公司理財(cái)講座(已改無(wú)錯(cuò)字)
2025-01-16 22 本頁(yè)面
【正文】 反映風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響； 另一方面，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，允許每年使用不同的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算，從而可以反映各年的預(yù)期報(bào)酬率及其投資風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間而發(fā)生的變化。,凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn),（1)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。在有多個(gè)可選投資方案且資本有限的情況下，如果只根據(jù)各個(gè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的絕對(duì)額進(jìn)行決策，并不能實(shí)現(xiàn)最一大的投資效益。 (2)折現(xiàn)率的確定較為困難。因?yàn)橛绊懲顿Y者預(yù)期報(bào)酬率的因素很多，如市場(chǎng)利率、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、行業(yè)狀況、公司情況、決策者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、項(xiàng)目的可能效益等等，這些因素都會(huì)對(duì)折現(xiàn)率的確定產(chǎn)生影響。特別是在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，市場(chǎng)利率經(jīng)常變化，投資風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè)，確定折現(xiàn)率將會(huì)更加困難。,2．內(nèi)含報(bào)酬率法,所謂內(nèi)含報(bào)酬率(internal rate of return, IRR)是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，亦稱(chēng)“內(nèi)部收益率”。 內(nèi)含報(bào)酬率的基本原理，就是根據(jù)這個(gè)報(bào)酬率對(duì)投資方案的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期間內(nèi)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和恰好等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和。這就是說(shuō)，內(nèi)含報(bào)酬率的本質(zhì)就是一個(gè)使投資方案的預(yù)期凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。 由于內(nèi)含報(bào)酬率反映了方案本身的實(shí)際投資報(bào)酬率，所以在計(jì)算出投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率后，可以根據(jù)公司的基準(zhǔn)收益率對(duì)方案進(jìn)行取舍。若內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于基準(zhǔn)收益率，則方案可以接受；反之，則不予接受。當(dāng)有多個(gè)互斥方案可供選擇時(shí)，選取內(nèi)含報(bào)酬率最高的投資方案。,內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟,1）根據(jù)投資項(xiàng)目的實(shí)際情況，預(yù)估一個(gè)投資報(bào)酬率，并將該報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率，計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 2）比較計(jì)算出的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的報(bào)酬率小于該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，應(yīng)提高報(bào)酬率，再進(jìn)行測(cè)算；反之，若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則應(yīng)降低報(bào)酬率進(jìn)行測(cè)算。反復(fù)測(cè)算，直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)報(bào)酬率為止； 3) 根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率采用插值法，計(jì)算出項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。,內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn),(1)與凈現(xiàn)值法一樣，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值； (2)不必事先知道所要求的最小收益率，從而避免了在采用凈現(xiàn)值法時(shí)要確定折現(xiàn)率這一既困難而又容易引起爭(zhēng)議的難題。 (3)內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)用百分?jǐn)?shù)表示的效率型指標(biāo)，是項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，更容易使人產(chǎn)生強(qiáng)烈的直觀感覺(jué)。,內(nèi)含報(bào)酬率法的缺點(diǎn),(1)計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，常常需要多次測(cè)試才能求解； (2)在現(xiàn)金流量呈現(xiàn)不規(guī)則變化時(shí)，一個(gè)項(xiàng)目可能有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，從而使決策者難以作出判斷； (3)內(nèi)含報(bào)酬率只是一個(gè)相對(duì)值，它不能說(shuō)明投資項(xiàng)目的收益總額。而投資者投資的目的是獲得最大利潤(rùn)而不是最大利潤(rùn)率。,Ⅳ、股利政策的類(lèi)型及特征,股利政策主要是確定公司的利潤(rùn)如何在股東紅利和公司留存之間分配。它與公司的投資決策、融資決策密切相關(guān)。 廣義的股利政策包括：(1)股利發(fā)放形式的選擇；(2)股利發(fā)放比率的確定；(3)股利的宣布日、股權(quán)登記日和發(fā)放日的選擇；狹義的股利政策僅指股利發(fā)放比率的確定問(wèn)題。本節(jié)討論的是狹義的股利政策。 一、股利政策的類(lèi)型 二、影響股利政策的因素,一、股利政策的類(lèi)型,股利發(fā)放率是指公司在當(dāng)期累計(jì)利潤(rùn)中，確定相應(yīng)的比例作為股利支付給股東。根據(jù)股利發(fā)放率與公司盈利的關(guān)系，股利政策可劃分為以下幾種類(lèi)型。 （一）剩余股利政策 （二）變動(dòng)的股利政策 （三）穩(wěn)定的股利政策 （四）階梯式的股利政策,（一）剩余股利政策,剩余股利政策主張，公司的盈余首先用于盈利性投資項(xiàng)目的資金需要，然后公司才能將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。如果公司將盈利再投資后所能得到的報(bào)酬率，超過(guò)投資者自行將盈利投資到具有類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)所能賺到的報(bào)酬率時(shí)，則大多數(shù)投資者傾向?qū)⒂４嫦聛?lái)用于再投資，而不愿公司分配現(xiàn)金股利；如果投資者能夠找到其他投資機(jī)會(huì)，使得投資收益大于公司利用保留盈余再投資的收益，則投資者更喜歡發(fā)放現(xiàn)金股利，剩余股利政策是以股利無(wú)關(guān)論作為理論基礎(chǔ)的。,剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn),其優(yōu)點(diǎn)是可以最大限度地滿足公司對(duì)再投資的權(quán)益資金需求，降低公司的籌資成本；它的缺點(diǎn)是忽視了不同股東對(duì)資本利得與股利的偏好，損害那些偏好現(xiàn)金股利的股東及其利益，從而有可能影響股東對(duì)公司的信心。 此外，公司采用剩余股利政策，是以投資的未來(lái)收益為前提的，由于公司管理層與股東之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，股東不一定了解公司投資未來(lái)收益水平，也會(huì)影響股東對(duì)公司的信心。,（二）變動(dòng)的股利政策,有些公司采用變動(dòng)的股利政策，將每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東。主張實(shí)行這一政策的公司認(rèn)為，只有維持固定的股利支付率，才算真正做到公平對(duì)待每一股東。 這一政策的問(wèn)題在于，如果公司的盈利各年間波動(dòng)不定，則其股利也將隨之波動(dòng)。由于股利隨盈利而波動(dòng)，會(huì)影響股東對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心，從而影響公司股票的市場(chǎng)價(jià)格。,（三）穩(wěn)定的股利政策,長(zhǎng)期的穩(wěn)定性股利政策表現(xiàn)為每股股利支付額固定的形式。其基本特征是，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，也不論公司經(jīng)營(yíng)好壞，不降低年度股利的發(fā)放額，將公司每年的每股股利支付額固定在某一特定水平上保持不變。 穩(wěn)定的股利政策的實(shí)行比較廣泛。如果公司的盈余下降，而股利并未減少，那么，投資者會(huì)認(rèn)為公司未來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況會(huì)有好轉(zhuǎn)。因此，一般的投資者都比較喜歡投資于穩(wěn)定的股利支付政策的公司。 穩(wěn)定的股利政策的缺點(diǎn)主要在于，由于股利
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