【正文】 項(xiàng)目案例的有關(guān)情況 ? 你在考察一個(gè)新的項(xiàng)目，并且已經(jīng)對現(xiàn)金流作了如下預(yù)測： ? 第 0年：現(xiàn)金流 = 165,000 ? 第 1年：現(xiàn)金流 = 63,120。 凈收益 = 13,620 ? 第 2年：現(xiàn)金流 = 70,800。 凈收益 = 3,300 ? 第 2年：現(xiàn)金流 = 91,080。 凈收益 = 29,100 ? 平均賬面資產(chǎn)凈值 = 72,000 ? 你對同等風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)所要求的收益率為 12%。 NBS Sun Qian 81 凈現(xiàn)值 ? 項(xiàng)目的市場價(jià)值與其成本的差額 ? 進(jìn)行一項(xiàng)投資，創(chuàng)造了多少價(jià)值？ ? 第一步是對未來的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測。 ? 第二步是預(yù)測同等風(fēng)險(xiǎn)水平的項(xiàng)目所要求的收益率。 ? 第三步是算出現(xiàn)金流的現(xiàn)值并從中減去初始投資。 NBS Sun Qian 82 凈現(xiàn)值 – 決策準(zhǔn)則 ? 如果凈現(xiàn)值為正，則接受本項(xiàng)目。 ? 凈現(xiàn)值為正意味著項(xiàng)目預(yù)期會(huì)為公司增加價(jià)值從而增加公司所有者的財(cái)富。 ? 我們的目標(biāo)是為所有者增加財(cái)富，因此凈現(xiàn)值是反映項(xiàng)目在多大程度上符合目標(biāo)的一個(gè)直接衡量標(biāo)準(zhǔn)。 NBS Sun Qian 83 計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 ? 應(yīng)用公式： ? 凈現(xiàn)值 = 63,120/() + 70,800/()2 + 91,080/()3 – 165,000 = 12, ? 我們是接受還是拒絕該項(xiàng)目呢？ NBS Sun Qian 84 回收期 ? 多長時(shí)間可以收回名義初始投資成本？ ? 計(jì)算方法 ? 預(yù)測現(xiàn)金流 ? 從初始投資中減去未來現(xiàn)金流直至初始投資全部回收。 ? 決策準(zhǔn)則 – 如果項(xiàng)目回收期短于某一預(yù)設(shè)的時(shí)限，則接受該項(xiàng)目 NBS Sun Qian 85 計(jì)算項(xiàng)目的回收期 ? 假設(shè)我們會(huì)接受回收期在兩年內(nèi)的項(xiàng)目。 ? 第 1年： 165,000 – 63,120 = 101,880（未回收額） ? 第 2年： 101,880 – 70,800 = 31,080 （未回收額） ? 第 3年： 31,080 – 91,080 = 60,000 項(xiàng)目在第 3年完全收回 ? 我們是接受還是拒絕該項(xiàng)目呢？ NBS Sun Qian 86 回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) ? 容易理解 ? 考慮了后期現(xiàn)金流的不確定性 ? 偏重于流動(dòng)性 ? 缺點(diǎn) ? 忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 需要一個(gè)主觀的時(shí)間分界點(diǎn) ? 忽略了分界點(diǎn)以后的現(xiàn)金流 ? 不利于長期性的項(xiàng)目，如研發(fā)項(xiàng)目、新項(xiàng)目等 NBS Sun Qian 87 平均會(huì)計(jì)收益率 ? 對于平均會(huì)計(jì)收益率，有多種不同的定義。 ? 本書使用的定義是： ? 平均凈收益 / 平均賬面資產(chǎn)凈值 ? 要注意平均賬面資產(chǎn)凈值會(huì)受到不同的折舊方法的影響。 ? 需要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)收益率。 ? 決策準(zhǔn)則： 如果平均會(huì)計(jì)收益率高于預(yù)定的收益率，則接受該項(xiàng)目。 NBS Sun Qian 88 計(jì)算項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率 ? 假定我們要求 25%的平均會(huì)計(jì)收益率 ? 平均凈收益： ? (13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340 ? 平均會(huì)計(jì)收益率 = 15,340 / 72,000 = .213 = % ? 我們是接受還是拒絕該項(xiàng)目呢？ NBS Sun Qian 89 平均會(huì)計(jì)收益率的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) ? 容易計(jì)算 ? 容易取得必要的信息 ? 缺點(diǎn) ? 并非真正的收益率；忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 用一個(gè)主觀的基準(zhǔn)收益率作為判斷標(biāo)準(zhǔn) ? 用會(huì)計(jì)凈收益和賬面價(jià)值來計(jì)算，而不是以現(xiàn)金流和市場價(jià)值為基礎(chǔ) NBS Sun Qian 90 內(nèi)部收益率 ? 是凈現(xiàn)值外最重要的方法。 ? 實(shí)踐中經(jīng)常應(yīng)用，而且直覺上很有吸引力。 ? 它完全基于預(yù)期的現(xiàn)金流，而于任何其他利率無關(guān)。 NBS Sun Qian 91 內(nèi)部收益率 – 定義及決策準(zhǔn)則 ? 定義：內(nèi)部收益率是使凈現(xiàn)值為零的收益率 ? 決策準(zhǔn)則： 如果內(nèi)部收益率高于要求的收益率，則接受該項(xiàng)目 NBS Sun Qian 92 計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 ? 如果你沒有財(cái)務(wù)計(jì)算器，就需要反復(fù)驗(yàn)算（試錯(cuò)法）。 ? 利用計(jì)算器 ? 與計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)一樣輸入現(xiàn)金流 ? 按 “ IRR”鍵，然后按 “ CPT”鍵 ? 內(nèi)部收益率 = % 12% （要求收益率） ? 我們是接受還是拒絕該項(xiàng)目呢？ NBS Sun Qian 93 內(nèi)部收益率的優(yōu)點(diǎn) ? 了解收益率有直覺上的吸引力 ? 如果內(nèi)部收益率足夠高，則沒有必要再去估算要求的收益率。而估算要求的收益率常常是很難的。 NBS Sun Qian 94 凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較 ? 一般來說，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法會(huì)得到同樣的結(jié)論。 ? 例外情況： ? 非常規(guī)現(xiàn)金流 : 現(xiàn)金流的符號改變兩次以上 ? 互斥項(xiàng)目 ? 初始投資有明顯差別 ? 現(xiàn)金流的時(shí)間分布有明顯差別 NBS Sun Qian 95 內(nèi)部收益率與非常規(guī)現(xiàn)金流 ? 如果現(xiàn)金流的符號改變超過一次，則會(huì)有不止一個(gè)內(nèi)部收益率。 ? 當(dāng)你計(jì)算內(nèi)部收益率時(shí)，你需要求解方程的根；而當(dāng)曲線與 X軸不止一次相交，就會(huì)有一個(gè)以上的收益率滿足方程式。 ? 如果你有不止一個(gè)內(nèi)部收益率，你該用哪個(gè)來做決策呢？ NBS Sun Qian 96 凈現(xiàn)值曲線 ($1 0,0 00. 00)($8 ,00 0)($6 ,00 0)($4 ,00 0)($2 ,00 0)$0. 00$2, 000 .00$4, 000 .000 5 5 5 5 5 5D i s c ou n t R ateNPV內(nèi)部收益率 = % 和 % NBS Sun Qian 97 決策準(zhǔn)則總結(jié) ? 以要求的收益率 15%折現(xiàn)，凈現(xiàn)值為正，所以應(yīng)該 接受 ? 如果使用財(cái)務(wù)計(jì)算器你會(huì)得到內(nèi)部收益率為%，結(jié)論應(yīng)該為 拒絕 ? 你要注意非常規(guī)現(xiàn)金流的情況，并參照凈現(xiàn)值曲線。 NBS Sun Qian 98 內(nèi)部收益率與互斥項(xiàng)目 ? 互斥項(xiàng)目 ? 選擇了其中一個(gè)，就不能在選擇另一個(gè) ? 例如：你可以選擇明年就讀哈佛或是斯坦福的研究生院，但不可能兩所學(xué)校都選 ? 直覺上會(huì)用以下的決策準(zhǔn)則： ? 凈現(xiàn)值法 –選擇凈現(xiàn)值較高的項(xiàng)目 ? 內(nèi)部收益率法 –選擇內(nèi)部收益率較高的項(xiàng)目