【文章內(nèi)容簡介】 義報酬率較高，但如實(shí)質(zhì)報酬率為負(fù)值，人們可能更傾向于將收入用于購買耐久商品以期 “ 保值 ” ，而不是用于金融投資。 另一方面，某些投資活動取決于預(yù)期通貨膨脹率的大小，不同的投資項(xiàng)目對應(yīng)長期通貨膨脹率的能力亦不同，投資者希望選擇具有避免通貨膨脹能力的項(xiàng)目投資可提高獲利性。 大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為普通股的報酬率會隨 通貨膨脹率而變動，相對于固定收益，證券更具有對通貨膨脹的應(yīng)變能力。 但對于通貨膨脹，一般有兩種不同認(rèn)識：（ 1）主張證券的市場價格需比照一般物價水平上漲，以維持股票實(shí)質(zhì)投資報酬率的不變，才可消除通 通貨膨脹影響；（ 2）認(rèn)為股票平均報酬率必須大于物價上漲率，方可排除物價上漲的影響，使股票投資收益大于通貨膨脹損失。 一、通貨膨脹與企業(yè)盈利 一般而言，公司資產(chǎn)、負(fù)債及營運(yùn)所得隨物價水平自動上升，要有效防止投資股票免受通貨膨脹因素影響，企業(yè)必需以較高售價彌補(bǔ)因物價上升而增加的進(jìn)貨成本。 如企業(yè)產(chǎn)品銷售價格得以完全地相應(yīng)提高， 那么可維持股價和股利實(shí)際價值不變。 但事實(shí)上存在各種限制因素，使得企業(yè)無法完全調(diào)升產(chǎn)品售價，補(bǔ)償通脹損失，如增值稅等制度，可造成企業(yè)投資所得因通貨膨脹率而增加稅負(fù)，降低實(shí)際盈利水平。 即使不考慮稅收等因素，企業(yè)要完全消除通貨膨脹的不利影響仍有困難。 因?yàn)橥ㄘ浥蛎浖又亓似髽I(yè)購進(jìn)存貨或重置廠房設(shè)備的資金負(fù)擔(dān)，高通貨膨脹率伴隨高利率，使企業(yè)融資成本大大提高。 企業(yè)要消除因通貨膨脹造成的名義利潤高估、稅負(fù)增加以及融資利息負(fù)擔(dān)加重，必須進(jìn)一步提高產(chǎn)品銷售價格。 但在通貨膨脹過程中，政府很可能采取緊縮性 的財(cái)政金融政策，甚至采用信用管制、物價管制、收入管制等行政手段來降低需求壓力。 并從供給方面鼓勵企業(yè)競爭，使其提高經(jīng)營效率，競爭的加劇也極有可能導(dǎo)致利潤降低。 即使在國際市場上，競爭的壓力也迫使企業(yè)采取降價策略，國內(nèi)外通貨膨脹差距、匯率變動、關(guān)稅及進(jìn)口配額限制以及國外競爭者的具體情況等諸多因素交互影響，決定了企業(yè)可能的降價幅度，限制著國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)將增加的成本向國外轉(zhuǎn)嫁的可能性。 總之，政府部門抑制通貨膨脹的措施和國際上的競爭壓力，使和許多廠商無法以提高售價來消除通貨膨脹產(chǎn)生的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而對證券行市產(chǎn)生消極影響。 二、通貨膨脹與證券市場 一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通貨膨脹極易誤導(dǎo)投資者對證券價格的評價，一方面是不正確地將股東權(quán)益中的現(xiàn)金紅利資本化，不考慮股份實(shí)際價值的增減，而單純以股利率與債券的名義報酬率相比，由于債券報酬固定，而股價則隨上市公司的盈余及股利多少 而漲跌，人們?nèi)菀讓善笔バ判?；另一方面，由于未曾適度預(yù)測通貨膨脹對債券實(shí)際價值的影響，有些人認(rèn)為只有股票能夠防止通貨膨脹，導(dǎo)致股價節(jié)節(jié)攀升，最終股市泡沫破滅，導(dǎo)致股價大跌。 對通貨膨脹影響股市的實(shí)證研究表明： （一）通貨膨脹對凈債權(quán)公司的不利影響遠(yuǎn)大于凈債務(wù)公司，因通貨膨脹使凈債權(quán)公司資產(chǎn)的貶值程度遠(yuǎn)大于凈債務(wù)公司資產(chǎn)所受的影響。 （二）通貨膨脹的預(yù)期心理會導(dǎo)致股價受挫，與投資股票 可有效防止通貨膨脹損失的避險理論有時不一致，惡性通貨膨脹使股票投資價值大大下降。 （三）股票市場防止通貨膨脹損 害的能力取決于通貨膨脹率的變動方向，當(dāng)通貨膨脹率固定或遞減時，股票的投資報酬率會大于通貨膨脹率；否則將落入通貨膨脹率之下。 第五節(jié) 行業(yè)分析 行業(yè)是介于宏觀與微觀之間的中觀部門，同行業(yè)企業(yè)由于其產(chǎn)品在很大程度上可相互替代而發(fā)生緊密聯(lián)系。 投資以企業(yè)為對象實(shí)質(zhì)上也就是以某一行業(yè)為對象。 分析行業(yè)所屬的不同市場類型和所處的不同 生命周期以及影響行業(yè)發(fā)展的若干因素，對正確進(jìn)行投資決策是極為必要的。 一、行業(yè)的市場類型 競爭理論根據(jù)行業(yè)數(shù)量、產(chǎn)品性質(zhì)、價格制定等因素，將各行業(yè)分為 四種市場類型，即完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。 一般而言，競爭越是完全、充分的行業(yè)，投資壁壘越少，進(jìn)入成本越低，但投資風(fēng)險增大，反之，壟斷性行業(yè)由于企業(yè)對產(chǎn)品價格和市場控制能力很強(qiáng)，投資獲利良好，風(fēng)險較小，但投資壁壘 較多，投資機(jī)會較少，進(jìn)入成本較高。 二、行業(yè)的生命周期 任何行業(yè)都要經(jīng)歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程，其生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期。 在初創(chuàng)期，由于產(chǎn)品的研究開發(fā)費(fèi)用和企業(yè)創(chuàng)設(shè)成本較高，而產(chǎn)品市 場需求較小，銷售收入較低，企業(yè)不但沒有盈利，反而普遍虧損。處于這一時期的行業(yè)投資風(fēng)險很大。 到初創(chuàng)期后期，隨著生產(chǎn)技術(shù)日臻成熟，市場需求擴(kuò)大，生產(chǎn)成本降低，新待業(yè)便逐步由高風(fēng)險、低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)變?yōu)楦唢L(fēng)險、高收益的成長期。 在這一階段，市場需求上升，投資廠商也大量增加，競爭趨于激烈。 一方面，產(chǎn)品逐步由單一、低質(zhì)、高價向多樣、 優(yōu)質(zhì)和低價方向發(fā)展，另一方面，生產(chǎn)廠商因競爭成敗而發(fā)生兩極分化，有些公司逐漸占領(lǐng)和控制了市場，而更多的公司在競爭中遭淘汰。 所以處于成長期行業(yè)技術(shù)進(jìn)步迅速，利潤豐厚，但風(fēng)險也較大，股份 往往會出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象。 隨著市場需求趨于飽和，產(chǎn)品的銷售增長率減慢，大量盈利的機(jī)會減小，整個行業(yè)便開始步入穩(wěn)定期，從前一時期，激烈競爭中逃生的少數(shù)大企業(yè)壟斷了整個行業(yè)的市場，各占一定份額，新企業(yè)已很難進(jìn)入。 行業(yè)利潤則因壟斷而達(dá)到很高水平，而風(fēng)險相對最低。這一時期一般很長，公司股票價格基本上穩(wěn)定上升。 直到新產(chǎn)品和大量替代品出現(xiàn)后，原行業(yè)市場 需求和產(chǎn)品銷售才開始下降，某些廠產(chǎn)開始向其他行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，致使原行業(yè)出現(xiàn)廠商數(shù)目減少、利潤下降的停滯和蕭條景象，開始進(jìn)入衰退期。 衰退行業(yè)的股票行市平淡或有所下跌，那些因產(chǎn)品過時而遭淘汰的行 業(yè)，股價會受到更為嚴(yán)重的影響。 當(dāng)然，上述四階段只是行業(yè)生命周期的一般情況，具體某一行業(yè)由于受行業(yè)性質(zhì)、政府干預(yù)等許多因素影響，實(shí)際周期的變化要復(fù)雜得多。 三、行業(yè)變動的影響因素 各種行業(yè)的生產(chǎn)活動都需在一定環(huán)境條件下進(jìn)行，不可避免受到法律、社會、技術(shù)等多種因素的影響，因而行業(yè)生命周期的某一階段相對還會出現(xiàn)高潮和低落的小波動。 這些因素很多，如季節(jié)變化、消費(fèi)者喜好變化、市場轉(zhuǎn)移等。 （一）政府對有關(guān)行業(yè)的法令政策。 當(dāng)政府鼓勵某一行業(yè)的發(fā)展，就會相應(yīng)增加該行業(yè)的優(yōu)惠貸款量，限制該行業(yè)國外產(chǎn)品的進(jìn)口，降低該行業(yè)的所得稅，結(jié)果這些措施對刺激該行業(yè)的股價上升都可能起到相應(yīng)的效果。 相反，如果政府要限制某一行業(yè)的發(fā)展，就會對該行業(yè)的融資進(jìn)行限制，提高該行業(yè)的稅收，并允許國外同類產(chǎn)品進(jìn)口，結(jié)果該行業(yè)的股票價格就會下降。 （二）相關(guān)行業(yè)變動因素的影響。相關(guān)行業(yè)變動對股價的影響一般表現(xiàn)在以下方面： （ 1）如果相關(guān) 行業(yè)的產(chǎn)品是該行業(yè)生產(chǎn)的投入，那么相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格上升，就會造成該行業(yè)的生產(chǎn)成本提高，利潤下降，從而股價出現(xiàn)下降趨勢。 反之則相反。比如鋼材價格上漲，就可能會使生產(chǎn)汽車的公司股票 價格下跌。 （ 2）如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品是該行業(yè)產(chǎn)品的替代產(chǎn)品，那么若相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格上漲，就會提高對該行業(yè)產(chǎn)品的市場需求，從而使市場銷售量增加，公司盈利也因此提高，股價上升。 反之則相反。比如茶葉價格上升，可能對經(jīng)營咖啡制品的公司股票價格產(chǎn)生有利影響。 （ 3）如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品與該行業(yè)生產(chǎn)的 產(chǎn)品是互補(bǔ)關(guān)系，那么相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格上升，對該行業(yè)內(nèi)部的公司股票價格產(chǎn)生利空反應(yīng)。 如 1973年石油危機(jī)爆發(fā)后，美國消費(fèi)者開始偏愛節(jié)油型汽車，結(jié)果對美國汽車制造業(yè)形成相當(dāng)大的打擊，其股價大幅下跌。 第六節(jié) 其他宏觀因素 在現(xiàn)代社會中，政治與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展固然有利于政局穩(wěn)定，但政局的變動對經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有不容忽視的影響。 除上述各宏觀經(jīng)濟(jì)因素外，證券投資者還須關(guān)心政治法律等的變化。 一、政局穩(wěn)定與否 二、戰(zhàn)爭和自然災(zāi)害 三、法律的健全與否 四、突發(fā)事件 都是引起股市價格變化的重要因素。 第十一章 公司分析 第一節(jié) 公司實(shí)質(zhì)分析 公司實(shí)質(zhì)分析就是對公司的經(jīng)營管理、科技開發(fā)實(shí)力、工藝設(shè)備及技術(shù)水平等方面進(jìn)行分析。 這種分析有助于了解公司概貌，一般難以深入下去，加之公司實(shí)質(zhì)分析也不像本章第三節(jié)財(cái)務(wù)分析那樣有一定的方法指標(biāo)可循，只能選擇代表公司實(shí)質(zhì)的幾個重要方面進(jìn)行一些評價。 因此公司分析的重點(diǎn)在于財(cái)務(wù)分析，而不是這里所指的實(shí)質(zhì)分析。 進(jìn)行公司實(shí)質(zhì)分析首先要了解一個公司的概貌，這是進(jìn)行公司實(shí)質(zhì)分析的前提。公司概貌包括公司 規(guī)模、歷史沿革、經(jīng)營范圍、重點(diǎn)產(chǎn)品、市場營銷狀況、國內(nèi)和國際市場的占有率、公司特點(diǎn)和優(yōu)勢等。 在了解概貌的前提下，然后對公司的經(jīng)營管理、技術(shù)開發(fā)及“拳頭產(chǎn)品”、公司前景幾個方面進(jìn)行重點(diǎn) 的具體分析。 一、經(jīng)營管理分析 企業(yè)的經(jīng)營管理水平對企業(yè)的自下而上發(fā)展至關(guān)重要。特別是公司高層決策人物的經(jīng)營管理能力及其在公司能否發(fā)揮中堅(jiān)作用具有決定意義。這里有一個例子。 美國著名的企業(yè)巨子艾柯卡，于 1978年 11月到瀕臨倒閉的克菜斯勒汽車公司上任的第一天，該公司的股票價格就以比前一天上升 %的升幅收盤。 是什么原因使一個財(cái)務(wù)狀況不佳瀕臨倒閉的公司股票價格上升呢？原因很簡單，那就是艾柯卡的杰出的企業(yè)管理才華為世所公認(rèn)，投資者預(yù)期，由于艾柯卡的加盟，克萊斯勒汽車公司的經(jīng)營管理水平會上一個新臺階。 據(jù)報道， 1980年，克菜斯公司的股票價格每股 3美元，而幾年后漲到 35美元。 由此可見一斑，企業(yè)管理者能力對企業(yè)經(jīng)營好壞及股票價格的影響有多么大。 為了掌握一個公司的實(shí)質(zhì)，應(yīng)從以下幾個方面了解