資本結(jié)構(gòu)與融資決策(已修改)
2025-05-29 04:12 本頁(yè)面
【正文】 LOGO 1 第七章 資本結(jié)構(gòu)與融資決策 2 LOGO 第一節(jié) 杠桿原理 ?一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 ?（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ?未來(lái)息稅前利潤(rùn)的不確定性。 ?（二）經(jīng)營(yíng)杠桿 ? ?由于固定成本的存在導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。 3 LOGO ? E B I TE B I T??? ＝產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率DOL4 LOGO ? ?? ? E B I TFE B I TFbPbPD O LFbPbPD O LFbPQbPQE B I TE B I TD O LbPQE B I TFbPQFbQPQE B I T????????????????????????????????)()()()(固定成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)則5 LOGO ? ?在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大，如果固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于 1。 6 LOGO ?二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?企業(yè)在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。 ?（二）財(cái)務(wù)杠桿的概念 ?由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)作財(cái)務(wù)杠桿。 7 LOGO 甲乙兩公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤(rùn)表 時(shí)間 項(xiàng)目 甲公司 乙公司 2021 發(fā)行在外普通股股數(shù) 2021 1000 普通股股本（每股面值 ） 202100 100000 債務(wù)（年利率 8%） 0 100000 資金總額 202100 202100 息稅前利潤(rùn) 20210 20210 債務(wù)利息 0 8000 利潤(rùn)總額 20210 12021 所得稅 (稅率 33%） 6600 3960 凈利潤(rùn) 13400 8040 每股收益 2021 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 20% 20% 增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn) 24000 24000 債務(wù)利息 0 8000 利潤(rùn)總額 24000 16000 所得稅（稅率 33%） 7920 5280 凈利潤(rùn) 16080 10720 每股收益 每股收益增加額 普通股每股收益增長(zhǎng)率 20% % 8 LOGO ?（三）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 IE B I TE B I TD F LE B I TE B I TEPSEPSD F L????? ＝息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率每股收益的變動(dòng)率CTDIE B I TE B I TDF L????1:的財(cái)務(wù)杠桿公司同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股時(shí)9 LOGO ?（四）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng) EBIT下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 10 LOGO ?三、總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì) 行業(yè)周期性 銷(xiāo)售額 固定成本 息稅前利潤(rùn) 固定利息 凈利潤(rùn) +10% － 10% +26% － 26% － 31% +31% 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 11 LOGO ?（二）復(fù)合杠桿 ?由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 ?（三）復(fù)合杠桿的計(jì)量 D F LDOLE P SE P SD C L ????? ＝產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率率普通股每股收益的變動(dòng)12 LOGO 利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)若沒(méi)有融資租賃融資租賃租金利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn):??D C FD C F?例 :假設(shè)一家公司現(xiàn)在要生產(chǎn)一種新產(chǎn)品 ,有兩種技術(shù)可供選擇 ,經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)調(diào)查和對(duì)兩種技術(shù)的分析 ,公司得出了各種可能情況下兩種技術(shù)帶來(lái)的收益分布。 13 LOGO ?兩種技術(shù)的銷(xiāo)售收入、成本、收益分布 概率 銷(xiāo)量 銷(xiāo)售額：元 A技術(shù) B技術(shù) 總成本 EBIT 總成本 EBIT 0 0 20210 － 20210 40000 － 40000 50000 50000 50000 0 60000 － 10000 70000 70000 62021 8000 68000 2021 120210 120210 92021 28000 88000 32021 170000 170000 122021 48000 108000 62021 202100 202100 140000 60000 120210 80000 240000 240000 164000 76000 136000 104000 期望值 28280 32420 標(biāo)準(zhǔn)差 19614 29421 14 LOGO ?假設(shè)公司總資產(chǎn)為 20萬(wàn)元，負(fù)債權(quán)益比為50%，公司所得稅率為 45%，市場(chǎng)利率為5%，公司發(fā)行在外的股票數(shù)量為 5萬(wàn)股，每股價(jià)格為 2元。 15 LOGO 概率 A技術(shù) B技術(shù) EBIT 利息 EPS EBIT 利息 EPS － 20210 5000 － － 40000 5000 － 0 5000 － － 10000 5000 － 8000 5000 2021 5000 － 28000 5000 32021 5000 48000 5000 62021 5000 60000 5000 80000 5000 76000 5000 104000 5000 期望值 28280 32420 標(biāo)準(zhǔn)差 19614 29421 16 LOGO 5 0 0 03 2 4 2 03 2
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