【文章內容簡介】 湖南財政經濟學院 畢業(yè)論文（設計） 第 4 頁 共 15 頁 3 企業(yè)負債經營的利弊分析 企業(yè)負債經營的 “利 ” 企業(yè) 負債經營可以彌補企業(yè)運營和長期發(fā)展資金的不足 企業(yè)在生產經營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內部積累的自有資金，不僅在時間上不允許，而且在數目上也難以適應其發(fā)展的需要；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負債經營可以運用更大的資金力量擴大企業(yè)規(guī)模和經濟實力，提高企業(yè)的運行效率和競爭力。一個企業(yè)不僅在資金不足時需要負債經營，就是在資金比較充裕時負債經營也是十分必要的。因為一 個企業(yè)內部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模運用資金的數量總是有限的。企業(yè)通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協調資金比例關系，改善技術設備、改革工藝、引進先進技術，更新設備，擴大企業(yè)規(guī)模，拓寬經營范圍，提高企業(yè)素質，增強企業(yè)的經濟實力和競爭能力。 企業(yè)負債經營能產生財務杠桿效益 所謂財務杠桿效益是指利用債務籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。在企業(yè)資本結構一定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應降低，扣 除所得稅可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外收益。另外，如果企業(yè)息稅前利潤一定且資本利潤率大于負債利率，則提高資本結構中的負債比重，會相應地提高資本利潤率，使企業(yè)的收益大幅度提高，這就是負債經營的有 “利 ”所在。 企業(yè)負債經營能有效降低企業(yè)的加權平均資本成本 這種效益主要體現在兩個方面：一方面，對于資本市場的投資者來說，債權性投資的收益率固定，能到期收回本金，其風險比股權性投資小，相應地所要求的報酬率也較低。對于企業(yè)來說，負債籌資的資金成本低于權益資本籌資的資金成本。另一方面 ，負債經營可以從 “減稅效益 ”中獲益，由于負債經營的利息是在稅前支付，使企業(yè)獲得減小繳納所得稅的好處，而實際支付的利息一般低于其向投湖南財政經濟學院 畢業(yè)論文（設計） 第 5 頁 共 15 頁 資者支付的股息。在這兩個方面因素影響下，在資金總額一定時，一定比例的負債經營能降低企業(yè)的加權平均資本成本。 企業(yè)負債經營有利于企業(yè)控制權的保持 在企業(yè)面臨新的籌資決策時，如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本，不僅資金成本要高于負債籌資，還會帶來股權的分散，影響到現有股東對于企業(yè)的控制權。但如果以發(fā)行債券或向銀行等金融機構借入資本等方式籌集債務資本，債權人無權參與公司的經營 決策，在擴大企業(yè)資金來源的同時不影響企業(yè)的控制權，有利于保持現有股東控制企業(yè)的生產經營活動。 企業(yè)負債經營有利于企業(yè)轉嫁通貨膨脹風險 市場中的周期性變化具有規(guī)律性，任何企業(yè)都無法避免。在通貨膨脹條件下，貨幣將持續(xù)貶值，現金購買力隨之下降從而導致物價上漲。如果企業(yè)資金結構設置不合理，將導致潛在的貨幣損失。但如果企業(yè)在合理范圍內擁有較高的債務資本，其負債金額始終以其賬面價值為標準確認，并不隨物價指數的變化而變化，這樣，企業(yè)實際償還賬款的真實價值必然比其借入時賬款的真實價值要低。這實際上是債務人將通貨 膨脹的風險轉嫁給了債權人，從而使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。因此利用舉債擴大生產規(guī)模比自我積累資本更有利，而且在合理范圍內企業(yè)資產負債率越高，長期負債比率越大，對企業(yè)越有利。 企業(yè)負債經營的 “弊 ” 企業(yè)負債經營能給公司的所有者帶來收益上的好處，但同時又增大了經營風險。從企業(yè)負債經營的優(yōu)勢分析，企業(yè)負債經營能在保持現有股東的控制權前提下帶來股東財富的較快增長，因此，資本市場上對干企業(yè)以及管理者是否有進取心的一個重要衡量標志即是其負債經營的程度。但是 “物極必反 ”，過度的企業(yè)負債經營又會給企業(yè)的經營帶來極大的 危害。這種危害產生的根本原因在于企業(yè)負債經營本身所含有的風險因素。 “財務杠桿作用 ”的負面效應 如前所述， “財務杠桿效應 ”能有效地提高權益資本收益率，但風險與收益是并存的，財務杠桿效應如同一把雙刃劍，杠桿效應同樣可能帶來權益資本收益地大湖南財政經濟學院 畢業(yè)論文（設計） 第 6 頁 共 15 頁 幅下滑。企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率下降，那么主權資本利潤會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使 得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。當企業(yè)面臨經濟發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經營困境時，由于固定額度的利息負擔，在企業(yè)資本收效下降時，權益資本的收益率會以更快的速度下降。 無力償付債務風險 對于負債性籌資，企業(yè)負有到期償還本金的法定責任。如果企業(yè)用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率；或者企業(yè)整體的生產經營和財務狀況惡化；或者企業(yè)短期資金運作不當等，這些因素都會使負債經營不僅造成上述的權益資本收益率大幅度下降，而且還會使企業(yè)面臨無力償債的風險。其結果不僅導致企業(yè)資金緊張。影響企 業(yè)信譽，嚴重的還給企業(yè)帶來滅頂之災。 企業(yè)負債經營會降低自有資金利用率 假設企業(yè)息稅前資金利用率低于借入資金利息率，則借入資金獲得的利潤還不足夠支付利息，還需要用自有資金的一部分利潤來支付利息，從而使自有資金利潤率降低。 企業(yè)再籌資風險 企業(yè)過度負債導致債務負擔過大。企業(yè)債務到期，若不能按期足額還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽。若是信譽好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業(yè)，金融機構或其他企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。 企業(yè)股價降低風險 就股份制企業(yè)而言 , 企業(yè)負債經營所產生的財務風險 , 對股票的市場價格會產生一定影響。同時 , 當資金成本率大于股東權益率時 , 為償付負債資金的本息 , 企業(yè)就會從股東權益中分出一部分 , 這時 , 股東權益就會減少 , 進而使股票的市場價格下降。 湖南財政經濟學院 畢業(yè)論文（設計） 第 7 頁 共 15 頁 過度負債有可能引起股東和債權人之間的代理沖突 債權人利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現實的經濟活動中，股東往往喜歡投資于高風險的項目，因為如果項目成功，債權人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就 實現了財富由債權人向股東的轉移。如果高風險項目失敗，則損失由股東和債權人共同承擔，有的債權人的損失要遠遠大于股東的損失，這就是所謂的 “賭輸債權人的錢 ”。債權人為保護自己的利益，把風險限制在一定的程度內，往往會要求在借款協議中寫入保證條款來限制企業(yè)增加高風險的投資機會。盡管企業(yè)負債經營是解決管理者和股東之間代理沖突的有力工具之一，但它同時也加深了股東和債權人之間的代理沖突。因而產生代理成本，由此使企業(yè)價值減少。 湖南財政經濟學院 畢業(yè)論文（設計） 第 8 頁 共 15 頁 4 企業(yè)負債經營控制策略 企業(yè)負債經營是現代化企業(yè)發(fā)展的必然選擇，同時企業(yè)負債經營又利弊并存，因此經營者在決定舉債經營時必須權衡利弊，盡力去尋求最佳資本結構，從而實現企業(yè)價值最大化。那么如何興除利弊，強化負債管理，合理有效地負債就成為企業(yè)負債經營的核心問題。 確定企業(yè)負債經營的負債規(guī)模和負債結構 首先，企業(yè)的負債規(guī)模取決于所有者與債權人的認同程度。負債規(guī)模通常是用資產負債率指標來表示的，其計算式為：資產負債率 =負債總額 /資產總額100 %，資產負債率的大小與企業(yè)經營的安全程度直接相關。一般來講，在正杠桿率的情況下，企業(yè)負債 越多，利潤越大，資本利潤率越高。這種結構對所有者來講是理想的，因為企業(yè)用別人的錢經營，而增加了所有者的權益，但對債權人來講，企業(yè)的資產負債率越高，債權人承擔的貸款風險就越大，因此要設法收回自己的貸款，使貸款風險降低。在這種情況下，不僅不利于企業(yè)爭取貸款，而且有可能使企業(yè)資金周轉出現困難，影響企業(yè)經營安全。因此負債規(guī)模是受到限制的，這取決于所有者與債權人的認同程度。對于一般企業(yè)，普遍認為資產負債率30%為安全， 40%較合適，突破 50%，資周轉將出現困難，債權人也將考慮不再增加貸款。其次，還必須考慮企業(yè)的償債能 力。企業(yè)的償債能力用償債能力指標表示，常用的短期償債能力指標有：流動比率，即流動資產與流動負債的比率，該比率越高，表明企業(yè)周轉資金越充裕，支付能力越強，它是測定企業(yè)償債能力的代表性指標，世界公認的標準為 2： 1；速動比率，即速動資產與流動負債的比率，一般標準為 1： 1；應收賬款周轉率，一般來講，應收賬款周轉率越高越好，周轉速度越快，說明資金流動性好，質量高，同時壞賬損失發(fā)生的可能性小；存貨周轉率，也是以高為好，表明周轉速度加快，可以提高全部流動資金的質量，降低呆滯存貨的損失。同時，預計負債比率的高低還應考慮以下 一些情況：一是銷售收入的情況，銷售收入增長幅度較高的企業(yè)，