【文章內(nèi)容簡介】 有些是可贖回的，而有些則不能贖回。 短期基準(zhǔn)債券美國聯(lián)邦全國抵押協(xié)會成立于1968年，其宗旨是向中低收入家庭提供住房融資。自1968年到現(xiàn)在，該協(xié)會已經(jīng)成功地幫助5800萬家庭圓了住房夢。其成功不僅表現(xiàn)在這一結(jié)果上，同時其金融運作也對美國債券市場產(chǎn)生了深刻的影響。所發(fā)行的短期基準(zhǔn)債券(Fannie Mae’s Benchmark Bills)可以有效地幫助投資者將公司的短期債券轉(zhuǎn)換為流動性更強、更容易組織和管理的貨幣市場工具?；鶞?zhǔn)債券嚴(yán)格且程序化的發(fā)行、靈活的期限、較好的流動性和在信用方面極高的透明度等，可以很好地滿足眾多投資者的要求?；鶞?zhǔn)短期債券的市場價差一般僅在半個或一個基點之間，這足以證明這種證券的流動性非常好。聯(lián)邦全國抵押協(xié)會的債券發(fā)行周期一般是：期限為36個月的債券，每周發(fā)行一次；期限為一年的短期債券每兩周發(fā)行一次。發(fā)行全部采用單一價格的荷蘭式拍賣。協(xié)會通過電子拍賣系統(tǒng)，每周對不同期限的短期債券舉行一次拍賣，競拍方式既包括競爭性競價，也包括非競爭性競價。協(xié)會的短期基準(zhǔn)債券只有3個月、6個月和1年三種期限的債券。同時也發(fā)行一些每次公布利率的折扣債券，同時還在短期基準(zhǔn)債券之外作一些特殊期限的融資，期限從隔夜到360天不等。在某些短期基準(zhǔn)債券拍賣的同時，協(xié)會還設(shè)計有 “鎖定期”，即在拍賣該種債券的那周，協(xié)會不會發(fā)行期限為該債券前一周或后一周的折扣債券。在以兩周為基礎(chǔ)的拍賣中，除了新發(fā)行外，協(xié)會還可能重發(fā)或再次發(fā)行已經(jīng)通過拍賣發(fā)行過的債券品種。聯(lián)邦全國擔(dān)保協(xié)會的短期基準(zhǔn)債券是通過聯(lián)邦儲蓄銀行體系發(fā)行的無擔(dān)保的普通債務(wù)，且均為無息票折扣債券。聯(lián)邦全國抵押協(xié)會每周舉行一次荷蘭式一價拍賣，每周一，協(xié)會公開宣布發(fā)行規(guī)模、到期時間。星期三，協(xié)會從美國東部時間9點開始至10點之間，開始接受出價。最后，協(xié)會將公布拍賣結(jié)果。正因如此，所有3和6個月的短期基準(zhǔn)債券的到期日都在星期三。拍賣結(jié)果的清算，可以是同一天用現(xiàn)金清算，或在星期四按常規(guī)清算法結(jié)算。除非有節(jié)假日打破了上述星期一、三、四的節(jié)奏，或市場情況不允許，協(xié)會總是按上述程序運作。如果這一程序有任何變動，協(xié)會都會至少提前一周宣布，并向投資者提供現(xiàn)金結(jié)算或常規(guī)結(jié)算的選擇。任何經(jīng)授權(quán)的經(jīng)銷商都可以參與競拍，經(jīng)銷商既可以為自己競拍，也可以代為客戶競拍。競價方式是以折扣利率為基礎(chǔ)，最低競拍金額為50000美元，在此金額基礎(chǔ)上按最低1000美元的額度增加。協(xié)會可以限定給任何一個經(jīng)銷商的最高額度不超過總拍賣額的35%，這一限制的原因是為了保證債券在二級市場上具有充分的流動性。另外，協(xié)會還對分配給非競爭性競拍者的最高份額不得超過20%，非競爭性競拍者之間則是按出價的先后次序分配。 聯(lián)邦全國抵押協(xié)會規(guī)定3個月期限的短期基準(zhǔn)債券的最低拍賣額為40億美元，6個月的為15億美元，1年期的則為10億美元，具體數(shù)額則在每周一的拍賣公告日宣布?；鶞?zhǔn)債券的最低面值為1000美元，且按1000美元遞增，即債券的面值為1000美元的整數(shù)倍?；鶞?zhǔn)債券投資的一個重要的好處是，幾乎所有的證券公司和清算機構(gòu)都接受該債券作為保證金存款。且從2003年1月1日起，所有新發(fā)行的3和6個月及1年期的短期基準(zhǔn)債券都已經(jīng)列入基準(zhǔn)回購貸款計劃（Benchmark Repo Lending Facility），可以作為回購融資的工具。要注意的是聯(lián)邦全國抵押協(xié)會的債券以及其利息，并不直接由美國政府或協(xié)會之外的任何其它機構(gòu)提供擔(dān)保，唯一的債務(wù)人是聯(lián)邦全國抵押協(xié)會本身。 中長期基準(zhǔn)債券聯(lián)邦全國抵押協(xié)會的中長期基準(zhǔn)債券（Benchmark Notes amp。 Bonds），其期限從2年至10年不等。這類債券具有非常好的流動性，其常規(guī)性的發(fā)行使其已經(jīng)成了投資者進行套期保值和資產(chǎn)組合中常用的交易工具。中長期債券的是按事先宣布的日期發(fā)行，5及10年期的債券是按季發(fā)行。每次發(fā)行的最低額度為40億美元，并可根據(jù)投資者及市場流動性的需要再次發(fā)行。這種大額度的發(fā)行極大地便利了隔夜和回購市場。 協(xié)會每個月會通過交易商或新聞機構(gòu)宣布下一期的中長期基準(zhǔn)債券發(fā)行信息，包括新發(fā)行或重新發(fā)行信息。債券的息票利率通常是在宣布發(fā)行幾天后確定，具體時間一般是早上，在價格宣布10分鐘后可以開始交易。中長期債券的付息日和到期日通常是每個月的第15天。與短期基準(zhǔn)債券一樣，中長期基準(zhǔn)債券的最低票面值和最低增幅也是1000美元。至2000年4月1日之前，新發(fā)行的中長期基準(zhǔn)債券都是在盧森堡交易所（Luxembourg Exchange）上市，其交易清算則是通過聯(lián)邦儲備銀行體系完成，其中包括間接通過歐洲清算系統(tǒng)（Euroclear ）或稱清算流系統(tǒng)（Clearstream）進行。該債券計算的時間標(biāo)準(zhǔn)為每年360天，每個月按30天計算，簡記為30/360。 可贖回中長期基準(zhǔn)債券（Callable Benchmark Notes），是按發(fā)行日歷每月發(fā)行一次，并根據(jù)市場反饋調(diào)整其到期時間和贖回鎖定時間。這類債券是一次性贖回或稱歐式贖回（European Call），主要的期限結(jié)構(gòu)為5年期限2年內(nèi)不得贖回和10年期3年內(nèi)不得贖回型。中長期贖回基準(zhǔn)債券的最低發(fā)行額度為20億美元，最低重發(fā)規(guī)模為5億美元。 這類債券是通過銀團承銷發(fā)行，包括12家參與聯(lián)邦全國抵押協(xié)會非贖回基準(zhǔn)債務(wù)業(yè)務(wù)的12家機構(gòu)。通過與布隆伯格（Bloomberg L. P.）網(wǎng)頁交易（TradeWeb）的合作，協(xié)會研發(fā)出一套基于期權(quán)調(diào)整價差定價法（Option Adjusted Spread Pricing Model, OASF）計算此類債券的價值。 短期參照債券短期參照債券（Reference Bills），是由聯(lián)邦住宅貸款銀行體系發(fā)行的，該機構(gòu)成立于1970年，其目的是為住宅抵押貸款及住宅租賃機構(gòu)服務(wù)。聯(lián)住銀行系統(tǒng)通過購買住宅抵押貸款和抵押證券，然后在資本市場發(fā)行一次性償付抵押證券的方式為住宅抵押貸款機構(gòu)融資。短期參照債券的主要特征如下表：表格 25短期參照債券的主要特征債券主要特征2月期參照債券6及12個月參照證券拍賣規(guī)模最低10億美元最低10億美元拍賣宣告日＊東部時間 星期四 下午1點東部時間 星期四 下午1點拍賣日期＊＊星期一星期二，12月期限的債券，每第四個星期二出售一次拍賣時間美國東部時間早上8:009:15美國東部時間早上8:009:15競價方式競爭性，非競爭性僅限代理業(yè)務(wù)競爭性，非競爭性僅限代理業(yè)務(wù)最低競買量競爭性競價：1百萬美元非競爭性競價：1000美元競爭性競價：1百萬美元非競爭性競價：1000美元最低增加額度競爭性競價：1百萬美元不高于5百萬美元的非競爭性競價：1000美元競爭性競價：1百萬美元不高于5百萬美元的非競爭性競價：1000美元最高競買額（占總拍賣額比例）競爭性：35%非競爭性：15%競爭性：35%非競爭性：15%期限1個月：28天2個月：56天3個月：91天6個月：182天12個月：364天拍賣周鎖定期（為逆向詢價交易）到期日加、減一個日歷日到期日加、減一個日歷日因逆向詢價而鎖定到期日沒有（除了前述拍賣周）有（離到期日時間多于25天時，不允許周期外重開發(fā)行）清算與交割聯(lián)儲電匯（Fedwire），歐洲清算及流清算系統(tǒng)聯(lián)儲電匯（Fedwire），歐洲清算及流清算系統(tǒng)天數(shù)計算方法實際天數(shù)/360實際天數(shù)/360＊ 節(jié)假日例外＊ ＊　節(jié)假日另定中長期參照債券（Reference Notes and Bonds)，是由聯(lián)邦住房借款銀行系統(tǒng)發(fā)行的中長期債券。其主要特征如下表：表格 26中長期參照債券主要特征初次發(fā)行期限為210年，最低額度30億美元重開發(fā)行期限為210年，最低額度10億美元期限10年期限，更長期限的將根據(jù)市場情況提前公告評級＊Aaa/AAA經(jīng)銷銀行團由全球40家以上的頂級投資銀行組成發(fā)行計劃按每年發(fā)布的計劃清算聯(lián)邦電訊（Fedwire），歐洲清算與CEDEL最低面額不低于1000美元，按1000美元增加上市或掛牌交易（2000年1月1日后新發(fā)行）盧森堡股票交易所（Luxembourg Stock Exchange）贖回到期日按面值贖回，沒有提前清償問題日期計算方法30/360＊雖然沒有請求評級，但標(biāo)準(zhǔn)普爾以及穆迪都將此類債券評為頂級標(biāo)準(zhǔn)。 歐元中長期參照債券歐元中長期參照債券（€Reference Notes Securities），是聯(lián)邦住房貸款銀行體系2000年9月19日推出的，專門針對歐洲投資者的一種新工具。當(dāng)時以歐元融資的債券還很少，聯(lián)邦住房貸款銀行及時抓住了機遇，擴大了其歐元融資。既能吸引非美元區(qū)投資者，又分散了其債務(wù)的貨幣或匯率風(fēng)險。同時，這一債券也是第一支在歐元政府交易系統(tǒng)（Euro MTS）交易的非政府證券，這一系統(tǒng)最初是專門設(shè)計用于政府證券交易的。通過這一系統(tǒng)的交易，極大地增強了市場透明度，從而降低了市場價差，提高了債券的流動性。歐元中長期參照債券的主要特征如下表：表格 27 歐元中長期參照債券的主要特征融資方式新債券發(fā)行或舊品種重開發(fā)行發(fā)行目標(biāo)規(guī)模為50億歐元新發(fā)行，至少新發(fā)行為35億歐元，重開發(fā)行至少為15億歐元，平均存量為67億歐元評級Aaa/AAA經(jīng)銷商/做市商全球頂級歐元交易銀團發(fā)行計劃按全球參照債券融資計劃執(zhí)行清算與結(jié)算歐元政府交易系統(tǒng)(Euro government trading system，Euro MTS)最低面值1000歐元，按1000歐元增加上市盧森堡股票交易所贖回到期日按面值贖回，沒有提前清償問題日期計算方法實際天數(shù)/實際天數(shù)利息支付頻率每年一次 次級債券在20012003年間，聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)每年發(fā)行兩次次級債券（Subordinated Debt，F(xiàn)reddieSUBS），并認(rèn)為其發(fā)行有助于提高其資本充足性、增強自律和增加市場透明度。債券的發(fā)行額度為：核心資本+貸款損失儲備+次級債券存量＞資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)數(shù)額的4%+%。推出這一債券的重要目的之一是為了滿足國際銀行業(yè)對銀行資本充足性的要求及對表外業(yè)務(wù)管理的需要。相對于美國債券市場上其它次級債券的較低評級，聯(lián)邦住房貸款銀行推出的這一品種為次級債券市場強加了一個重要的高質(zhì)量次級債券投資工具。聯(lián)邦住房貸款銀行的次級債券的平均期限在5年左右，下一步可能會進一步推出一些短期和長期的品種，使期限范圍變?yōu)?30年。這種次級債券的一個重要特征是設(shè)有利息遞延條款。這一條款規(guī)定，在債券付息日前5天時，如果出現(xiàn)以下情況時將遞延債券的利息：一是其核心資本低于“臨界資本”（Critical Capital）的125%時。聯(lián)邦住房貸款銀行的核心資本低于“最低資本”要求，美國財政部正在考慮是否根據(jù)聯(lián)邦住房銀行系統(tǒng)法案（Freddie Mac Act）第306（c）條款決定是否購買銀行債務(wù)的問題。利息的遞延可能會