【正文】 約）的價(jià)格變動(dòng)性的比率。 ? 當(dāng)時(shí)即期匯率為每法郎 ， 6月份到期的瑞士法郎期貨價(jià)格為 。 119 歐洲美元期貨的滾動(dòng)套期保值（例 1） ? 某投資者于 2022年 2月 15日計(jì)劃從歐洲美元市場(chǎng)借入一筆分期償還的資金，總額為 1億美元，期限為 1年（ 2022年 5月 16日至 2022年 5月 15日）。 損益 多付息： 48750美元 盈利： 49000美元 結(jié)果 凈盈利 250美元 124 股指期貨的套期保值（舉例） 股票組合 股票價(jià)格 9月期貨價(jià)格 股票 股數(shù) β 8/1 9/1 8/1 9/1 A 900 B 700 C 1400 D 2022 E 1600 125 （ 1）算出各種股票的權(quán)數(shù) 股票 價(jià)值（美元） 權(quán)數(shù) A B C D E 7875 14875 20650 71000 109200 223600 126 （ 2）計(jì)算整個(gè)股票組合的 β 9 8 0 8 4 8 1 0 9 6 3 ???????????p?127 （ 3）套期保值及其結(jié)果 ? 設(shè)股指期貨合約的乘數(shù)為 250美元，則為實(shí)現(xiàn)完全套期保值，應(yīng)賣出 4張期貨合約： [223600/（ 250 ） ] = ? 9月 1日賣出全部股票，現(xiàn)貨市場(chǎng)損益： （ ） 900+（ ） 700 +……..=7725 （美元）。 25 10=47250（美元） 118 滾動(dòng)套期保值 ?滾動(dòng)套期保值（ Rolling Hedge）。 o 滾動(dòng)套期保值（ Rolling Hedge）。 ?選擇流動(dòng)性最高的金融期貨合約。 ?無(wú)論價(jià)格上升或下降，套期保值者總能在一個(gè)市場(chǎng)盈利，而在另一市場(chǎng)損失，以盈利補(bǔ)損失，達(dá)到保值之目的。 ?價(jià)值基差來(lái)源于人們對(duì)金融期貨價(jià)格的高估或低估。 70 遠(yuǎn)期合約的定價(jià) (2) ? 在標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)不支付任何收益的情況下，遠(yuǎn)期價(jià)格可表示為 : F=SerT ? 其中， F為遠(yuǎn)期價(jià)格， S為標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格， T為遠(yuǎn)期合約的期限， r為以連續(xù)復(fù)利計(jì)息的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 48 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式 2 221)12(112/1iiiCFsstt???????當(dāng)付息次數(shù)為奇數(shù)時(shí)49 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：舉例說明 設(shè)某可交割債券的剩余期限為 18年 個(gè)月，息票利率為 10%。 ?英鎊匯率被鎖定于 ，實(shí)現(xiàn)保值。 ?各種基礎(chǔ)金融市場(chǎng)、普通商品期貨與期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，為金融衍生產(chǎn)品的推出提供了現(xiàn)實(shí)的條件 ?！? ——美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（ CFTC） 1993年衍生產(chǎn)品市場(chǎng)報(bào)告 6 金融衍生產(chǎn)品的定義（ 4） ? 有些相關(guān)的著述將金融衍生產(chǎn)品稱為“衍生證券”（ Derivatives Securities），并指出，“所謂衍生證券，是指價(jià)值取決于其他標(biāo)的資產(chǎn)之價(jià)值的金融工具，換言之，衍生證券的價(jià)值衍生于其他標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。套期保值的原理在于以一個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失。期貨匯率： 結(jié)果 盈利 20220美元 虧損 20220美元 35 o套利與投機(jī)的定義 ? 套利（ arbitrage)是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的金融商品或金融衍生產(chǎn)品而賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。 55 應(yīng)計(jì)利息與發(fā)票金額的計(jì)算（舉例說明） ?假設(shè)某投資者于 2022年 6月 20日向 CBOT的結(jié)算單位發(fā)出交割通知，準(zhǔn)備以 2025年 8月 15日到期、息票利率為 9%的美國(guó)長(zhǎng)期公債券交割其 2022年 6月份到期的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約 5張，交割結(jié)算價(jià)格為 9708。 ? 若期貨合約與遠(yuǎn)期合約的期限較長(zhǎng)（如數(shù)年），則期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格將有較大的差異。P500指數(shù)期貨合約距到期日還有 90天。 ?交叉套期保值 (cross hedging)是指投資者用一種金融工具的期貨合約對(duì)另一種金融工具進(jìn)行套期保值。 ?基點(diǎn)模型 (Basis Point Model)。 ? 以即期匯率買進(jìn) 760000瑞士法郎。 賣出 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價(jià)格為。 買進(jìn) 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價(jià)格為 損益 損失： 50000美元 盈利： 49500美元 結(jié)果 凈損失： 500美元（占現(xiàn)貨市場(chǎng)損失的 1%） 123 歐洲美元期貨的交叉套期保值（ 2） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 7/1 計(jì)劃于 9月 1日借入本金為 3000萬(wàn)美元、期限為 1個(gè)月、以LIBOR+%計(jì)息的資金。 116 （ 3）計(jì)算套期保值結(jié)果 ? 現(xiàn)貨市場(chǎng)：以 760000瑞士法郎，支付 497040美元，與按 3月 1日匯率（ ）計(jì)算的 479484美元相比， 多支付 17556美元 。 ?持續(xù)期模型 (Duration Model)。 ?是否需要套期保值及怎樣進(jìn)行套期保值將決定于金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。 ?紅利率 6%可折成每年 ，故在 90天內(nèi)的紅利收入為 。 ? 稅收、交易成本及保證金都會(huì)引起期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的差異。期貨合約的賣方選用這種債券交割，可獲得最大的利潤(rùn)或受到最小的損失。 36 o套利與投機(jī)的區(qū)別 ? 交易的方式不同 ? 利潤(rùn)的來(lái)源不同 ? 承受的風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 交易的成本不同 37 o套利與投機(jī)的作用 ? 承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)，為套期保值者轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)提供條件； ? 縮小金融期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度，促進(jìn)均衡價(jià)格的形成； ? 增加市場(chǎng)流動(dòng)性，為套期保值者提供交易上的便利。 ?為了避免損失，必須放棄意外收益。金融衍生產(chǎn)品的價(jià)值依賴于作為其標(biāo)的物的基礎(chǔ)金融工具的價(jià)值。 10 ?金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生與發(fā)展的原因 ?國(guó)際金融環(huán)境的新變化與金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征 ,是金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)展的根本原因 。 ?套期保值的目的是避免英鎊貶值而造成損失。 46 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：確定剩余期限 ?以期貨合約之第一交割日（即合約到期月份的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日）為起點(diǎn)，而以可交割債券的到期日或第一贖回日為終點(diǎn)； ?按季取整（不足一個(gè)季度的舍去），如某債券的實(shí)際剩余期限為 20年 ，則在計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)時(shí)只取 20年。P500指數(shù)期貨 ?NYFE NYSE綜合指數(shù)期貨 ?KCBT 價(jià)值線平均股價(jià)指數(shù)期貨 ?CBOT 主要市場(chǎng)指數(shù)期貨 ?LIFFE FTSE100指數(shù)期貨 ?HKFE 恒生指數(shù)期貨 ?OSA 日經(jīng) 225指數(shù)期貨 63 大阪證交所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約規(guī)格 標(biāo)的指數(shù) 日經(jīng) 225股價(jià)平均數(shù) 合約月份 3月、 6月、 9月、 12月循環(huán)（任何時(shí)間都有 5個(gè)月份的合約可交易） 交易單位 1000日元 日經(jīng) 225股價(jià)平均數(shù) 最小變動(dòng)價(jià)位 10個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每合約 10000日元） 最后交易日 合約月份之第二個(gè)星期五之前的那個(gè)營(yíng)業(yè)日 結(jié)算方式 現(xiàn)金結(jié)算 最后結(jié)算價(jià)格 特別報(bào)價(jià)（以最后交易日之后營(yíng)業(yè)日構(gòu)成日經(jīng)225股價(jià)平均數(shù)的所有股票的開盤價(jià)計(jì)算） 交易時(shí)間 上午 9:00—上午 11:00，下午 12:30—下午 3:10 64 香港交易所小型恒指期貨合約規(guī)格 (摘要 ) 合約乘數(shù) 每個(gè)指數(shù)點(diǎn)港幣 10元 最低波幅 1個(gè)指數(shù)點(diǎn) 立約價(jià)值 立約成價(jià) 合約乘數(shù) 合約月份 現(xiàn)月、下月及之后最近的兩個(gè)季月 交易方式 以電子自動(dòng)交易系統(tǒng)買賣（ HKATS） 交易前時(shí)段 上午 9:15至上午 9:45，下午 2:00至 2:30 交易時(shí)間 上午 9:45至上午 12:30，下午 2:30至下午 4:15 每天結(jié)算價(jià) 恒指期貨合約的當(dāng)天結(jié)算價(jià) 最后交易日 該月最后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日 (該日也是合約到期日 ) 最后結(jié)算日 最后交易日 (合約到期日 )之后第一個(gè)營(yíng)業(yè)日 結(jié)算方式 以現(xiàn)金結(jié)算立約成價(jià)與最后結(jié)算價(jià)之差 最后結(jié)算價(jià) 最后交易日恒指每五分鐘所報(bào)價(jià)格的平均值 65 ?股票期貨 ? 以各種具體股票為標(biāo)的物的期貨合約 ? 股票期貨與股價(jià)指數(shù)期貨完全不同 ? 香港交易所上市的股票期貨 66 第三章 金融期貨的定價(jià) ? 連續(xù)復(fù)利的概念 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格 ? 持有成本理論 67 連續(xù)復(fù)利的概念 (1) ?假設(shè)