公司理財(2)(已改無錯字)
2025-01-16 22 本頁面
【正文】 內(nèi)在價值的估計 帳面價值——面向過去（基于交易） 市場價值——面向未來（收益貼現(xiàn)）,《公司理財》第一章,“除非一個企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價值取決于該企業(yè)未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”Higgins,《公司理財》第一章,帳面價值不等于內(nèi)在價值,資產(chǎn)的內(nèi)在價值為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力，即預期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來） 帳面價值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去） 無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負債表上得到適當?shù)姆从?《公司理財》第一章,內(nèi)在價值的決定因素,創(chuàng)造價值的能力，即預期在未來各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 V = ∑ CFt / (1+k) t 預期現(xiàn)金流大小及時間分布先后 資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期長短 與現(xiàn)金流風險特征相對應的貼現(xiàn)率k，即資本成本(cost of capital) “經(jīng)濟學家知道任何東西的價格，而對其價值一無所知”,《公司理財》第一章,價值最大化目標層次,（1）公司價值最大化 （2）股東財富最大化 （3）股票市場價格的最大化,《公司理財》第一章,隱含假設,（1）管理者目標與股東目標一致 （2）債權人受到完全的保護 （3）管理者不誤導或欺騙金融市場，且市場得到足夠的信息供給，從而對公司績效做出理性的判斷 （4）不存在社會成本,管理者： 選擇項目 籌集資金 支付股利,社會,債權人,股東,金融市場,,,股東大會 董事會,財富最大化,受到保護,信息,市場價格等于內(nèi)在價值,未帶來成本,管理者： 選擇項目 籌集資金 支付股利,社會,債權人,股東,金融市場,,,很少控制,真實情況,以犧牲股東利益為代價保護自己利益,無法追蹤公司成本,較大的社會成本,被股東剝奪,信息被拖延或誤導,市場價格不等于內(nèi)在價值： 短視；波動過大；過度反應；內(nèi)幕操縱,《公司理財》第一章,目標與假設,公司價值最大化：假設1和4 股東財富最大化：假設2和4 股票價格最大化：全部4條假設,《公司理財》第一章,問題,問題1：公司可以為股東創(chuàng)造更多的財富，但未必會形成更多的社會總財富 問題2：市場或股東是“短視”的,《公司理財》第一章,股票價格最大化的理由,股票價格在所有績效指標中最具有觀察性 在理性市場上股票價格趨向于反映公司決策的長期影響 利用股票價格指標決策易于做出明確的說明,《公司理財》第一章,對股票價格最大化的質疑,難以說明財務決策如何影響股票價格 更多了解企業(yè)的管理者在做出決策時，為何要考慮見識較少的外部投資者的評價 影響股票價格的綜合因素超出公司控制的范圍,《公司理財》第一章,價值與增長,增長是企業(yè)永恒的主題 增長應當是健康的，即均衡增長（Balanced Growth），要避免成長性破產(chǎn)（growing broke) 有利可圖的（profitable）——創(chuàng)造利潤 可持續(xù)的（sustainable）——有資金保障 有資本效率的（capital efficient）———利潤大于資本成本,《公司理財》第一章,其他可能的目標,生存——長壽的必要條件： 保守的財務政策 對周圍環(huán)境的敏感性 凝聚力與認同感 管理的寬容性,《公司理財》第一章,例：日本經(jīng)濟企劃廳的調查(1000家日企和1000家美企),（最重要為3分，最低為0分）,《公司理財》第一章,目標的實現(xiàn)(委托代理問題),目標的分歧 經(jīng)理與股東 股東與債權人 股東與其他利益人,《公司理財》第一章,經(jīng)理與股東沖突,股東：財富最大化 經(jīng)理：發(fā)展速度和較大規(guī)模 更穩(wěn)定的就業(yè)保證 更高的報酬 管理人員——干凈的襯衣和不大干凈的心靈,《公司理財》第一章,股東與債權人沖突,資產(chǎn)替換難題 綠峽谷項目 投資不足問題 發(fā)放現(xiàn)金股利稀釋負債求償權 發(fā)行新債稀釋負債求償權,《公司理財》第一章,代理成本,為鼓勵代理人采取使委托人利益極大化的行為所用的監(jiān)督、約束、激勵和懲罰等措施所對應的成本，即讓代理人代表委托人做的成本增量 監(jiān)督成本 合約成本（激勵成本） 機會損失,《公司理財》第一章,減少代理成本（管理者）方法,市場 經(jīng)理人才市場 公司控制市場——兼并威脅 資本市場 產(chǎn)品市場 治理結構——增加股東權力 激勵 ——讓管理者像股東那樣思考 年薪 + 獎金 + 股票期權,《公司理財》第一章,三、企業(yè)理財?shù)沫h(huán)境,《公司理財》第一章,金融市場環(huán)境,融資和間接投資的場所 有價值信息的來源 提供各種金融服務,《公司理財》第一章,經(jīng)濟環(huán)境,宏觀經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟周期 經(jīng)濟發(fā)展水平 經(jīng)濟體制 經(jīng)濟政策,微觀經(jīng)濟環(huán)境 產(chǎn)品市場環(huán)境 采購環(huán)境 生產(chǎn)環(huán)境 組
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