【文章內(nèi)容簡介】 報(bào)價(jià)銀行團(tuán)是由符合條件的商業(yè)銀行組成的，這些銀行均需要滿足以下條件：一具有公開市場(chǎng)一級(jí)交易商資格或外匯市場(chǎng)做市商資格；二是貨幣市場(chǎng)交易活躍，即交易量較大、交易連續(xù)性較好、價(jià)差較??；其中，交易量指報(bào)價(jià)行在中國貨幣市場(chǎng)所有交易的總量，包括公開市場(chǎng)交易、同業(yè)拆借交易、債券回購交易、現(xiàn)券交易、貨幣市場(chǎng)衍生品交易等；三是信用等級(jí)較高；四是已建立內(nèi)部收益率曲線和內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制，具有較強(qiáng)的利率定價(jià)能力；五是通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)（）等工作小組指定的媒體每年披露經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的上年年度報(bào)告。希望成為報(bào)價(jià)行的商業(yè)銀行應(yīng)于每年12月1日前向工作小組提交申請(qǐng)及相關(guān)材料，工作小組根據(jù)情況確定次年報(bào)價(jià)銀行團(tuán)成員名單。報(bào)價(jià)銀行須每個(gè)交易日上午11:20前通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)提供的報(bào)價(jià)界面提供拆入、拆出的雙邊報(bào)價(jià)；各報(bào)價(jià)行必須獨(dú)立報(bào)價(jià)，當(dāng)日不得相互參照?qǐng)?bào)價(jià)；且每日必須按時(shí)報(bào)價(jià)，保證質(zhì)量。其中隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年八個(gè)為必報(bào)品種，每日必報(bào)。3周、2個(gè)月、4個(gè)月、5個(gè)月、7個(gè)月、8個(gè)月、10個(gè)月、11個(gè)月八個(gè)為選報(bào)品種，可選擇報(bào)價(jià)。利率品種代碼按期限長短排列為O/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M 、1Y（O/N代表隔夜，W代表周，M代表月，Y代表年）。其中，利率參數(shù)相關(guān)規(guī)定為：以年利率（％，Act/360，T+0）對(duì)各期限品種報(bào)價(jià)，保留4位小數(shù)。全國銀行間同業(yè)拆借中心為Shibor的指定發(fā)布人；負(fù)責(zé)提供報(bào)價(jià)界面，對(duì)接收到的每一期限品種的拆出利率數(shù)據(jù)，剔除最高、最低各2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，于每日上午11:30對(duì)外公布，同時(shí)公布各報(bào)價(jià)行的拆入、拆出報(bào)價(jià)。對(duì)上午11:20前鑒別報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)的可能差錯(cuò)，及時(shí)進(jìn)行提示。如有報(bào)價(jià)行未報(bào)價(jià)，指定發(fā)布人根據(jù)已報(bào)的數(shù)據(jù)確定Shibor，同時(shí)將此情況以書面形式報(bào)告工作小組。 收益曲線收益曲線，是指不同期限金融工具收益率高低所繪制出來的圖形。如圖表41中就繪制出了不同形狀的收益曲線。 遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率，是指將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)時(shí)的利率，例如，3個(gè)月后的人民幣存款利率、貸款利率等。即期利率是指當(dāng)前的市場(chǎng)利率，而遠(yuǎn)期利率則是指將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)上或某段時(shí)間的利率。要注意區(qū)別的是，將來某個(gè)時(shí)段的利率，比如，當(dāng)前市場(chǎng)上3年期利率，與3年遠(yuǎn)期利率的含義是不同的，從下面的時(shí)間線上，可以看得更清楚：0R0/0123 R3/0456R3/3R0/3圖21：即期、遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期利率圖中的Rx/y表示，從x時(shí)點(diǎn)上未來y時(shí)段的利率，其中，R0/0就表示當(dāng)前的即期利率，R3/0表示3年后的即期利率，也就是3年的遠(yuǎn)期利率；R0/3表示當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上3年期利率；而R3/3則表示3年后3年期的利率，常被稱為是遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期利率，即3年后的3年期遠(yuǎn)期利率。在上面的時(shí)間線中，如果我們知道了R0/3和 R0/6，就可以求出R3/3，或者如果知道了R0/3和 R3/3，就可以求出R0/6。根據(jù)一價(jià)原理或無套利原理，任何投資，無論采用先3年，再將3年投資的收入按3年后的遠(yuǎn)期利率再投資3年的收益應(yīng)與直接投資6年的收益相等，即： 用一般的公式表示，則遠(yuǎn)期利率與即期利率的關(guān)系是： （）其中Rt/m表示從第t期開始后m期的遠(yuǎn)期利率。假如當(dāng)前3年期的即期利率為8％，6年期即期利率為10％，則3年對(duì)3年的遠(yuǎn)期利率為：根據(jù)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，以后各期的利率，按上圖的表述，即R0/R0/R0/R0/R0/4……，繪成的曲線，被稱為即期利率曲線，有時(shí)也稱為利率的期限結(jié)構(gòu)（Term Structure of Interest Rates），在將未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值的時(shí)候，利率的期限結(jié)構(gòu)是非常重要的。圖表 41收益率曲線圖22 利率期限結(jié)構(gòu)（收益率曲線）從上圖可以看出，利率的期限結(jié)構(gòu)收益曲線可能是多種多樣的，上圖中繪出了上升型、下降型、水平型、中凸型和中凹型的利率期限結(jié)構(gòu)，分別代表了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來利率趨勢(shì)的預(yù)測(cè)和表現(xiàn)。在美國等國家的金融市場(chǎng)上，利率的期限結(jié)構(gòu)收益曲線通常是以當(dāng)前國債的拍賣利率（即期利率）為基礎(chǔ)，通過插值法等算出相應(yīng)年份的即期利率，從而繪制出利率的期限結(jié)構(gòu)收益曲線圖的。對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的形狀，有不同的理論解釋。一種是純預(yù)期理論，認(rèn)為即期利率已經(jīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的任何情況做出客觀的、完全的預(yù)期。所以，上升的曲線意味著市場(chǎng)普遍認(rèn)為未來的利率將升高，同樣，下降的曲線意味著市場(chǎng)相信未來利率或下降。在均衡時(shí)，純預(yù)期理論相信到期策略得到的預(yù)期收益等于滾動(dòng)策略得到的預(yù)期收益，即現(xiàn)期投資一個(gè)較長的時(shí)間段的連續(xù)投資結(jié)果，與進(jìn)行多個(gè)期限的滾動(dòng)投資，收益相同。第二種理論解釋是流動(dòng)性偏好理論，即認(rèn)為投資者偏于持有期限較短的投資工具，因?yàn)檫@可以減少投資工具的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并可增加投資的流動(dòng)性。在這種理論下，期限較長的利率，一定會(huì)比高于期限較短的利率，因?yàn)檩^長的期限要求較高的流動(dòng)性溢酬。如果出現(xiàn)下降型的收益曲線，則表示人們對(duì)未來利率下降的預(yù)期高于數(shù)字本身的變化，因?yàn)槠渲羞€應(yīng)包括對(duì)流動(dòng)溢酬的抵消部分。第三種是市場(chǎng)分隔理論，即認(rèn)為不同的金融工具和市場(chǎng)體之間是不完全流動(dòng)的，相互間因?yàn)橹贫?、空間、信息流等的限制而存在一定程度的分隔，從而并不存在一個(gè)統(tǒng)一的、相互完全一致的市場(chǎng)收益率。例如，短期、中期和長期工具市場(chǎng)之間，在供求關(guān)系上、投資組合的調(diào)整成本上等的不同，都會(huì)導(dǎo)致不同期限市場(chǎng)上的價(jià)格并難以直接相比較。 現(xiàn)金流的定義界定現(xiàn)金流指現(xiàn)金的流進(jìn)或流出?，F(xiàn)金流有不同的來源，例如企業(yè)的經(jīng)營、投資、融資等。現(xiàn)金流分析是分析金融工具、企業(yè)等價(jià)值的基礎(chǔ)，具有非常重要的意義。 現(xiàn)金流與會(huì)計(jì)利潤金融學(xué)中所指的現(xiàn)金流，不同于現(xiàn)金本身，也不同于會(huì)計(jì)利潤。企業(yè)獲得的會(huì)計(jì)利潤只是經(jīng)營效果的賬面反映，并不一定是現(xiàn)實(shí)的、可支配的貨幣。另一方面，企業(yè)的現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤完全可能發(fā)生在不同的時(shí)點(diǎn)上。例如，公司購買一幢辦公樓，按30年直線折舊，每年的折舊額都從利潤中扣減，最后體現(xiàn)在企業(yè)的損益表中，這時(shí)折舊費(fèi)就與現(xiàn)金流同時(shí)發(fā)生。但考慮應(yīng)收賬款就不同，企業(yè)發(fā)生的應(yīng)收賬款是企業(yè)的收入，但在收回現(xiàn)金之前，應(yīng)收賬款只是一種資產(chǎn)權(quán)利，并不是現(xiàn)實(shí)的、可支配的貨幣。而企業(yè)的投資和正常經(jīng)營，通常是要靠現(xiàn)金。會(huì)計(jì)利潤，是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，不需要考慮收入與支出的具體時(shí)間計(jì)算的。在上面的辦公樓例子中，首期的折舊款與30年后的最后一期折舊款，就存在顯著的時(shí)間價(jià)值差異。對(duì)任何一項(xiàng)長期投資，只要存在貨幣的時(shí)間價(jià)值差異，會(huì)計(jì)利潤就無法作為金融研究中直接使用的現(xiàn)金流。另外，一些影響投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在會(huì)計(jì)收益中得不到確認(rèn)，例如凈營運(yùn)資本的投資支出額或回收額，就不直接反映在會(huì)計(jì)利潤中，但卻影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。另外，會(huì)計(jì)利潤會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇，如存貨計(jì)價(jià)方法（LIFO，F(xiàn)IFO）、固定資產(chǎn)折舊方法等的選擇而有所不同，但現(xiàn)金流不因這些方法而改變。 現(xiàn)金流的界定要準(zhǔn)確描述一筆現(xiàn)金流，至少需要說明現(xiàn)金流的大小、方向和發(fā)生時(shí)點(diǎn)及持續(xù)時(shí)間。現(xiàn)金流的大小，指現(xiàn)金流的規(guī)模，比如100元的現(xiàn)金流和1000元的現(xiàn)金流就不一樣；現(xiàn)金流的方向，指相對(duì)研究主體而言，是流進(jìn)還是流出，比如購買債券時(shí)，投資者需要支付現(xiàn)金，是現(xiàn)金的流出，而債券的利息收入及債券到期時(shí)兌付的本金等，則是投資者的現(xiàn)金流入；現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)點(diǎn)，指在哪一個(gè)時(shí)點(diǎn)上發(fā)生現(xiàn)金的流入或流出，比如在年初1月1日的100元現(xiàn)金的流入，與年末12月31日100元現(xiàn)金流入，其價(jià)值是不同的；而現(xiàn)金流的持續(xù)時(shí)間，指特定規(guī)模、方向的現(xiàn)金流的持續(xù)時(shí)間，比如一筆按揭貸款對(duì)銀行而言，是一次性現(xiàn)金流出，然后定期按一定數(shù)量多次的現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流入的持續(xù)時(shí)間，決定于按揭貸款的還款計(jì)劃。 現(xiàn)金流的估算根據(jù)前面對(duì)現(xiàn)金流描述的要求，要估算一筆現(xiàn)金流，也就必須至少對(duì)現(xiàn)金流上述四個(gè)方面的情況加以估計(jì)?，F(xiàn)金流的來源不同，對(duì)相關(guān)參數(shù)的估計(jì)難度也不同。對(duì)大部分普通債券，其現(xiàn)金流相對(duì)較為固定，比較容易估計(jì)。但有些債券，當(dāng)嵌有贖回權(quán)、回售權(quán)、提前償付權(quán)等期權(quán)權(quán)利時(shí)，其現(xiàn)金流估計(jì)難度就會(huì)變大。同樣，由于股票的股利由于受企業(yè)業(yè)績、股利政策等的影響，股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流也較為困難。對(duì)金融工具現(xiàn)金流的估計(jì)，必須結(jié)合金融工具對(duì)投融資雙方權(quán)利與義務(wù)的規(guī)定、面臨的風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的估算，應(yīng)特別注意固定資產(chǎn)成本中除了應(yīng)包括固定資產(chǎn)本身的市場(chǎng)價(jià)格外，還應(yīng)包含相關(guān)的運(yùn)輸、安裝等費(fèi)用；對(duì)非現(xiàn)金費(fèi)用，如固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷等也必須做出調(diào)整；凈營運(yùn)資產(chǎn)的變化，可能因?yàn)轫?xiàng)目的開展或完工而出現(xiàn)投入與回收，從項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤變化上，甚至“沒有差異”，但從現(xiàn)金流的角度也必須加以計(jì)算；另外，在企業(yè)現(xiàn)