【正文】 項目案例的有關(guān)情況 ? 你在考察一個新的項目，并且已經(jīng)對現(xiàn)金流作了如下預測： ? 第 0年：現(xiàn)金流 = 165,000 ? 第 1年：現(xiàn)金流 = 63,120。 凈收益 = 13,620 ? 第 2年：現(xiàn)金流 = 70,800。 凈收益 = 3,300 ? 第 2年：現(xiàn)金流 = 91,080。 凈收益 = 29,100 ? 平均賬面資產(chǎn)凈值 = 72,000 ? 你對同等風險的資產(chǎn)所要求的收益率為 12%。 NBS Sun Qian 81 凈現(xiàn)值 ? 項目的市場價值與其成本的差額 ? 進行一項投資，創(chuàng)造了多少價值？ ? 第一步是對未來的現(xiàn)金流進行預測。 ? 第二步是預測同等風險水平的項目所要求的收益率。 ? 第三步是算出現(xiàn)金流的現(xiàn)值并從中減去初始投資。 NBS Sun Qian 82 凈現(xiàn)值 – 決策準則 ? 如果凈現(xiàn)值為正，則接受本項目。 ? 凈現(xiàn)值為正意味著項目預期會為公司增加價值從而增加公司所有者的財富。 ? 我們的目標是為所有者增加財富，因此凈現(xiàn)值是反映項目在多大程度上符合目標的一個直接衡量標準。 NBS Sun Qian 83 計算項目的凈現(xiàn)值 ? 應(yīng)用公式： ? 凈現(xiàn)值 = 63,120/() + 70,800/()2 + 91,080/()3 – 165,000 = 12, ? 我們是接受還是拒絕該項目呢？ NBS Sun Qian 84 回收期 ? 多長時間可以收回名義初始投資成本？ ? 計算方法 ? 預測現(xiàn)金流 ? 從初始投資中減去未來現(xiàn)金流直至初始投資全部回收。 ? 決策準則 – 如果項目回收期短于某一預設(shè)的時限，則接受該項目 NBS Sun Qian 85 計算項目的回收期 ? 假設(shè)我們會接受回收期在兩年內(nèi)的項目。 ? 第 1年： 165,000 – 63,120 = 101,880（未回收額） ? 第 2年： 101,880 – 70,800 = 31,080 （未回收額） ? 第 3年： 31,080 – 91,080 = 60,000 項目在第 3年完全收回 ? 我們是接受還是拒絕該項目呢？ NBS Sun Qian 86 回收期法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ? 容易理解 ? 考慮了后期現(xiàn)金流的不確定性 ? 偏重于流動性 ? 缺點 ? 忽略了資金的時間價值 ? 需要一個主觀的時間分界點 ? 忽略了分界點以后的現(xiàn)金流 ? 不利于長期性的項目，如研發(fā)項目、新項目等 NBS Sun Qian 87 平均會計收益率 ? 對于平均會計收益率，有多種不同的定義。 ? 本書使用的定義是： ? 平均凈收益 / 平均賬面資產(chǎn)凈值 ? 要注意平均賬面資產(chǎn)凈值會受到不同的折舊方法的影響。 ? 需要設(shè)定一個目標收益率。 ? 決策準則： 如果平均會計收益率高于預定的收益率，則接受該項目。 NBS Sun Qian 88 計算項目的平均會計收益率 ? 假定我們要求 25%的平均會計收益率 ? 平均凈收益： ? (13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340 ? 平均會計收益率 = 15,340 / 72,000 = .213 = % ? 我們是接受還是拒絕該項目呢？ NBS Sun Qian 89 平均會計收益率的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ? 容易計算 ? 容易取得必要的信息 ? 缺點 ? 并非真正的收益率；忽略了資金的時間價值 ? 用一個主觀的基準收益率作為判斷標準 ? 用會計凈收益和賬面價值來計算，而不是以現(xiàn)金流和市場價值為基礎(chǔ) NBS Sun Qian 90 內(nèi)部收益率 ? 是凈現(xiàn)值外最重要的方法。 ? 實踐中經(jīng)常應(yīng)用，而且直覺上很有吸引力。 ? 它完全基于預期的現(xiàn)金流，而于任何其他利率無關(guān)。 NBS Sun Qian 91 內(nèi)部收益率 – 定義及決策準則 ? 定義：內(nèi)部收益率是使凈現(xiàn)值為零的收益率 ? 決策準則： 如果內(nèi)部收益率高于要求的收益率，則接受該項目 NBS Sun Qian 92 計算項目的內(nèi)部收益率 ? 如果你沒有財務(wù)計算器，就需要反復驗算（試錯法）。 ? 利用計算器 ? 與計算凈現(xiàn)值時一樣輸入現(xiàn)金流 ? 按 “ IRR”鍵，然后按 “ CPT”鍵 ? 內(nèi)部收益率 = % 12% （要求收益率） ? 我們是接受還是拒絕該項目呢？ NBS Sun Qian 93 內(nèi)部收益率的優(yōu)點 ? 了解收益率有直覺上的吸引力 ? 如果內(nèi)部收益率足夠高，則沒有必要再去估算要求的收益率。而估算要求的收益率常常是很難的。 NBS Sun Qian 94 凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較 ? 一般來說，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法會得到同樣的結(jié)論。 ? 例外情況： ? 非常規(guī)現(xiàn)金流 : 現(xiàn)金流的符號改變兩次以上 ? 互斥項目 ? 初始投資有明顯差別 ? 現(xiàn)金流的時間分布有明顯差別 NBS Sun Qian 95 內(nèi)部收益率與非常規(guī)現(xiàn)金流 ? 如果現(xiàn)金流的符號改變超過一次，則會有不止一個內(nèi)部收益率。 ? 當你計算內(nèi)部收益率時，你需要求解方程的根；而當曲線與 X軸不止一次相交，就會有一個以上的收益率滿足方程式。 ? 如果你有不止一個內(nèi)部收益率，你該用哪個來做決策呢？ NBS Sun Qian 96 凈現(xiàn)值曲線 ($1 0,0 00. 00)($8 ,00 0)($6 ,00 0)($4 ,00 0)($2 ,00 0)$0. 00$2, 000 .00$4, 000 .000 5 5 5 5 5 5D i s c ou n t R ateNPV內(nèi)部收益率 = % 和 % NBS Sun Qian 97 決策準則總結(jié) ? 以要求的收益率 15%折現(xiàn)，凈現(xiàn)值為正，所以應(yīng)該 接受 ? 如果使用財務(wù)計算器你會得到內(nèi)部收益率為%，結(jié)論應(yīng)該為 拒絕 ? 你要注意非常規(guī)現(xiàn)金流的情況，并參照凈現(xiàn)值曲線。 NBS Sun Qian 98 內(nèi)部收益率與互斥項目 ? 互斥項目 ? 選擇了其中一個，就不能在選擇另一個 ? 例如：你可以選擇明年就讀哈佛或是斯坦福的研究生院，但不可能兩所學校都選 ? 直覺上會用以下的決策準則： ? 凈現(xiàn)值法 –選擇凈現(xiàn)值較高的項目 ? 內(nèi)部收益率法 –選擇內(nèi)部收益率較高的項目