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【正文】 un Qian 25 現(xiàn)金流 – 現(xiàn)值 ? 找出以下現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ,假設(shè)利率為 12%, ? Year 1 CF: 200 / ()1 = ? Year 2 CF: 400 / ()2 = ? Year 3 CF: 600 / ()3 = ? Year 4 CF: 800 / ()4 = ? Total PV = + + + = NBS Sun Qian 26 例 時(shí)間線 0 1 2 3 4 200 400 600 800 NBS Sun Qian 27 年金和永續(xù)年金 ? 年金 – 有限付款序列，在相同的時(shí)間間隔付相同的款項(xiàng) ? 普通年金 ? 即付年金 ? 永續(xù)年金 – 無限等量等間隔付款序列 NBS Sun Qian 28 年金及永續(xù)年金的基本公式 ? 永續(xù)年金 : PV = C / r ? 年金 : ?????? ??????????????????rrCFVrrCPVtt1)1()1(11 NBS Sun Qian 29 在沒有計(jì)算器的情況下求解年金的利率 ? 試錯(cuò)法 ? 選擇一個(gè)利率并計(jì)算現(xiàn)值。 ? EAR = – 1 = .0725 or % NBS Sun Qian 37 第七章：利率和債券定價(jià) ? 債券與債券定價(jià) ? 債券的特征 ? 債券分級(jí) ? 不同類型的債券 ? 債券市場(chǎng) ? 通貨膨脹和 利率 ? 決定債券收益的因素 NBS Sun Qian 38 定義 ? 債券 ? 面值 ? 票息率 ? 票息 ? 到期日 ? 到期收益率 NBS Sun Qian 39 現(xiàn)金流的現(xiàn)值隨利率波動(dòng)而變化 ? 債券價(jià)值 =票息現(xiàn)值 +面值的現(xiàn)值 ? 利率上升，債券價(jià)格下跌，反之上升 NBS Sun Qian 40 貼水債券（年票息） ? 假設(shè)一債券的年息票率為 10%，面值為 1000元，五年后到期，目前的到期收益率為 11%。P BB, B, CCC, CC ? 適于投機(jī) ? 特低級(jí) ? Moody’s C and Samp。優(yōu)先股的股利也可被延遲但會(huì)累計(jì)，在優(yōu)先股的股利沒有付清之前，普通股不得派發(fā)股利 ? 優(yōu)先股一般沒有選舉權(quán) NBS Sun Qian 77 股票市場(chǎng) ? 券商和經(jīng)濟(jì)人 ? 紐約證券交易所 ? NASDAQ ? 上海證交所 ? 深圳證交所 ? 香港交易所 NBS Sun Qian 78 第九章 凈現(xiàn)值與其他標(biāo)準(zhǔn) ? 凈現(xiàn)值 ? 回收期準(zhǔn)則 ? 平均會(huì)計(jì)收益率 ? 內(nèi)部收益率 ? 資本投資預(yù)算實(shí)踐 NBS Sun Qian 79 良好決策標(biāo)準(zhǔn) ? 在評(píng)價(jià)決策標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，我們要考慮以下問題： ? 決策準(zhǔn)則是否計(jì)入了資金的時(shí)間價(jià)值？ ? 決策準(zhǔn)則是否考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素？ ? 決策準(zhǔn)則能否提供衡量為公司創(chuàng)造價(jià)值的有關(guān)信息？ NBS Sun Qian 80 項(xiàng)目案例的有關(guān)情況 ? 你在考察一個(gè)新的項(xiàng)目，并且已經(jīng)對(duì)現(xiàn)金流作了如下預(yù)測(cè)： ? 第 0年：現(xiàn)金流 = 165,000 ? 第 1年：現(xiàn)金流 = 63,120。 ? 凈現(xiàn)值為正意味著項(xiàng)目預(yù)期會(huì)為公司增加價(jià)值從而增加公司所有者的財(cái)富。 NBS Sun Qian 88 計(jì)算項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率 ? 假定我們要求 25%的平均會(huì)計(jì)收益率 ? 平均凈收益： ? (13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340 ? 平均會(huì)計(jì)收益率 = 15,340 / 72,000 = .213 = % ? 我們是接受還是拒絕該項(xiàng)目呢？ NBS Sun Qian 89 平均會(huì)計(jì)收益率的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) ? 容易計(jì)算 ? 容易取得必要的信息 ? 缺點(diǎn) ? 并非真正的收益率；忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 用一個(gè)主觀的基準(zhǔn)收益率作為判斷標(biāo)準(zhǔn) ? 用會(huì)計(jì)凈收益和賬面價(jià)值來計(jì)算，而不是以現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ) NBS Sun Qian 90 內(nèi)部收益率 ? 是凈現(xiàn)值外最重要的方法。 ? 當(dāng)你計(jì)算內(nèi)部收益率時(shí)，你需要求解方程的根；而當(dāng)曲線與 X軸不止一次相交，就會(huì)有一個(gè)以上的收益率滿足方程式。 根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，你相信該設(shè)備使用 6年后可以以 。 ? 把現(xiàn)金流輸入計(jì)算器，計(jì)算出凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率： ? 我們?cè)摻邮苓€是拒絕該項(xiàng)目？ NBS Sun Qian 111 折舊 ? 資本預(yù)算中用的折舊費(fèi)用應(yīng)該與稅務(wù)機(jī)關(guān)計(jì)稅時(shí)依據(jù)的折舊年限一致。 ? 利用計(jì)算器 ? 與計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)一樣輸入現(xiàn)金流 ? 按 “ IRR”鍵，然后按 “ CPT”鍵 ? 內(nèi)部收益率 = % 12% （要求收益率） ? 我們是接受還是拒絕該項(xiàng)目呢？ NBS Sun Qian 93 內(nèi)部收益率的優(yōu)點(diǎn) ? 了解收益率有直覺上的吸引力 ? 如果內(nèi)部收益率足夠高，則沒有必要再去估算要求的收益率。 ? 第 1年： 165,000 – 63,120 = 101,880（未回收額） ? 第 2年： 101,880 – 70,800 = 31,080 （未回收額） ? 第 3年： 31,080 – 91,080 = 60,000 項(xiàng)目在第 3年完全收回 ? 我們是接受還是拒絕該項(xiàng)目呢？ NBS Sun Qian 86 回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) ? 容易理解 ? 考慮了后期現(xiàn)金流的不確定性 ? 偏重于流動(dòng)性 ? 缺點(diǎn) ? 忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 需要一個(gè)主觀的時(shí)間分界點(diǎn) ? 忽略了分界點(diǎn)以后的現(xiàn)金流 ? 不利于長(zhǎng)期性的項(xiàng)目，如研發(fā)項(xiàng)目、新項(xiàng)目等 NBS Sun Qian 87 平均會(huì)計(jì)收益率 ? 對(duì)于平均會(huì)計(jì)收益率，有多種不同的定義。 NBS Sun Qian 81 凈現(xiàn)值 ? 項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值與其成本的差額 ? 進(jìn)行一項(xiàng)投資，創(chuàng)造了多少價(jià)值？ ? 第一步是對(duì)未來的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。求該股票的價(jià)格。P AAA 償還能力極強(qiáng) ? Moody’s Aa and Samp。今天存放第一筆錢，三年后這一年金值多少？ NBS Sun Qian 31 現(xiàn)付年金時(shí)間線 0 1 2
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