企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理講義(編輯修改稿)
2025-05-05 11:50 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的固定性資本成本就會(huì)上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會(huì)減少，從而給所有者帶來額外的損失。如果不存在固定融資成本，企業(yè)的息稅前利潤都是屬于股東的，那么，普通股的利潤與企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)率就會(huì)完全一致。這種由于固定融資成本的存在，使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，籌資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的財(cái)務(wù)杠桿作用引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為： （三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系 1．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前利潤變化（增長(zhǎng)或下降）引起的每股盈余變化（增長(zhǎng)或下降）的幅度。在資本總額、息前稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股盈余的變動(dòng)也越大。 2．在息稅前利潤大于利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為正；在息稅前利潤小于利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)；在息稅前利潤等于利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)達(dá)到無窮大。在息稅前利潤超過利息支出后，隨著息稅前利潤的增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越來越小，逐漸趨近于1，即說明每股盈余對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的敏感性越來越低，固定融資成本的存在對(duì)每股盈余的放大作用趨于1比1的關(guān)系。由此可見，企業(yè)即使有很大的固定性融資成本（即利息支出I），只要息稅前利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過利息支出，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)很低，即負(fù)債經(jīng)營也是很安全的；但企業(yè)即使有很低的固定性資金成本，而其息稅前利潤很接近于利息支出，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)很高，即負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大。 （四）控制財(cái)務(wù)杠桿的途徑 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷其風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。 總杠桿系數(shù)的計(jì)算與意義 從以上分析可知，營業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售規(guī)模來影響息稅前利潤，而財(cái)務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前利潤來影響每股利潤。營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動(dòng)都會(huì)兩步放大每股利潤，使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿作用。 總杠桿的作用可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計(jì)算公式為： DCL＝DOL?DFL 總杠桿作用的意義，首先在于能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響；其次，它反映了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到一定總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以被低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所抵銷，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可以被低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所抵銷，使企業(yè)達(dá)到一個(gè)較合適的總風(fēng)險(xiǎn)水平。但實(shí)際工作中，財(cái)務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。企業(yè)的營業(yè)杠桿往往取決于其所在的行業(yè)及規(guī)模，一般不能輕易變動(dòng)；而財(cái)務(wù)杠桿卻始終是一個(gè)可以選擇的項(xiàng)目。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)水平，而不是在確定的財(cái)務(wù)杠桿下，通過調(diào)節(jié)營業(yè)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。 內(nèi)容摘要：本文主要研究負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用，根據(jù)EBIT與I的關(guān)系，主要采用數(shù)學(xué)方法，建立函數(shù)，利用函數(shù)求導(dǎo)，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論作進(jìn)一步分析，揭示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系?！ ￡P(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 函數(shù)分析 對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論的質(zhì)疑 杠桿理論是指由于固定的費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)。 財(cái)務(wù)杠桿是指支付固定性資金成本的籌資方式對(duì)增加所有者的作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來表示，通過DFL大小來反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。DFL是指稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于變動(dòng)前息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。對(duì)于股份公司，DFL指普通股每股利潤變動(dòng)百分比與變動(dòng)前息稅前利潤變動(dòng)百分比的倍數(shù)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為由于企業(yè)利用了負(fù)債，EBIT的變動(dòng)對(duì)稅后利潤波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)定義可知： DFL=(1a)或DFL=(1b)(1)
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