西交－公司理財(編輯修改稿)
2025-01-16 22:01 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 融資成本。,運用 可以計算和分析任何投資的價值（包括金融資產(chǎn)的價值、投資項目的價值等）； ——以判斷是否投資 可以計算和分析任何投資的收益率（包括金融投資和生產(chǎn)投資等）； ——以判斷是否投資 可以計算和分析任何形式的融資成本。 ——以判斷是否融資,二、經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,杠桿的概念及作用 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 聯(lián)合杠桿與總風(fēng)險 企業(yè)融資的無差異點分析,杠桿的概念及作用,（1）杠桿的概念及作用 杠桿指公司運用固定成本性質(zhì)的資產(chǎn)或資金擴張利潤的能力。 杠桿在擴大利潤的同時，也擴大了風(fēng)險。 （2）杠桿的種類 經(jīng)營杠桿： 以固定成本為支點擴大息稅前利潤（EBIT）的能力。 因此，出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險。 財務(wù)杠桿： 以固定利息為支點擴大每股收益（EPS）的能力。 因此，出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。 （3）風(fēng)險：在外部風(fēng)險一定的情況下，不同杠桿（經(jīng)營和財務(wù) 杠桿） 的企業(yè)面臨不同的風(fēng)險。,經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險,（1）概念 由于存在固定成本，銷售量變動可能引致EBIT（息稅前 利潤）較大幅度的變動，產(chǎn)生了經(jīng)營杠桿。 當(dāng)公司成本結(jié)構(gòu)中存在固定成本時，就存在經(jīng)營杠桿。 （2）經(jīng)營杠桿的度量——經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL （3）經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險與固定成本呈正向關(guān)系。因此，公司經(jīng)營者應(yīng) 盡量降低固定成本比率，以避免這種風(fēng)險。 預(yù)計未來銷售收入增長前景很好時，增加經(jīng)營杠桿是有 利的；預(yù)計未來銷售收入增長前景不好時，要減少經(jīng)營 杠桿。,財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險,（1）概念 由于存在固定利息，EBIT（息稅前利潤）的變動可能 引致EPS（每股收益）的較大幅度的變動，產(chǎn)生了財 務(wù)杠桿。 當(dāng)公司融資結(jié)構(gòu)中存在固定利息的融資（固定財務(wù)費 用）時，就存在財務(wù)杠桿。 （2）財務(wù)杠桿的度量——財務(wù)杠桿系數(shù)DFL （3）財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險與固定財務(wù)費用呈正向關(guān)系。因此，公司經(jīng) 營者應(yīng)盡量降低固定財務(wù)費用比率，以避免這種風(fēng)險。 一般來說，經(jīng)營杠桿是固定的，財務(wù)杠桿是可以選擇的。,聯(lián)合杠桿與總風(fēng)險,（1）概念 將上述兩種杠桿的作用合并，直接衡量銷售量的變動對每 股收益變動的影響，得到聯(lián)合杠桿。 也得到了總風(fēng)險。 （2）聯(lián)合杠桿的度量——聯(lián)合杠桿系數(shù)DCL （3）總風(fēng)險 聯(lián)合杠桿系數(shù)反映了公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的總和， 即由它們造成的總風(fēng)險。 經(jīng)營風(fēng)險大時，應(yīng)適當(dāng)降低財務(wù)風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險小時， 可適當(dāng)提高財務(wù)風(fēng)險。,杠桿與風(fēng)險示意圖,銷售收入,息稅前利潤 （EBIT）,每股利潤 （EPS）,經(jīng)營杠桿,財務(wù)杠桿,,企業(yè)融資的無差異點分析,（1）不同融資方式下的EPS （2）不同融資方式下的EBIT—EPS無差異點 * 圖示： * 數(shù)量關(guān)系：,杠桿與風(fēng)險,* 每股收益波動幅度 = DFL息稅前利潤變動幅度 = DFL DOL 銷售量變動幅度 * 每股（普通股）必要收益率為：,三、資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)與最佳資本結(jié)構(gòu) （1）資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)指資本各構(gòu)成要素間的比例關(guān)系， 主要是負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 （2）最佳資本結(jié)構(gòu) 資本成本最低，企業(yè)價值最大 收益與風(fēng)險平衡，股票價值最大,一、無稅情況下 二、有稅情況下,,,三、資本結(jié)構(gòu),傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 （1）凈收益理論 ——依賴假說理論 （2）凈營業(yè)收益理論——獨立假說理論 （3）折衷理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 （1）MM無稅模型 （2）MM有稅模型 （3）米勒模型 （4）權(quán)衡模型,MM的無公司稅模型,,MM的無公司稅模型,米勒模型,,權(quán)衡模型,最佳資本結(jié)構(gòu),（1）存在最佳資本結(jié)構(gòu) 資本成本最小、公司價值最大時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 （2）影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素 銷售
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