【正文】 市場均衡條件下，價值基差必然為零。 ?紅利率 6%可折成每年 ，故在 90天內(nèi)的紅利收入為 。 ?在不完全套期保值中，既可能出現(xiàn)凈利潤，也可能出現(xiàn)凈損失。 ?是否需要套期保值及怎樣進行套期保值將決定于金融風險的評估。 ?確定套期保值比率的主要模型。 ?持續(xù)期模型 (Duration Model)。 113 貨幣期貨的套期保值（舉例） ? 3月 1日，美國進口商與瑞士出口商簽訂合同，進口 2022只瑞士手表， 3個月后交貨付款，每只手表的價格為 380瑞士法郎，總價為 760000瑞士法郎。 116 （ 3）計算套期保值結果 ? 現(xiàn)貨市場：以 760000瑞士法郎，支付 497040美元，與按 3月 1日匯率（ ）計算的 479484美元相比， 多支付 17556美元 。 ?期限短的合約往往流動性較高，便于套期保值者隨時以適當?shù)膬r格平倉。 買進 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 損益 損失： 50000美元 盈利： 49500美元 結果 凈損失： 500美元（占現(xiàn)貨市場損失的 1%） 123 歐洲美元期貨的交叉套期保值（ 2） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7/1 計劃于 9月 1日借入本金為 3000萬美元、期限為 1個月、以LIBOR+%計息的資金。 ? 期貨平倉，期貨市場損益： （ ） 250 （ 4） =7750（美元） ? 套期保值結果：凈損失２５美元。 賣出 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為。 ?向前延展的套期保值 (Rolling the Hedge Forward)。 ? 以即期匯率買進 760000瑞士法郎。 112 套期保值過程的監(jiān)控與評價 ?套期保值的監(jiān)控 (Monitor)，是指在套期保值過程中，對原有的套期保值部位作出必要的調(diào)整，以適應新的、變化后的情況，從而提高套期保值的效率。 ?基點模型 (Basis Point Model)。 106 （ 2）套期保值工具的選擇（二） 暴露性質(zhì)的評估 現(xiàn)金流轉 證券組合 中短期 長期 數(shù)額不確定 數(shù)額確定 期權 期貨 數(shù)額不確定 期權 互換 數(shù)額確定 時間不確定 時間確定 期貨 遠期利率協(xié)議或期貨 107 （ 3）套期保值比率的確定 ?套期保值比率的概念。 ?交叉套期保值 (cross hedging)是指投資者用一種金融工具的期貨合約對另一種金融工具進行套期保值。 99 金融期貨套期保值的種類 ?完全套期保值與不完全套期保值 ?直接套期保值與交叉套期保值 ?多頭套期保值與空頭套期保值 100 （ 1）完全套期保值與不完全套期保值 ?完全套期保值是指投資者在套期保值中，一個市場的損失正好被另一市場的利潤所抵消，從而可避免所面臨的全部風險。P500指數(shù)期貨合約距到期日還有 90天。 ?在正常情況下，理論基差在期貨合約到期前必然存在 。 ? 若期貨合約與遠期合約的期限較長（如數(shù)年），則期貨價格與遠期價格將有較大的差異。 從理論上說，遠期價格應等于即期價格在連續(xù)復利情況下進行無風險投資所得到的本息之和。 55 應計利息與發(fā)票金額的計算（舉例說明） ?假設某投資者于 2022年 6月 20日向 CBOT的結算單位發(fā)出交割通知，準備以 2025年 8月 15日到期、息票利率為 9%的美國長期公債券交割其 2022年 6月份到期的美國長期國債期貨合約 5張，交割結算價格為 9708。計算轉換系數(shù)。期貨匯率： 結果 盈利 20220美元 虧損 20220美元 35 o套利與投機的定義 ? 套利（ arbitrage)是指人們利用暫時存在的不合理的價格關系，通過同時買進和賣出相同或相關的金融商品或金融衍生產(chǎn)品而賺取其中的價差收益的交易行為。 33 o套期保值結果（英鎊貶值） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月 1日 持有 100萬英鎊。套期保值的原理在于以一個市場的利潤彌補另一個市場的損失。 ?套利與投機的盛行，對金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展推波助瀾?！? ——美國商品期貨交易委員會（ CFTC） 1993年衍生產(chǎn)品市場報告 6 金融衍生產(chǎn)品的定義（ 4） ? 有些相關的著述將金融衍生產(chǎn)品稱為“衍生證券”（ Derivatives Securities），并指出，“所謂衍生證券，是指價值取決于其他標的資產(chǎn)之價值的金融工具，換言之，衍生證券的價值衍生于其他標的資產(chǎn)的價值。衍生產(chǎn)品涉及基于標的資產(chǎn)的權利和義務的交易，但并不一定會發(fā)生標的資產(chǎn)的轉移。 ?各種基礎金融市場、普通商品期貨與期權市場的發(fā)展，為金融衍生產(chǎn)品的推出提供了現(xiàn)實的條件 。 ?期貨價格與現(xiàn)貨價格一般同方向變動。 ?英鎊匯率被鎖定于 ，實現(xiàn)保值。即期匯率 買進 16張英鎊期貨合約。 48 ?轉換系數(shù)的計算：公式 2 221)12(112/1iiiCFsstt???????當付息次數(shù)為奇數(shù)時49 ?轉換系數(shù)的計算：舉例說明 設某可交割債券的剩余期限為 18年 個月，息票利率為 10%。 54 ?半年的天數(shù) 半年的天數(shù)按如下規(guī)則確定： 2 月至 8月或 11 月至次年 5 月，平年為 181 天，閏年為 182 天； 5 月至 11 月或 8 月至次年 2 月都為 184 天。 70 遠期合約的定價 (2) ? 在標的資產(chǎn)有效期內(nèi)不支付任何收益的情況下，遠期價格可表示為 : F=SerT ? 其中， F為遠期價格， S為標的資產(chǎn)的即期價格， T為遠期合約的期限， r為以連續(xù)復利計息的無風險利率。 75 遠期價格與期貨價格（ 2） ? 若期貨合約與遠期合約的期限較短（如幾個月），則期貨價格與遠期價格較接近。 ?價值基差來源于人們對金融期貨價格的高估或低估。P500指數(shù)為 360； ?貨幣市場短期借款利率為年率 8%； ?折算為年率的紅利率為 6%； ?Samp。 ?無論價格上升或下降，套期保值者總能在一個市場盈利，而在另一市場損失，以盈利補損失，達到保值之目的。 102 （ 3）直接套期保值與交叉套期保值 ?直接套期保值（ direct hedging）是指投資者用一種金融工具的期貨合約對該種金融工具本身進行套期保值。 ?選擇流動性最高的金融期貨合約。 ?轉換系數(shù)模型 (Conversion Factor Model)。 o 滾動套期保值（ Rolling Hedge）。 ????HR115 （ 2）套期保值結束 ? 6月 1日，即期匯率升至 ，期貨匯率升至 。 25 10=47250（美元） 118 滾動套期保值 ?滾動套期保值（ Rolling Hedge）。 120 歐洲美元期貨的滾動套期保值（例 1） 需保值的未清償本金 日期 2022年6月份合約 2022年9月份合約 2022年12月份合約 2022年3月份合約 1億 100 7500萬 +100 75 5000萬 +75 50 2500萬 +50 25 0 +25 121 歐洲美元期貨的滾動套期保值（例 2） 122 歐洲美元期貨的交叉套期保值（ 1） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 4/7 準備發(fā)行面值為 1000萬美元的 90天商業(yè)票據(jù)，當時貼現(xiàn)率為 6%，預計可籌資 985萬美元。 損益 多付息： 48750美元 盈利： 49000美元 結果 凈盈利 250美元 124 股指期貨的套期保值（舉例） 股票組合 股票價格 9月期貨價格 股票 股數(shù) β 8/1 9/1 8/1 9/1 A 900 B 700 C 1400 D 2022 E 1600 125 （ 1）算出各種股票的權數(shù) 股票 價值（美元） 權數(shù) A B C D E 7875 14875 20650 71000 109200 223600 126 （ 2）計算整個股票組合的 β 9 8 0