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【正文】 3 10000 10000 10000 32,464 35, NBS Sun Qian 32 永續(xù)年金 ? 公式 : PV = C / r ? 假設優(yōu)先股的季度股利率為 %，面值為100元，求季度股利。 ? 給定投資期限，利率越高，所需現(xiàn)值越低。若所得現(xiàn)值大于貸款值那么利率太低，否則利率太高。該債券的價值應該是多少？ ? 根據(jù)公式 : ? B = PV of annuity + PV of lump sum ? B = 100[1 – 1/()5] / .11 + 1000 / ()5 ? B = + = NBS Sun Qian 41 溢價債券（年票息） ? 假設一債券的票息率為 10%，面值為 1000元， 20年后到期，目前的到期收益率為 8%。P C – 未付息的收入債券 ? Moody’s D and Samp。 凈收益 = 13,620 ? 第 2年：現(xiàn)金流 = 70,800。 ? 我們的目標是為所有者增加財富，因此凈現(xiàn)值是反映項目在多大程度上符合目標的一個直接衡量標準。 ? 實踐中經(jīng)常應用，而且直覺上很有吸引力。 ? 如果你有不止一個內部收益率，你該用哪個來做決策呢？ NBS Sun Qian 96 凈現(xiàn)值曲線 ($1 0,0 00. 00)($8 ,00 0)($6 ,00 0)($4 ,00 0)($2 ,00 0)$0. 00$2, 000 .00$4, 000 .000 5 5 5 5 5 5D i s c ou n t R ateNPV內部收益率 = % 和 % NBS Sun Qian 97 決策準則總結 ? 以要求的收益率 15%折現(xiàn)，凈現(xiàn)值為正，所以應該 接受 ? 如果使用財務計算器你會得到內部收益率為%，結論應該為 拒絕 ? 你要注意非常規(guī)現(xiàn)金流的情況，并參照凈現(xiàn)值曲線。公司的邊際稅率是 40%。 NBS Sun Qian 105 現(xiàn)金流的常見類型 ? 沉淀成本 – 以前投入的成本 ? 機會成本 – 放棄其他選擇的成本 ? 相關效應 ? 正相關效應 – 給其他項目帶來的效益 ? 負相關效應 – 給其他項目增加的費用 ? 營運資金凈額的變化 ? 財務成本 ? 稅收 NBS Sun Qian 106 預測的報表與現(xiàn)金流 ? 資本預算依賴于預測的會計報表，尤其是損益表 ? 計算現(xiàn)金流 ? 營運中產(chǎn)生的現(xiàn)金流 (OCF) = 利稅前盈利 + 折舊 –稅收 ? OCF = 凈盈利 + 折舊 （如果沒有利息費用） ? 資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 (CFFA) = OCF – 凈資本投入 (NCS) –營運資金凈額的變化 NBS Sun Qian 107 表 預測損益表 銷售收入 (50,000個單位，單價 $) 202000 變動成本 ($ ) 125,000 毛利 $75,000 固定成本 12,000 折舊 ($90,000 / 3) 30,000 利稅前盈利 $33,000 所得稅 (34%) 11,220 凈利潤 $ 21,780 NBS Sun Qian 108 表 預測的資本需要量 年份 0 1 2 3 營運資金凈額 $20200 $20200 $20200 $20200 固定資產(chǎn)凈額 90,000 60,000 30,000 0 總投資 110000 $80000 $50000 $20200 NBS Sun Qian 109 表 預測的總現(xiàn)金流 年份 0 1 2 3 營運中現(xiàn)金流 $51,780 $51,780 $51,780 營運資金凈額變化 $20200 20,000 資本投入 $90000 資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 110000 $51,780 $51,780 $71,780 NBS Sun Qian 110 做出決策 ? 既然有了現(xiàn)金流，我們就可以應用第 9章中學到的技巧了。 NBS Sun Qian 91 內部收益率 – 定義及決策準則 ? 定義：內部收益率是使凈現(xiàn)值為零的收益率 ? 決策準則： 如果內部收益率高于要求的收益率，則接受該項目 NBS Sun Qian 92 計算項目的內部收益率 ? 如果你沒有財務計算器，就需要反復驗算（試錯法）。 ? 決策準則 – 如果項目回收期短于某一預設的時限，則接受該項目 NBS Sun Qian 85 計算項目的回收期 ? 假設我們會接受回收期在兩年內的項目。 凈收益 = 29,100 ? 平均賬面資產(chǎn)凈值 = 72,000 ? 你對同等風險的資產(chǎn)所要求的收益率為 12%。名義利率應是多少？ ? R = ()() – 1 = .188 = % ? 近似得 : R = 10% + 8% = 18% NBS Sun Qian 61 利率的期限結構 ? 期限結構描述期限與收益之間的關系，必須保證其他因素相同 ? 收益曲線是期限結構的圖示 NBS Sun Qian 62 上揚的收益曲線 NBS Sun Qian 63 下降的收益曲線 NBS Sun Qian 64 影響所需收益的因素 ? 無力償還風險 ? 是否可稅 ? 流動性 NBS Sun Qian 65 第八章： 股票價值 ? 普通股的價值 ? 普通及優(yōu)先股的特征 ? 股票市場 NBS Sun Qian 66 屬于股東的現(xiàn)金流 ? 如果你買股票，你有兩種獲取現(xiàn)金的方式 ? 股利 ? 出售持有的股票 ? 股票價格是預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值 NBS Sun Qian 67 股票定價公式（股利貼現(xiàn)公式） ? 股價是所預期股利的現(xiàn)值 ? 如何估計全部股利流？ ??? ??????????02210 )1(...)1(...)1(1t ttnn rDrDrDrDP NBS Sun Qian 68 股利估算：幾個特例 ? 恒定股利： ? 恒定增長率： ? 超常增長 RDP /0 ?gr DP ??0 NBS Sun Qian 69 恒定股利（零增長） ? 假設一股票支付每季 5毛錢的恒定股利，所需收益為 10%，每季計復利。 ? 如果你知道一個債券的價格，
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