資本結(jié)構(gòu)與融資決策(已修改)
2025-05-29 04:12 本頁面
【正文】 LOGO 1 第七章 資本結(jié)構(gòu)與融資決策 2 LOGO 第一節(jié) 杠桿原理 ?一、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 ?（一）經(jīng)營風險 ?未來息稅前利潤的不確定性。 ?（二）經(jīng)營杠桿 ? ?由于固定成本的存在導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，被稱為經(jīng)營杠桿。 3 LOGO ? E B I TE B I T??? ＝產(chǎn)銷量變動率息稅前利潤的變動率DOL4 LOGO ? ?? ? E B I TFE B I TFbPbPD O LFbPbPD O LFbPQbPQE B I TE B I TD O LbPQE B I TFbPQFbQPQE B I T????????????????????????????????)()()()(固定成本邊際貢獻邊際貢獻則5 LOGO ? ?在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也越大，如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于 1。 6 LOGO ?二、財務杠桿與財務風險 ?（一）財務風險 ?企業(yè)在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權(quán)益資本收益下降的風險。 ?（二）財務杠桿的概念 ?由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。 7 LOGO 甲乙兩公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤表 時間 項目 甲公司 乙公司 2021 發(fā)行在外普通股股數(shù) 2021 1000 普通股股本（每股面值 ） 202100 100000 債務（年利率 8%） 0 100000 資金總額 202100 202100 息稅前利潤 20210 20210 債務利息 0 8000 利潤總額 20210 12021 所得稅 (稅率 33%） 6600 3960 凈利潤 13400 8040 每股收益 2021 息稅前利潤增長率 20% 20% 增長后的息稅前利潤 24000 24000 債務利息 0 8000 利潤總額 24000 16000 所得稅（稅率 33%） 7920 5280 凈利潤 16080 10720 每股收益 每股收益增加額 普通股每股收益增長率 20% % 8 LOGO ?（三）財務杠桿的計量 IE B I TE B I TD F LE B I TE B I TEPSEPSD F L????? ＝息稅前利潤的變動率每股收益的變動率CTDIE B I TE B I TDF L????1:的財務杠桿公司同時發(fā)行優(yōu)先股時9 LOGO ?（四）財務杠桿與財務風險 ?由于財務杠桿的作用，當 EBIT下降時，稅后利潤下降的更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務風險。企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿越大，財務風險越大。 10 LOGO ?三、總風險與復合杠桿 環(huán)境：經(jīng)濟、政治、社會 行業(yè)周期性 銷售額 固定成本 息稅前利潤 固定利息 凈利潤 +10% － 10% +26% － 26% － 31% +31% 經(jīng)濟風險 經(jīng)營杠桿 財務杠桿 經(jīng)營風險 財務風險 11 LOGO ?（二）復合杠桿 ?由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。 ?（三）復合杠桿的計量 D F LDOLE P SE P SD C L ????? ＝產(chǎn)銷量變動率率普通股每股收益的變動12 LOGO 利息息稅前利潤邊際貢獻若沒有融資租賃融資租賃租金利息息稅前利潤邊際貢獻:??D C FD C F?例 :假設(shè)一家公司現(xiàn)在要生產(chǎn)一種新產(chǎn)品 ,有兩種技術(shù)可供選擇 ,經(jīng)過對市場調(diào)查和對兩種技術(shù)的分析 ,公司得出了各種可能情況下兩種技術(shù)帶來的收益分布。 13 LOGO ?兩種技術(shù)的銷售收入、成本、收益分布 概率 銷量 銷售額：元 A技術(shù) B技術(shù) 總成本 EBIT 總成本 EBIT 0 0 20210 － 20210 40000 － 40000 50000 50000 50000 0 60000 － 10000 70000 70000 62021 8000 68000 2021 120210 120210 92021 28000 88000 32021 170000 170000 122021 48000 108000 62021 202100 202100 140000 60000 120210 80000 240000 240000 164000 76000 136000 104000 期望值 28280 32420 標準差 19614 29421 14 LOGO ?假設(shè)公司總資產(chǎn)為 20萬元，負債權(quán)益比為50%，公司所得稅率為 45%，市場利率為5%，公司發(fā)行在外的股票數(shù)量為 5萬股，每股價格為 2元。 15 LOGO 概率 A技術(shù) B技術(shù) EBIT 利息 EPS EBIT 利息 EPS － 20210 5000 － － 40000 5000 － 0 5000 － － 10000 5000 － 8000 5000 2021 5000 － 28000 5000 32021 5000 48000 5000 62021 5000 60000 5000 80000 5000 76000 5000 104000 5000 期望值 28280 32420 標準差 19614 29421 16 LOGO 5 0 0 03 2 4 2 03 2
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