【正文】 Sun Qian 43 債券標(biāo)價公式 ttr)(1Frr)(111C ????????????????債券值 NBS Sun Qian 44 利率風(fēng)險 ? 價格風(fēng)險 ? 由于利率變動導(dǎo)致的價格變化 ? 長期債券比短期債券有更大的價格風(fēng)險 ? 再投資風(fēng)險 ? 再投資時所面臨的利率不確定性 ? 短期債券較長期債券有更大的再投資風(fēng)險 NBS Sun Qian 45 計算到期收益率（ YTM） ? 到期收益率可由債券的現(xiàn)行價格導(dǎo)出 ? 計算器 ? 試錯法 NBS Sun Qian 46 債券定價定律 ? 相同風(fēng)險和期限的債券應(yīng)得相同的 YTM，無論它們的票息率是多少。P D – 已經(jīng)拖欠本金和利息的債券 NBS Sun Qian 53 政府債券 ? 財政部證券 ? 聯(lián)邦政府債券 ? Tbills – 純折價證券，期限在一年以下 ? Tnotes – 票息債券，期限在一到十年間 ? Tbonds 期限在 10年以上的票息債券 NBS Sun Qian 54 零利息債券 ? 到期前不付息 ? YTM完全來自價格差 ? 不可能溢價出售 NBS Sun Qian 55 浮動利率債券 ? 票息隨某一指數(shù)波動 ? 價格風(fēng)險低 NBS Sun Qian 56 其他債券 ? 災(zāi)難債券 ? 收益?zhèn)? ? 可轉(zhuǎn)換債券 ? 可賣回債券 NBS Sun Qian 57 債券市場 ? 通過債券商進行，基本上是柜臺交易由電子網(wǎng)絡(luò)連接 ? 大量不同的債券，但每一特定發(fā)行的交易量卻又不大 ? 難于得到反映現(xiàn)狀的交易價格 ? 財政部證券例外 NBS Sun Qian 58 通貨膨脹與利率 ? 實際利率 – 購買力變化 ? 名義利率 – 所見的標(biāo)價，包括購買力變化和通貨膨脹變化 NBS Sun Qian 59 費雪效應(yīng) (Fisher Effect) ? (1 + R) = (1 + r)(1 + h), 其中 ? R = 名義利率 ? r = 實際利率 ? h = 通膨預(yù)期 ? 近似公式 ? R = r + h NBS Sun Qian 60 例 ? 假如你想得到 10%的實際收益，而通膨預(yù)期為 8%。 凈收益 = 3,300 ? 第 2年：現(xiàn)金流 = 91,080。 NBS Sun Qian 83 計算項目的凈現(xiàn)值 ? 應(yīng)用公式： ? 凈現(xiàn)值 = 63,120/() + 70,800/()2 + 91,080/()3 – 165,000 = 12, ? 我們是接受還是拒絕該項目呢？ NBS Sun Qian 84 回收期 ? 多長時間可以收回名義初始投資成本？ ? 計算方法 ? 預(yù)測現(xiàn)金流 ? 從初始投資中減去未來現(xiàn)金流直至初始投資全部回收。 ? 它完全基于預(yù)期的現(xiàn)金流，而于任何其他利率無關(guān)。 NBS Sun Qian 98 內(nèi)部收益率與互斥項目 ? 互斥項目 ? 選擇了其中一個，就不能在選擇另一個 ? 例如：你可以選擇明年就讀哈佛或是斯坦福的研究生院，但不可能兩所學(xué)校都選 ? 直覺上會用以下的決策準(zhǔn)則： ? 凈現(xiàn)值法 –選擇凈現(xiàn)值較高的項目 ? 內(nèi)部收益率法 –選擇內(nèi)部收益率較高的項目 NBS Sun Qian 99 互斥項目舉例 期間 項目 A 項目 B 0 500 400 1 325 325 2 325 200 內(nèi)部收益率 % % 凈現(xiàn)值 兩個項目要求的收益率都是 10%. 應(yīng)該選擇哪一個項目？為什么？ NBS Sun Qian 100 凈現(xiàn)值曲線 ($4 0)($2 0)$0. 00$20 .00$40 .00$60 .00$80 .00$10 0$12 0$14 0$16 00 5 5 5 D i s c ou n t R ateNPV ABA的內(nèi)部收益率 = % B的內(nèi)部收益率 = % 交叉點 = % NBS Sun Qian 101 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的沖突 ? 凈現(xiàn)值直接衡量項目為公司增加的價值 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值法與另一決策準(zhǔn)則有沖突時，應(yīng)該堅持用凈現(xiàn)值法 ? 在以下情況下不能應(yīng)用內(nèi)部收益率法： ? 非常規(guī)現(xiàn)金流 ? 互斥項目 NBS Sun Qian 102 資本預(yù)算實踐 ? 在做投資決策時，我們應(yīng)該考慮幾種標(biāo)準(zhǔn) ? 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率是最常用的基本投資決策標(biāo)準(zhǔn) ? 回收期是常用的輔助投資決策標(biāo)準(zhǔn) NBS Sun Qian 103 第十章 投資決策 ? 項目現(xiàn)金流：初步審視 ? 增量現(xiàn)金流 ? 預(yù)測的財務(wù)報表與項目現(xiàn)金流 ? 項目現(xiàn)金流的深入探討 ? 經(jīng)營中現(xiàn)金流的替代概念 ? 現(xiàn)金流分析的一些特例 NBS Sun Qian 104 相關(guān)的現(xiàn)金流 ? 在資本預(yù)算分析中應(yīng)包括的現(xiàn)金流是那些只有接受該項目才會產(chǎn)生的現(xiàn)金流 ? 這些現(xiàn)金流叫做增量現(xiàn)金流 ? 這可以使我們對每一個項目做出獨立的分析，而不必考慮該投資可能產(chǎn)生的替代或互補效應(yīng)。在下列每種情況下，每年的折舊費用及 6年后的稅后殘值分別是多少？ NBS Sun Qian 115 舉例：直線折舊 ? 假定適用的折舊方法是直線法 ? 折舊費用 = (110,000 – 17,000) / 6 = 15,500/年（共 6年） ? 6年后的賬面值 = 110,000 – 6(15,500) = 17,000 ? 稅后殘值 = 17,000 .4(17,000 – 17,000) = 17,000 NBS Sun Qian 116 舉例：三年期加速折舊法 年份 加速折舊百分比 折舊費用 1 .3333 .3333(110,000) = 36,663 2 .4444 .4444(110,000) = 48,884 3 .1482 .1482(110,000) = 16,302 4 .0741 .0741(110,000) = 8,151 6年后的賬面值 = 110,000 – 36,663 – 48,884 – 16,302 – 8,151 = 0 稅后殘值 = 17,000 .4(17,000 – 0) = $10,200