慮行業(yè)事件，而行業(yè)事件是影響行業(yè)內許多公司，但又不會影響整個宏觀經濟的一些事件。 ? 與 CAPM模型 相比較，可見， CAPM模型是所有股票阿爾法的期望值為零的取期望的單指數模型?？赏茖С? ??I= Cov(Ri， RM)/σ 2M 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 32 單指數模型與 CAPM模型的關系（ 2） ? ● 在推導 CAPM模型中，也有 ?i= Cov(Ri， RM)/σ 2M成立 ， ? 即單指數模型與 CAPM模型的貝塔含義是相同的。 ? ● 這樣，隨著投資分散化程度的加強，資產組合的方差將接近于系統(tǒng)方差。 ? ● 假定一個等權重的資產組合有 n只股票，每只股票的超額收益為： Ri =α i +?iRM +ei ? ● 整個資產組合的超額收益為： RP=α P+?PRM+eP ? ● 等權重資產組合的超額收益可以表示為 ? RP =∑w iRi =1/n∑R i=1/n∑(α i +?iRM +eI) ? =1/n∑α i+(1/n∑ ?i)RM +1/n∑e i ● 由于 ?P=1/n∑ ?I； α P=1/n∑α i，是一個常數； eP =1/n∑e I，因此資產組合的方差為 ? σ 2P=?2Pσ 2M +σ 2(eP) 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 29 十六 、 等權重資產組合方差的分解 ? ● 定義 ?2Pσ 2M為系統(tǒng)風險部分，其大小取決于資產組合的貝塔值和市場風險水平，不會隨資產組合中的股票數量的增加而變化。實際中，這條斜線要利用具體數據回歸得出，稱作證券特征線。 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 27 十四 、 單指數模型的幾何表達 ? 單指數模型可以表達為一條截距為 α i，斜率為 ?I的斜線?，F在的估算量是 3n+1。 ei是每個公司特有的，它們之間不相關。 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 26 十三 、 單指數模型的意義 ? ● 減少了估算工作量。 ? ● 真正影響股票期望收益的是 ?iRM， 要估計的只有股票收益對市場收益敏感程度 ?I。 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 25 單指數模型的提出（ 2） ? ● α I是當市場超額收益率為零時的期望收益，它的值通常很小，也很穩(wěn)定，一定時期可以看成是一個常量。 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 23 十一 、 單因素模型的提出 ? ● 在 估算中計算量最大的部分是協方差的計算 ? ● 經驗表明，股票收益之間的協方差一般是正的，相同影響公司命運，可將公司外部的因素看成是一個？ ? ● 內部特有的因素對公司股價的影響的期望值是零，即隨著投資的分散化，這類因素的影響是逐漸減少的。這種計算的工作量是巨大的。 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 22 十 、 單指數模型的起因 ? ● 單指數模型是一種簡化的證券期望收益的估計模型。他把資產風險進一步分為 “ 系統(tǒng) ” 和 “ 非系統(tǒng) ”風險兩部分。它不是用方差作資產的風險度量，而是以證券收益率與全市場證券組合的收益率的協方差作為資產風險的度量 (β 系數 )。在 1500只股票中選擇資產組合只需要計算 4501個參數，而以前需要計算 100萬個以上的數據。 ?1961年他寫出博士論文，提出單因素模型。 195
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