【文章內容簡介】 義報酬率較高，但如實質報酬率為負值，人們可能更傾向于將收入用于購買耐久商品以期 “ 保值 ” ，而不是用于金融投資。 另一方面，某些投資活動取決于預期通貨膨脹率的大小，不同的投資項目對應長期通貨膨脹率的能力亦不同，投資者希望選擇具有避免通貨膨脹能力的項目投資可提高獲利性。 大多數學者都認為普通股的報酬率會隨 通貨膨脹率而變動，相對于固定收益，證券更具有對通貨膨脹的應變能力。 但對于通貨膨脹，一般有兩種不同認識：（ 1）主張證券的市場價格需比照一般物價水平上漲，以維持股票實質投資報酬率的不變，才可消除通 通貨膨脹影響；（ 2）認為股票平均報酬率必須大于物價上漲率，方可排除物價上漲的影響，使股票投資收益大于通貨膨脹損失。 一、通貨膨脹與企業(yè)盈利 一般而言，公司資產、負債及營運所得隨物價水平自動上升，要有效防止投資股票免受通貨膨脹因素影響，企業(yè)必需以較高售價彌補因物價上升而增加的進貨成本。 如企業(yè)產品銷售價格得以完全地相應提高， 那么可維持股價和股利實際價值不變。 但事實上存在各種限制因素，使得企業(yè)無法完全調升產品售價，補償通脹損失，如增值稅等制度，可造成企業(yè)投資所得因通貨膨脹率而增加稅負，降低實際盈利水平。 即使不考慮稅收等因素，企業(yè)要完全消除通貨膨脹的不利影響仍有困難。 因為通貨膨脹加重了企業(yè)購進存貨或重置廠房設備的資金負擔，高通貨膨脹率伴隨高利率，使企業(yè)融資成本大大提高。 企業(yè)要消除因通貨膨脹造成的名義利潤高估、稅負增加以及融資利息負擔加重，必須進一步提高產品銷售價格。 但在通貨膨脹過程中，政府很可能采取緊縮性 的財政金融政策，甚至采用信用管制、物價管制、收入管制等行政手段來降低需求壓力。 并從供給方面鼓勵企業(yè)競爭，使其提高經營效率，競爭的加劇也極有可能導致利潤降低。 即使在國際市場上，競爭的壓力也迫使企業(yè)采取降價策略，國內外通貨膨脹差距、匯率變動、關稅及進口配額限制以及國外競爭者的具體情況等諸多因素交互影響，決定了企業(yè)可能的降價幅度，限制著國內出口產業(yè)將增加的成本向國外轉嫁的可能性。 總之，政府部門抑制通貨膨脹的措施和國際上的競爭壓力，使和許多廠商無法以提高售價來消除通貨膨脹產生的負擔，進而對證券行市產生消極影響。 二、通貨膨脹與證券市場 一些經濟學家認為，通貨膨脹極易誤導投資者對證券價格的評價，一方面是不正確地將股東權益中的現(xiàn)金紅利資本化，不考慮股份實際價值的增減，而單純以股利率與債券的名義報酬率相比，由于債券報酬固定，而股價則隨上市公司的盈余及股利多少 而漲跌，人們容易對股票失去信心；另一方面，由于未曾適度預測通貨膨脹對債券實際價值的影響，有些人認為只有股票能夠防止通貨膨脹，導致股價節(jié)節(jié)攀升，最終股市泡沫破滅，導致股價大跌。 對通貨膨脹影響股市的實證研究表明： （一）通貨膨脹對凈債權公司的不利影響遠大于凈債務公司，因通貨膨脹使凈債權公司資產的貶值程度遠大于凈債務公司資產所受的影響。 （二）通貨膨脹的預期心理會導致股價受挫，與投資股票 可有效防止通貨膨脹損失的避險理論有時不一致，惡性通貨膨脹使股票投資價值大大下降。 （三）股票市場防止通貨膨脹損 害的能力取決于通貨膨脹率的變動方向，當通貨膨脹率固定或遞減時，股票的投資報酬率會大于通貨膨脹率；否則將落入通貨膨脹率之下。 第五節(jié) 行業(yè)分析 行業(yè)是介于宏觀與微觀之間的中觀部門，同行業(yè)企業(yè)由于其產品在很大程度上可相互替代而發(fā)生緊密聯(lián)系。 投資以企業(yè)為對象實質上也就是以某一行業(yè)為對象。 分析行業(yè)所屬的不同市場類型和所處的不同 生命周期以及影響行業(yè)發(fā)展的若干因素，對正確進行投資決策是極為必要的。 一、行業(yè)的市場類型 競爭理論根據行業(yè)數量、產品性質、價格制定等因素，將各行業(yè)分為 四種市場類型，即完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。 一般而言，競爭越是完全、充分的行業(yè)，投資壁壘越少，進入成本越低，但投資風險增大，反之，壟斷性行業(yè)由于企業(yè)對產品價格和市場控制能力很強，投資獲利良好，風險較小，但投資壁壘 較多，投資機會較少，進入成本較高。 二、行業(yè)的生命周期 任何行業(yè)都要經歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程，其生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期。 在初創(chuàng)期，由于產品的研究開發(fā)費用和企業(yè)創(chuàng)設成本較高，而產品市 場需求較小，銷售收入較低，企業(yè)不但沒有盈利，反而普遍虧損。處于這一時期的行業(yè)投資風險很大。 到初創(chuàng)期后期，隨著生產技術日臻成熟，市場需求擴大，生產成本降低，新待業(yè)便逐步由高風險、低收益的初創(chuàng)期轉變?yōu)楦唢L險、高收益的成長期。 在這一階段，市場需求上升，投資廠商也大量增加，競爭趨于激烈。 一方面，產品逐步由單一、低質、高價向多樣、 優(yōu)質和低價方向發(fā)展，另一方面，生產廠商因競爭成敗而發(fā)生兩極分化，有些公司逐漸占領和控制了市場，而更多的公司在競爭中遭淘汰。 所以處于成長期行業(yè)技術進步迅速，利潤豐厚，但風險也較大，股份 往往會出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象。 隨著市場需求趨于飽和，產品的銷售增長率減慢，大量盈利的機會減小，整個行業(yè)便開始步入穩(wěn)定期，從前一時期，激烈競爭中逃生的少數大企業(yè)壟斷了整個行業(yè)的市場，各占一定份額，新企業(yè)已很難進入。 行業(yè)利潤則因壟斷而達到很高水平，而風險相對最低。這一時期一般很長，公司股票價格基本上穩(wěn)定上升。 直到新產品和大量替代品出現(xiàn)后，原行業(yè)市場 需求和產品銷售才開始下降，某些廠產開始向其他行業(yè)轉移資金，致使原行業(yè)出現(xiàn)廠商數目減少、利潤下降的停滯和蕭條景象，開始進入衰退期。 衰退行業(yè)的股票行市平淡或有所下跌，那些因產品過時而遭淘汰的行 業(yè)，股價會受到更為嚴重的影響。 當然，上述四階段只是行業(yè)生命周期的一般情況，具體某一行業(yè)由于受行業(yè)性質、政府干預等許多因素影響，實際周期的變化要復雜得多。 三、行業(yè)變動的影響因素 各種行業(yè)的生產活動都需在一定環(huán)境條件下進行，不可避免受到法律、社會、技術等多種因素的影響，因而行業(yè)生命周期的某一階段相對還會出現(xiàn)高潮和低落的小波動。 這些因素很多，如季節(jié)變化、消費者喜好變化、市場轉移等。 （一）政府對有關行業(yè)的法令政策。 當政府鼓勵某一行業(yè)的發(fā)展，就會相應增加該行業(yè)的優(yōu)惠貸款量，限制該行業(yè)國外產品的進口，降低該行業(yè)的所得稅，結果這些措施對刺激該行業(yè)的股價上升都可能起到相應的效果。 相反，如果政府要限制某一行業(yè)的發(fā)展，就會對該行業(yè)的融資進行限制，提高該行業(yè)的稅收，并允許國外同類產品進口，結果該行業(yè)的股票價格就會下降。 （二）相關行業(yè)變動因素的影響。相關行業(yè)變動對股價的影響一般表現(xiàn)在以下方面： （ 1）如果相關 行業(yè)的產品是該行業(yè)生產的投入，那么相關行業(yè)產品價格上升，就會造成該行業(yè)的生產成本提高，利潤下降，從而股價出現(xiàn)下降趨勢。 反之則相反。比如鋼材價格上漲，就可能會使生產汽車的公司股票 價格下跌。 （ 2）如果相關行業(yè)的產品是該行業(yè)產品的替代產品，那么若相關行業(yè)產品價格上漲，就會提高對該行業(yè)產品的市場需求，從而使市場銷售量增加，公司盈利也因此提高，股價上升。 反之則相反。比如茶葉價格上升，可能對經營咖啡制品的公司股票價格產生有利影響。 （ 3）如果相關行業(yè)的產品與該行業(yè)生產的 產品是互補關系，那么相關行業(yè)產品價格上升，對該行業(yè)內部的公司股票價格產生利空反應。 如 1973年石油危機爆發(fā)后，美國消費者開始偏愛節(jié)油型汽車，結果對美國汽車制造業(yè)形成相當大的打擊，其股價大幅下跌。 第六節(jié) 其他宏觀因素 在現(xiàn)代社會中，政治與經濟息息相關，經濟發(fā)展固然有利于政局穩(wěn)定，但政局的變動對經濟發(fā)展也有不容忽視的影響。 除上述各宏觀經濟因素外，證券投資者還須關心政治法律等的變化。 一、政局穩(wěn)定與否 二、戰(zhàn)爭和自然災害 三、法律的健全與否 四、突發(fā)事件 都是引起股市價格變化的重要因素。 第十一章 公司分析 第一節(jié) 公司實質分析 公司實質分析就是對公司的經營管理、科技開發(fā)實力、工藝設備及技術水平等方面進行分析。 這種分析有助于了解公司概貌，一般難以深入下去，加之公司實質分析也不像本章第三節(jié)財務分析那樣有一定的方法指標可循，只能選擇代表公司實質的幾個重要方面進行一些評價。 因此公司分析的重點在于財務分析，而不是這里所指的實質分析。 進行公司實質分析首先要了解一個公司的概貌，這是進行公司實質分析的前提。公司概貌包括公司 規(guī)模、歷史沿革、經營范圍、重點產品、市場營銷狀況、國內和國際市場的占有率、公司特點和優(yōu)勢等。 在了解概貌的前提下，然后對公司的經營管理、技術開發(fā)及“拳頭產品”、公司前景幾個方面進行重點 的具體分析。 一、經營管理分析 企業(yè)的經營管理水平對企業(yè)的自下而上發(fā)展至關重要。特別是公司高層決策人物的經營管理能力及其在公司能否發(fā)揮中堅作用具有決定意義。這里有一個例子。 美國著名的企業(yè)巨子艾柯卡，于 1978年 11月到瀕臨倒閉的克菜斯勒汽車公司上任的第一天，該公司的股票價格就以比前一天上升 %的升幅收盤。 是什么原因使一個財務狀況不佳瀕臨倒閉的公司股票價格上升呢？原因很簡單，那就是艾柯卡的杰出的企業(yè)管理才華為世所公認，投資者預期，由于艾柯卡的加盟，克萊斯勒汽車公司的經營管理水平會上一個新臺階。 據報道， 1980年，克菜斯公司的股票價格每股 3美元，而幾年后漲到 35美元。 由此可見一斑，企業(yè)管理者能力對企業(yè)經營好壞及股票價格的影響有多么大。 為了掌握一個公司的實質，應從以下幾個方面了解