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【正文】 ? 折舊的避稅效應(yīng) = D*T ? D = 折舊費(fèi)用 ? T = 邊際稅率 NBS Sun Qian 112 計(jì)算折舊 ? 直線折舊法 ? D = (原始成本 –殘值 ) / 折舊年限 ? 從避稅的角度出發(fā)，很少有資產(chǎn)采用直線折舊法 ? 加速折舊法 ? 需知道資產(chǎn)應(yīng)歸為哪種資產(chǎn)類別 ? 用原始成本乘以表中給出的百分比 ? 折舊到零 ? 年中規(guī)則 NBS Sun Qian 113 稅后殘值 ? 如果殘值與資產(chǎn)的賬面值不一致，就會(huì)有稅收效應(yīng)。 NBS Sun Qian 94 凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較 ? 一般來說，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法會(huì)得到同樣的結(jié)論。 ? 需要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)收益率。 ? 第三步是算出現(xiàn)金流的現(xiàn)值并從中減去初始投資。求股票的價(jià)格。P A – 償還能力強(qiáng)但受制于環(huán)境改變 ? Moody’s Baa and Samp。如果你要比較具有不同計(jì)利期的兩種投資，你必須用 EAR。 ? r = (1200 / 1000)1/5 – 1 = .03714 = % NBS Sun Qian 22 求解時(shí)期數(shù)目 ? FV = PV(1 + r)t ? 變形得 t = ln(FV / PV) / ln(1 + r) NBS Sun Qian 23 時(shí)期數(shù) – 例 1 ? 你愿意付 20200元買一輛新車。假如你現(xiàn)有 15000元，每年的投資收益為 10%。 NBS Sun Qian 34 年百分率 (APR) ? 年百分率為法定價(jià)格 ? 根據(jù)定義 APR = 時(shí)期利率乘以一年中的時(shí)期數(shù) ? 同樣時(shí)期利率 =APR/一年中的時(shí)期數(shù) NBS Sun Qian 35 EAR 公式 1 mA P R 1 E A Rm????????? NBS Sun Qian 36 連續(xù)計(jì)利 ? EAR = er – 1 ? 假設(shè) APR為 7%，連續(xù)計(jì)利，求 EAR。P BBB 償債能力適中，但不利情況發(fā)生時(shí)會(huì)受嚴(yán)重影響 NBS Sun Qian 52 債券評(píng)級(jí) – 投機(jī) ? 低級(jí) ? Moody’s Ba, B, Caa and Ca ? Samp。 NBS Sun Qian 72 解 ? D1 = 1() = $ ? D2 = () = $ ? D3 = () = $ ? P2 = D3 / (R – g) = / (.2 .05) = ? P0 = / () + ( + ) / ()2 = NBS Sun Qian 73 用 DGM求 R gPD gPg)1(D RgRDg Rg)1(DP0100100???????? NBS Sun Qian 74 普通股的特征 ? 有選舉權(quán) ? 可授權(quán)別人選舉 ? 股票分類 ? 其他權(quán)利 ? 優(yōu)先權(quán) – 在新股發(fā)行時(shí)有按比例購買的權(quán)利 NBS Sun Qian 75 股利特征 ? 如果董事會(huì)不宣布發(fā)股利，那么公司沒有義務(wù)一定要發(fā)股利，因此一家公司不會(huì)因不發(fā)股利而破產(chǎn) ? 股利和稅 ? 股利并非經(jīng)營(yíng)支出，因此不得免稅 ? 投資者所獲股利應(yīng)繳個(gè)人所得稅 ? 公司投資股票所獲得股利有 70%可以免稅 NBS Sun Qian 76 優(yōu)先權(quán)特征 ? 股利 ? 優(yōu)先股的股利有優(yōu)先權(quán)。 NBS Sun Qian 82 凈現(xiàn)值 – 決策準(zhǔn)則 ? 如果凈現(xiàn)值為正，則接受本項(xiàng)目。 ? 決策準(zhǔn)則： 如果平均會(huì)計(jì)收益率高于預(yù)定的收益率，則接受該項(xiàng)目。 ? 例外情況： ? 非常規(guī)現(xiàn)金流 : 現(xiàn)金流的符號(hào)改變兩次以上 ? 互斥項(xiàng)目 ? 初始投資有明顯差別 ? 現(xiàn)金流的時(shí)間分布有明顯差別 NBS Sun Qian 95 內(nèi)部收益率與非常規(guī)現(xiàn)金流 ? 如果現(xiàn)金流的符號(hào)改變超過一次，則會(huì)有不止一個(gè)內(nèi)部收益率。 ? 賬面值 = 原始成本 –累計(jì)折舊 ? 稅后殘值 = 殘值 –T*(殘值 –賬面值 ) NBS Sun Qian 114 舉例：折舊與稅后殘值 ? 你以 10萬元買入設(shè)備，另發(fā)生運(yùn)費(fèi)及安裝費(fèi)1萬元。 ? 折舊本身是一種非現(xiàn)金費(fèi)用，因此它只是因?yàn)閷?duì)所得稅有影響才與資本預(yù)算有關(guān)。而估算要求的收益率常常是很難的。 ? 本書使用的定義是： ? 平均凈收益 / 平均賬面資產(chǎn)凈值 ? 要注意平均賬面資產(chǎn)凈值會(huì)受到不同的折舊方法的影響。 ? 第二步是預(yù)測(cè)同等風(fēng)險(xiǎn)水平的項(xiàng)目所要求的收益率。 ? NBS Sun Qian 70 恒定股利增長(zhǎng)率 ? 公式 ? P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + … ? P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + … gRDgRg)1(DP 100 ??? NBS Sun Qian 71 非恒定增長(zhǎng) ? 假設(shè)一公司一年后將付息 20%，兩年后15%，此后股利將每年增加 5%，最近剛支付的股息為 1元。P AA 償還能力非常強(qiáng) ? 中級(jí) ? Moody’s A and Samp。 ? 100 = C / .025 ? C = per quarter NBS Sun Qian 33 有效年利率 (EAR) ? 考慮了一年中實(shí)際計(jì)算復(fù)利次數(shù)后所得或所付的年率。 NBS Sun Qian 19 基本折現(xiàn)公式 ? PV = FV / (1 + r)t ? 這個(gè)公式里有 4個(gè)變量 ? PV, FV, r and t ? 任知其三，可解其四 NBS Sun Qian 20 折現(xiàn)率 ? 我們經(jīng)常需要計(jì)算某一投資所隱含的投資回報(bào)率 ? 將現(xiàn)值公式變形可解得 r ? FV = PV(1 + r)t ? r = (FV / PV)1/t – 1 NBS Sun Qian 21 折現(xiàn)率 –例 1 ? 考慮一項(xiàng)投資，今天付 1000元， 5年后得1200元，求利率。你需多久才能買新車？ ? t = ln(20,000 / 15,000) / ln() = years NBS Sun Qian 24 第六章：現(xiàn)金流折現(xiàn)估值 ? 多個(gè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值與未來值 ? 年金和永續(xù)年金的計(jì)值 ? 利率比較：計(jì)利期的效應(yīng) NBS S
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