西交－公司理財(cái)(編輯修改稿)
2025-01-16 22:01 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 融資成本。,運(yùn)用 可以計(jì)算和分析任何投資的價(jià)值（包括金融資產(chǎn)的價(jià)值、投資項(xiàng)目的價(jià)值等）； ——以判斷是否投資 可以計(jì)算和分析任何投資的收益率（包括金融投資和生產(chǎn)投資等）； ——以判斷是否投資 可以計(jì)算和分析任何形式的融資成本。 ——以判斷是否融資,二、經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,杠桿的概念及作用 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 聯(lián)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)融資的無差異點(diǎn)分析,杠桿的概念及作用,（1）杠桿的概念及作用 杠桿指公司運(yùn)用固定成本性質(zhì)的資產(chǎn)或資金擴(kuò)張利潤(rùn)的能力。 杠桿在擴(kuò)大利潤(rùn)的同時(shí)，也擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)。 （2）杠桿的種類 經(jīng)營(yíng)杠桿： 以固定成本為支點(diǎn)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)（EBIT）的能力。 因此，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿： 以固定利息為支點(diǎn)擴(kuò)大每股收益（EPS）的能力。 因此，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （3）風(fēng)險(xiǎn)：在外部風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，不同杠桿（經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù) 杠桿） 的企業(yè)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)。,經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),（1）概念 由于存在固定成本，銷售量變動(dòng)可能引致EBIT（息稅前 利潤(rùn)）較大幅度的變動(dòng)，產(chǎn)生了經(jīng)營(yíng)杠桿。 當(dāng)公司成本結(jié)構(gòu)中存在固定成本時(shí)，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿。 （2）經(jīng)營(yíng)杠桿的度量——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL （3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與固定成本呈正向關(guān)系。因此，公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng) 盡量降低固定成本比率，以避免這種風(fēng)險(xiǎn)。 預(yù)計(jì)未來銷售收入增長(zhǎng)前景很好時(shí)，增加經(jīng)營(yíng)杠桿是有 利的；預(yù)計(jì)未來銷售收入增長(zhǎng)前景不好時(shí)，要減少經(jīng)營(yíng) 杠桿。,財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),（1）概念 由于存在固定利息，EBIT（息稅前利潤(rùn)）的變動(dòng)可能 引致EPS（每股收益）的較大幅度的變動(dòng)，產(chǎn)生了財(cái) 務(wù)杠桿。 當(dāng)公司融資結(jié)構(gòu)中存在固定利息的融資（固定財(cái)務(wù)費(fèi) 用）時(shí)，就存在財(cái)務(wù)杠桿。 （2）財(cái)務(wù)杠桿的度量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL （3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與固定財(cái)務(wù)費(fèi)用呈正向關(guān)系。因此，公司經(jīng) 營(yíng)者應(yīng)盡量降低固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比率，以避免這種風(fēng)險(xiǎn)。 一般來說，經(jīng)營(yíng)杠桿是固定的，財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的。,聯(lián)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn),（1）概念 將上述兩種杠桿的作用合并，直接衡量銷售量的變動(dòng)對(duì)每 股收益變動(dòng)的影響，得到聯(lián)合杠桿。 也得到了總風(fēng)險(xiǎn)。 （2）聯(lián)合杠桿的度量——聯(lián)合杠桿系數(shù)DCL （3）總風(fēng)險(xiǎn) 聯(lián)合杠桿系數(shù)反映了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總和， 即由它們?cè)斐傻目傦L(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，應(yīng)適當(dāng)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小時(shí)， 可適當(dāng)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,杠桿與風(fēng)險(xiǎn)示意圖,銷售收入,息稅前利潤(rùn) （EBIT）,每股利潤(rùn) （EPS）,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,,企業(yè)融資的無差異點(diǎn)分析,（1）不同融資方式下的EPS （2）不同融資方式下的EBIT—EPS無差異點(diǎn) * 圖示： * 數(shù)量關(guān)系：,杠桿與風(fēng)險(xiǎn),* 每股收益波動(dòng)幅度 = DFL息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度 = DFL DOL 銷售量變動(dòng)幅度 * 每股（普通股）必要收益率為：,三、資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)與最佳資本結(jié)構(gòu) （1）資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)指資本各構(gòu)成要素間的比例關(guān)系， 主要是負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 （2）最佳資本結(jié)構(gòu) 資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大 收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡，股票價(jià)值最大,一、無稅情況下 二、有稅情況下,,,三、資本結(jié)構(gòu),傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 （1）凈收益理論 ——依賴假說理論 （2）凈營(yíng)業(yè)收益理論——獨(dú)立假說理論 （3）折衷理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 （1）MM無稅模型 （2）MM有稅模型 （3）米勒模型 （4）權(quán)衡模型,MM的無公司稅模型,,MM的無公司稅模型,米勒模型,,權(quán)衡模型,最佳資本結(jié)構(gòu),（1）存在最佳資本結(jié)構(gòu) 資本成本最小、公司價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 （2）影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素 銷售
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