【正文】 ，賣空股票的資金以 5%的連續(xù)復(fù)利得，交割遠期合約支付 19元，獲利 73 遠期合約的定價 (3) ? 有已知現(xiàn)金收益的標的資產(chǎn)的遠期價格 : S=I+FerT F=(SI)erT 其中“ I” 為已知標的資產(chǎn)的現(xiàn)金收益。 74 遠期價格與期貨價格（ 1） ? 若無風險利率一定 ,且到期日不變，則相同交割日的遠期價格與期貨價格相同。 ? 若標的資產(chǎn)的即期價格與利率高度正相關(guān)，則期貨價格高于遠期價格。 75 遠期價格與期貨價格（ 2） ? 若期貨合約與遠期合約的期限較短（如幾個月），則期貨價格與遠期價格較接近。 ? 期貨交易有逐日結(jié)算制度，盈利者可再投資，而遠期交易則到期結(jié)算。 76 ?理論基差與價值基差（ 1） ?基差是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。 ?價值基差（ Value Basis）是指金融期貨的市場價格與金融期貨的理論價格之間的差額。 ?價值基差來源于人們對金融期貨價格的高估或低估。而價值基差在期貨合約到期前卻未必存在。 78 ?持有成本（ cost of carry）的概念 ?持有成本是指投資者為持有現(xiàn)貨至期貨合約到期日所必須支付的凈成本。 C=S(yr)t/360 ?收益大于融資成本，持有成本為正；收益小于融資成本，持有成本為負。P500指數(shù)為 360； ?貨幣市場短期借款利率為年率 8%； ?折算為年率的紅利率為 6%； ?Samp。 94 ?股指期貨理論價格的計算（ 1） 指數(shù)點）根據(jù)持有成本理論：(]36090%)6%8(1[360??????F95 ?股指期貨理論價格的計算（ 2） ?當現(xiàn)貨指數(shù)為 360時，融資利率 8%可折成每年，故在 90天內(nèi)為 。 ?在 90天內(nèi)，持有成本為 （ ）指數(shù)點。 ?根據(jù)基差的定義， S F= 即 360F= ?股指期貨的理論價格應(yīng)為： F=360 （ ） =（指數(shù)點） 96 ?股指期貨理論價格的計算（ 3） （指數(shù)點）；；；根據(jù)連續(xù)復(fù)利計算：)(??????????eFTyrS97 第四章 金融期貨的套期保值 1. 金融期貨套期保值的基本原理 2. 金融期貨套期保值的種類 3. 金融期貨套期保值的基本步驟 4. 貨幣期貨的套期保值 5. 利率期貨的套期保值 6. 股價指數(shù)期貨的套期保值 7. 股票期貨的套期保值 * 98 金融期貨套期保值的基本原理 ?金融期貨價格與金融現(xiàn)貨價格受相同因素影響，故二者的變動方向是一致的。 ?無論價格上升或下降，套期保值者總能在一個市場盈利，而在另一市場損失，以盈利補損失，達到保值之目的。 ?不完全套期保值是指投資者在套期保值中，一個市場的損失與另一市場的利潤不相等，從而有一部分風險沒有被抵消。 101 （ 2）不完全套期保值的原因 ?金融期貨合約的標準化限制了套期保值者選擇的余地。因這一原因而未能抵消的風險叫“基差風險”。 102 （ 3）直接套期保值與交叉套期保值 ?直接套期保值（ direct hedging）是指投資者用一種金融工具的期貨合約對該種金融工具本身進行套期保值。 103 金融期貨套期保值的基本步驟 ?金融風險的評估 ?套期保值工具的選擇 ?套期保值比率的確定 ?套期保值策略的制定與實施 ?套期保值過程的監(jiān)控與評價 104 （ 1）金融風險的評估 ?套期保值應(yīng)力求做到成本最低、效率最高，并能增加收益。 ?金融風險評估的主要內(nèi)容包括：金融風險的性質(zhì)；金融風險的大小（考慮自然套期保值）；金融風險的后果等等。 ?在交叉套期保值中，選擇與套期保值對象具有高度的價格相關(guān)程度的金融工具的期貨合約作為套期保值的工具。 ?選擇流動性最高的金融期貨合約。 ?確定套期保值比率的基本方法。 108 A、套期保值比率的概念 ?套期保值比率 (Hedging Ratio)是指套期保值對象的價格變動性與套期保值工具（即期貨合約）的價格變動性的比率。 109 B、確定套期保值比率的基本方法 期日（天數(shù)）期貨合約之標的物的到（天數(shù)）套期保值對象的到期日調(diào)整系數(shù)到期日權(quán)數(shù)調(diào)整系數(shù)到期日一張期貨合約的價值現(xiàn)貨部位的價值貨合約數(shù)所需的期套期保值????110 C、確定套期保值比率的主要模型 ?面值模型 (Face Value Model)。 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)模型 (Conversion Factor Model)。 ?回歸模型 (Regression Model)。 ?價格敏感性模型 (Price Sensitivity Model)。 ? 空頭套期保值（先賣出，后買進）：適用于現(xiàn)貨市場持有多頭部位的場合。 o 滾動套期保值（ Rolling Hedge）。 ?套期保值的評價 (evaluating the hedge)，是在套期保值結(jié)束后，對整個套期保值的過程進行總結(jié)和評價，包括套期保值效率的計算和套期保值策略的評估。 ? 當時即期匯率為每法郎 ， 6月份到期的瑞士法郎期貨價格為 。 ? 用瑞士法郎期貨實施多頭套期保值。 ????HR115 （ 2）套期保值結(jié)束 ? 6月 1日，即期匯率升至 ，期貨匯率升至 。 ? 賣出 6月份到期的瑞士法郎期貨合約 6張。 ? 期貨市場：以 ，而以， 獲利 17475美元 。 117 利率期貨的套期保值（舉例） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3/15 預(yù)期 6月 10日可收取 1千萬美元，并準備將它存入 3個月期歐洲美元定期存款賬戶。 25 10=47250（美元） 118 滾動套期保值 ?滾動套期保值（ Rolling Hedge）。 ?滾動或向前延展的目的： ?減少套期保值成本（如下例）。 119 歐洲美元期貨的滾動套期保值（例 1） ? 某投資者于 2022年 2月 15日計劃從歐洲美元市場借入一筆分期償還的資金，總額為 1億美元，期限為 1年（ 2022年 5月 16日至 2022年 5月 15日）。 ? 利息以 LIBOR+%計算，每 3個月重訂一次。 120 歐洲美元期貨的滾動套期保值（例 1） 需保值的未清償本金 日期 2022年6月份合約 2022年9月份合約 2022年12月份合約 2022年3月份合約 1億 100 7500萬 +100 75 5000萬 +75 50 2500萬 +50 25 0 +25 121 歐洲美元期貨的滾動套期保值（例 2） 122 歐洲美元期貨的交叉套期保值（ 1） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 4/7 準備發(fā)行面值為 1000萬美元的 90天商業(yè)票據(jù)，當時貼現(xiàn)率為 6%，預(yù)計可籌資 985萬美元。 5/7 貼現(xiàn)率上升為 8%，發(fā)行面值 1000萬美元的商業(yè)票據(jù)，實際籌資 980萬美元。當時 LIBOR為 %，預(yù)計付息146250美元。 9/1 借入 3000萬美元， LIBOR升至%，實際付息 195000美元。 損益 多付息： 48750美元 盈利： 49000美元 結(jié)果 凈盈利 250美元 124 股指期貨的套期保值（舉例） 股票組合 股票價格 9月期貨價格 股票 股數(shù) β 8/1 9/1 8/1 9/1 A 900 B 700 C 1400 D 2022 E 1600 125 （ 1）算出各種股票的權(quán)數(shù) 股票 價值（美元） 權(quán)數(shù) A B C D E 7875 14875 20650 71000 109200 223600 126 （ 2）計算整個股票組合的 β 9 8 0 8 4 8 1 0 9 6 3 ???????????p?127 （ 3）套期保值及其結(jié)果 ? 設(shè)股指期貨合約的乘數(shù)為 250美元，則為實現(xiàn)完全套期保值，應(yīng)賣出 4張期貨合約： [223600/（ 250 ） ] = ? 9月 1日賣出全部股票，現(xiàn)貨市場損益： （ ） 900+（ ） 700 +……..=7725 （美元）。