【文章內容簡介】 在各種可能情況下收益率的大小，那么預 期收益率就是各種情況下收益率的 加權平均， 權數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率。 【例 2－ 21】半年前以 5 000元購買某股票，一直持有至今尚未賣出，持有期曾獲紅利 50元。預計未來半年內不會再發(fā)放紅利 ，且未來半年后市值達到 5 900元的可能性為 50%，市價達到 6 000元的可能性也是 50%。那么預期收益率是多少？ [答疑編號 5686020302] 『正確答案』預期收益率＝［ 50% （ 5 900－ 5 000）＋ 50% （ 6 000－ 5 000）］247。5 000 ＝ 19% 第三種計算預期收益率的方法是：首先收集能夠代表預測期收益率分布 的歷史收益率 的樣本，假定 所有歷史收益率的觀察值出現(xiàn)的 概率相等 ，那么預期收益率就是所有數(shù)據(jù)的簡單算術平均值。 【例 2－ 22】 XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表 2－ 1所示，請用算術平均值估計其預期收益率。 表 2－ 1 年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% [答疑編號 5686020303] 『正確答案』收益率的期望值或預期收益率 E（ R）＝（ 26%＋ 11%＋ 15%＋ 27%＋21%＋ 32%） 247。6 ＝ 22% 必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產合理要求的 最低收益率 。 必要 收益率由兩部分構成： （ 1）無風險收益率 無風險收益率也稱無風險利率，它是指無風險資產的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時間價值）和通貨膨脹補貼兩部分組成。無風險資產一般滿足兩個條件：一是不存在違約風險；二是不存在再投資收益率的不確定性。通常用短期國債的利率近似地代替無風險收益率。 （ 2）風險收益率 風險收益率是指某資產持有者因承擔該資產的風險而要求的超過無風險利率的額外收益。（它等于必要收益率與無風險收益率之差） 【例題】（ 2020年第一大題第 5小題）投資者對某項資產合理要求的 最低收 益率 ，稱為（ ）。 [答疑編號 5686020304] 『正確答案』 B 『答案解析』必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的 收益率，表示投資者對某資產合理要求的最低收益率。 二、資產的風險及其衡量 （一）風險的概念 從財務管理的角度看，風險就是企業(yè)在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益 與預計收益發(fā)生背離 ，從而 蒙受經(jīng)濟損失的可能性 。 （二）風險衡量 資產的風險是資產收益率的不確定性，其大小可用資產收益率的 離散程度 來衡量。離散程度是指資產收益率的各種可能結果與預期收益率的偏差。衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。 【例題】（ 2020年第二 大題第 29小題）下列各項中，能夠 衡量風險的 指標有（ ）。 [答疑編號 5686020305] 『正確答案』 ABD 『答案解析』衡量風險 的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。 概率就是用百分數(shù)或小數(shù)來表示隨機事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結果可能性大小的數(shù)值。所有可能結果出現(xiàn)的概率之和必定為 1。因此，概率必須符合下列兩個要求： （ 1） 0≤P i≤1 （ 2） ＝ 1 將隨機事件各種可能的結果按一定的規(guī)則進行排列，同時列出各結果出現(xiàn)的相應概率，這一完整的描述稱為概率分布。 概率分布有兩種類型，一種是離散型分布，也稱不連續(xù)的概率分布，其特點是概率分布在各個特定的點（指 X值）上。另一種是連續(xù)型分布，其特點是概率分布在連續(xù)圖像的兩點之間的區(qū)間上。兩者的區(qū)別在于，離續(xù)型分布中的概率是可數(shù)的，而連續(xù)型分布中的概率是不可數(shù)的。 期望值是一個概率分布中的所有可能結果， 以各自相應的概率為權數(shù)計算的 加權平均值 ，是加權平均的中心值，通常用符號 表示。 【例 2－ 23】某企業(yè)有 A、 B兩個投資項目，兩個投資項目的收益率及其概率分布情況如表 2－ 2所示，試計 算兩個項目的期望收益率。 表 2－ 2 A項目和 B項目投資收益率的概率分布 項目實施情況 該種情況出現(xiàn)的概率 投資收益率 項目 A 項目 B 項目 A 項目 B 好 15% 20% 一般 10% 15% 差 0 － 10% [答疑編號 5686020306] 『正確答案』根據(jù)公式分別計算項目 A和項目 B的期望投資收益率分別為： 項目 A的期望投資收益率＝ ＋ ＋ 0 ＝ 9% 項目 B的期望投資收益率＝ ＋ ＋ （－ ）＝ 9% 離散程度是用以衡量風險大小的統(tǒng)計指標。一般說來，離散程度越大，風險越大；離散程度越小，風險越小。本書主要介紹方差、標準離差和標準 離差率三項指標。 （ 1）方差 （ 2）標準離差 標準離差也叫均方差，是方差的平方根。 標準離差 以絕對數(shù) 衡量決策方案的風險，在 期望值相同 的情況下，標準離差越大，風險越大；反之，標準離差越小，則風險越小。 【例 2－ 24】以【例 2－ 23】中的數(shù)據(jù)為例，分別計算上例中 A、 B兩個項目投資收益率的方差和標準離差。 [答疑編號 5686020307] 『正確答案』項目 A的方差 ＝ （ － ） 2＋ （ － ） 2＋ （ 0－ ） 2 ＝ 項目 A的標準離差 ＝ 項目 B的方差 ＝ （ － ） 2＋ （ － ） 2＋ （－ － ）2＝ 項目 B的標準離差 ＝ 以上計算結果表明項目 B的風險要高于項目 A的風險。 （ 3）標準離差率 標準離差率是標準離差同期望值之比 ,通常用符號 V表示 ,其計算公式為： 標準離差率是一個 相對指標 ，它以相對數(shù)反映決策方案的風險程度。方差和標準離差作為絕對數(shù)，只適用于 期望值相同 的決策方案風險程度的比較。對于期望值不同的決策方案，評價和比較其各自的風險程度只能借助于標準離差率這一相對數(shù)值。在期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大；反之，標準離差率越小，風險越小。 【例 2－ 25】現(xiàn)仍以【例 2－ 23】中的有關數(shù)據(jù)為依據(jù)，分別計算項目 A和項目 B的標準離差率為： [答疑編號 5686020308] 項目 A的標準離差率 VA＝ ＝ % 項目 B的標準離差率 VB＝ ＝ 140% 當然，在此例中項目 A和項目 B的期望投資收益率是相等的，可以直接根據(jù)標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較項目的期望收益率 不同 ，則一定要計算標準離差率才能進行比較。 通過上述方法將決策方案的風險加以量化后，決策者便可據(jù)此做出決策。對于單個方案，決策者可根據(jù)其標準離差（率）的大小，并將其同設定的可接受的此項指標最高限值對比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。對于多方案擇優(yōu)，決策者的行動準則應是選擇低風險高收益的方案，即選擇 標準離差最低、期望收益最高 的方案。 然而高收益往往伴有高風險，低收益方案其風險程度往往也較低。 對風險比較反感的人 可能會選擇期望收益較低同時風險也較低的方案， 喜冒風險的人 則可能選擇風險雖高但同時收益也高的方案。 【例題】（ 2020年第一大題第 1小題）甲方案投資收益率的期望值為 15%，乙方案投資收益率的期望值為 12%，兩個方案都存在投資風險，比較甲、乙兩方案風險大小應采用的指標是（ ）。 [答疑編號 5686020309] 『正確答案』 D 『答案解析』期望投資收益率相等，可以直接根據(jù)標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較項目的期望收益率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。 （三）風險對策 當風險所造成的損失不能由該項目可能獲得的利 潤予以抵消時，避免風險是最可行的簡單方法。避免風險例子包括：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務往來；放棄可能明顯導致虧損的投資項目；新產品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。 減少風險主要有兩方面意思：一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生；二是控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。減少風險的常用 方法 有：進行準確的預測；對決策進行多方案優(yōu)選和相機替代；及時與政府部門溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產品前，充分進行市場調研；實行設備預防檢修制度以減少設備事故；選擇有彈性的、抗風險能力強的技術方案，進行預先的 技術模擬試驗，采用可靠的保護和安全措施；采用多領域、多地域、多項目、多品種的投資以分散風險。 企業(yè)以一定代價（如保險費、贏利機會、擔保費和利息等），采取某種方式（如參加保險、信用擔保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等），將風險損失轉嫁給他人承擔。如向專業(yè)性保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風險共擔；通過技術轉讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務外包等實現(xiàn)風險轉移。 接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。風險自擔是指風險損失發(fā)生時，直 接將損失攤入成本或費用，或沖減利潤；風險自保是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產經(jīng)營的進行，有計劃地計提資產減值準備等。 【例題】（ 2020年第二大題第 33小題）下列項目中，屬于轉移風險對策的有（ ）。 [答疑編號 5686020310] 『正確答案』 BCD 『答案解析』選項 A屬于減少風險。 【例題】（ 2020年第三大題第 88小題）對可能給企業(yè)帶來災難性損失的項目，企業(yè)應主動采取合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等措施，以規(guī)避風險。（ ） [答疑編號 5686020311] 『正確答案』 『答案解析』合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)屬于轉移風險的方法。 【例題】（ 2020年第二大題第 33小題）在下列各項中，屬于財務管理風險對策的有（ ）。 [答疑編號 5686020312] 『正確答案』 ABCD 『答案解析』財務管理風險對策包括：規(guī)避風險；減少風險；轉移風險；接受風險。 （四）風險偏好 風險偏好是指為了實現(xiàn)目標，企業(yè)或個體投資者在承擔風險的種類、大小等方面的基本態(tài)度。 可以按照其對風險的偏好分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。 當預期收益率相同時，風險回避者都會偏好于具有低風險的資產；而對于同樣風險的資產，他們則都會鐘情于具有高預期收益的資產。一般的投資者和企業(yè)管理者都是風險回避者。 與風險回避者恰恰相反，風險追求者主動追求風險，喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。 風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。 【例題】（ 2020年第一大題 第 6小題）某投資者選擇資產的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者屬于（ ）。 [答疑編號 5686020313] 『正確答案 』 D 『答案解析』風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。 三、證券資產組合的風險與收益 兩個或兩個以上資產所構成的集合，稱為 資產組合 。如果資產組合中的資產均為有價證券，則該資產組合也稱為證券資產組合或證券組合。 （一）證券資產組合的預期收益率 證券資產組合的預期收益率就是組成證券資產組合的各種資產收益率的 加權平均數(shù) ，其權數(shù)為各種資產在組合中的價值比例。即： 證券資產組合的預期收益率 E（ RP）＝ ∑W iE （ Ri） 式中， E（ RP）表示證券資產組合的預期收益率； E（ Ri）表示組合內第 i項資產的預期收益率；Wi表示第 i項資產在整個組合中所占的價值比例。 【例 2－ 26】某投資公司的一項投資組合中包含 A、 B和 C三種股票，權重分別為 30%、 40%和30%，三種股票的預期收益率分別為 15%、 12%、 10%。要求計算該投資組合的預期收益率。 [答疑編號 5686020314] 『正確答案』該投資組合的預期收益率 E（ RP）＝ 30%15% ＋ 40%12% ＋ 30%10% ＝ % （二）證券資產組合風險及其衡量 兩項證券資產組合的收益率的方差滿足以下關系式： 公式應為 式中， 表示證券資產組合的標準差，它衡量的是組合的風險； 和 分別表示組合中兩項資產的標準差； 分別表示組合