【正文】 市場(chǎng)均衡條件下，價(jià)值基差必然為零。 ?紅利率 6%可折成每年 ，故在 90天內(nèi)的紅利收入為 。 ?在不完全套期保值中，既可能出現(xiàn)凈利潤(rùn)，也可能出現(xiàn)凈損失。 ?是否需要套期保值及怎樣進(jìn)行套期保值將決定于金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。 ?確定套期保值比率的主要模型。 ?持續(xù)期模型 (Duration Model)。 113 貨幣期貨的套期保值（舉例） ? 3月 1日，美國(guó)進(jìn)口商與瑞士出口商簽訂合同，進(jìn)口 2022只瑞士手表， 3個(gè)月后交貨付款，每只手表的價(jià)格為 380瑞士法郎，總價(jià)為 760000瑞士法郎。 116 （ 3）計(jì)算套期保值結(jié)果 ? 現(xiàn)貨市場(chǎng)：以 760000瑞士法郎，支付 497040美元，與按 3月 1日匯率（ ）計(jì)算的 479484美元相比， 多支付 17556美元 。 ?期限短的合約往往流動(dòng)性較高，便于套期保值者隨時(shí)以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格平倉(cāng)。 買進(jìn) 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價(jià)格為 損益 損失： 50000美元 盈利： 49500美元 結(jié)果 凈損失： 500美元（占現(xiàn)貨市場(chǎng)損失的 1%） 123 歐洲美元期貨的交叉套期保值（ 2） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 7/1 計(jì)劃于 9月 1日借入本金為 3000萬(wàn)美元、期限為 1個(gè)月、以LIBOR+%計(jì)息的資金。 ? 期貨平倉(cāng)，期貨市場(chǎng)損益： （ ） 250 （ 4） =7750（美元） ? 套期保值結(jié)果：凈損失２５美元。 賣出 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價(jià)格為。 ?向前延展的套期保值 (Rolling the Hedge Forward)。 ? 以即期匯率買進(jìn) 760000瑞士法郎。 112 套期保值過(guò)程的監(jiān)控與評(píng)價(jià) ?套期保值的監(jiān)控 (Monitor)，是指在套期保值過(guò)程中，對(duì)原有的套期保值部位作出必要的調(diào)整，以適應(yīng)新的、變化后的情況，從而提高套期保值的效率。 ?基點(diǎn)模型 (Basis Point Model)。 106 （ 2）套期保值工具的選擇（二） 暴露性質(zhì)的評(píng)估 現(xiàn)金流轉(zhuǎn) 證券組合 中短期 長(zhǎng)期 數(shù)額不確定 數(shù)額確定 期權(quán) 期貨 數(shù)額不確定 期權(quán) 互換 數(shù)額確定 時(shí)間不確定 時(shí)間確定 期貨 遠(yuǎn)期利率協(xié)議或期貨 107 （ 3）套期保值比率的確定 ?套期保值比率的概念。 ?交叉套期保值 (cross hedging)是指投資者用一種金融工具的期貨合約對(duì)另一種金融工具進(jìn)行套期保值。 99 金融期貨套期保值的種類 ?完全套期保值與不完全套期保值 ?直接套期保值與交叉套期保值 ?多頭套期保值與空頭套期保值 100 （ 1）完全套期保值與不完全套期保值 ?完全套期保值是指投資者在套期保值中，一個(gè)市場(chǎng)的損失正好被另一市場(chǎng)的利潤(rùn)所抵消，從而可避免所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)。P500指數(shù)期貨合約距到期日還有 90天。 ?在正常情況下，理論基差在期貨合約到期前必然存在 。 ? 若期貨合約與遠(yuǎn)期合約的期限較長(zhǎng)（如數(shù)年），則期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格將有較大的差異。 從理論上說(shuō)，遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)等于即期價(jià)格在連續(xù)復(fù)利情況下進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所得到的本息之和。 55 應(yīng)計(jì)利息與發(fā)票金額的計(jì)算（舉例說(shuō)明） ?假設(shè)某投資者于 2022年 6月 20日向 CBOT的結(jié)算單位發(fā)出交割通知，準(zhǔn)備以 2025年 8月 15日到期、息票利率為 9%的美國(guó)長(zhǎng)期公債券交割其 2022年 6月份到期的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約 5張，交割結(jié)算價(jià)格為 9708。計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)。期貨匯率： 結(jié)果 盈利 20220美元 虧損 20220美元 35 o套利與投機(jī)的定義 ? 套利（ arbitrage)是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的金融商品或金融衍生產(chǎn)品而賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。 33 o套期保值結(jié)果（英鎊貶值） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 3月 1日 持有 100萬(wàn)英鎊。套期保值的原理在于以一個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失。 ?套利與投機(jī)的盛行，對(duì)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展推波助瀾?！? ——美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（ CFTC） 1993年衍生產(chǎn)品市場(chǎng)報(bào)告 6 金融衍生產(chǎn)品的定義（ 4） ? 有些相關(guān)的著述將金融衍生產(chǎn)品稱為“衍生證券”（ Derivatives Securities），并指出，“所謂衍生證券，是指價(jià)值取決于其他標(biāo)的資產(chǎn)之價(jià)值的金融工具，換言之，衍生證券的價(jià)值衍生于其他標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。衍生產(chǎn)品涉及基于標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)的交易，但并不一定會(huì)發(fā)生標(biāo)的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。 ?各種基礎(chǔ)金融市場(chǎng)、普通商品期貨與期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，為金融衍生產(chǎn)品的推出提供了現(xiàn)實(shí)的條件 。 ?期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般同方向變動(dòng)。 ?英鎊匯率被鎖定于 ，實(shí)現(xiàn)保值。即期匯率 買進(jìn) 16張英鎊期貨合約。 48 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式 2 221)12(112/1iiiCFsstt???????當(dāng)付息次數(shù)為奇數(shù)時(shí)49 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：舉例說(shuō)明 設(shè)某可交割債券的剩余期限為 18年 個(gè)月，息票利率為 10%。 54 ?半年的天數(shù) 半年的天數(shù)按如下規(guī)則確定： 2 月至 8月或 11 月至次年 5 月，平年為 181 天，閏年為 182 天； 5 月至 11 月或 8 月至次年 2 月都為 184 天。 70 遠(yuǎn)期合約的定價(jià) (2) ? 在標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)不支付任何收益的情況下，遠(yuǎn)期價(jià)格可表示為 : F=SerT ? 其中， F為遠(yuǎn)期價(jià)格， S為標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格， T為遠(yuǎn)期合約的期限， r為以連續(xù)復(fù)利計(jì)息的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 75 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格（ 2） ? 若期貨合約與遠(yuǎn)期合約的期限較短（如幾個(gè)月），則期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格較接近。 ?價(jià)值基差來(lái)源于人們對(duì)金融期貨價(jià)格的高估或低估。P500指數(shù)為 360； ?貨幣市場(chǎng)短期借款利率為年率 8%； ?折算為年率的紅利率為 6%； ?Samp。 ?無(wú)論價(jià)格上升或下降，套期保值者總能在一個(gè)市場(chǎng)盈利，而在另一市場(chǎng)損失，以盈利補(bǔ)損失，達(dá)到保值之目的。 102 （ 3）直接套期保值與交叉套期保值 ?直接套期保值（ direct hedging）是指投資者用一種金融工具的期貨合約對(duì)該種金融工具本身進(jìn)行套期保值。 ?選擇流動(dòng)性最高的金融期貨合約。 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)模型 (Conversion Factor Model)。 o 滾動(dòng)套期保值（ Rolling Hedge）。 ????HR115 （ 2）套期保值結(jié)束 ? 6月 1日，即期匯率升至 ，期貨匯率升至 。 25 10=47250（美元） 118 滾動(dòng)套期保值 ?滾動(dòng)套期保值（ Rolling Hedge）。 120 歐洲美元期貨的滾動(dòng)套期保值（例 1） 需保值的未清償本金 日期 2022年6月份合約 2022年9月份合約 2022年12月份合約 2022年3月份合約 1億 100 7500萬(wàn) +100 75 5000萬(wàn) +75 50 2500萬(wàn) +50 25 0 +25 121 歐洲美元期貨的滾動(dòng)套期保值（例 2） 122 歐洲美元期貨的交叉套期保值（ 1） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 4/7 準(zhǔn)備發(fā)行面值為 1000萬(wàn)美元的 90天商業(yè)票據(jù)，當(dāng)時(shí)貼現(xiàn)率為 6%，預(yù)計(jì)可籌資 985萬(wàn)美元。 損益 多付息： 48750美元 盈利： 49000美元 結(jié)果 凈盈利 250美元 124 股指期貨的套期保值（舉例） 股票組合 股票價(jià)格 9月期貨價(jià)格 股票 股數(shù) β 8/1 9/1 8/1 9/1 A 900 B 700 C 1400 D 2022 E 1600 125 （ 1）算出各種股票的權(quán)數(shù) 股票 價(jià)值（美元） 權(quán)數(shù) A B C D E 7875 14875 20650 71000 109200 223600 126 （ 2）計(jì)算整個(gè)股票組合的 β 9 8 0