【正文】 ? 期貨平倉，期貨市場損益： （ ） 250 （ 4） =7750（美元） ? 套期保值結(jié)果：凈損失２５美元。 買進(jìn) 10張 9月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 。 賣出 10張 9月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 。 買進(jìn) 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 損益 損失： 50000美元 盈利： 49500美元 結(jié)果 凈損失： 500美元（占現(xiàn)貨市場損失的 1%） 123 歐洲美元期貨的交叉套期保值（ 2） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7/1 計劃于 9月 1日借入本金為 3000萬美元、期限為 1個月、以LIBOR+%計息的資金。 賣出 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為。 ? 為防范市場利率上升而加重利息負(fù)擔(dān)的風(fēng)險，決定實行空頭套期保值。貸款分四次償還，每 3個月償還本金的四分之一（即 2500萬美元）。 ?期限短的合約往往流動性較高，便于套期保值者隨時以適當(dāng)?shù)膬r格平倉。 ?向前延展的套期保值 (Rolling the Hedge Forward)。當(dāng)時利率為 % 以 10張 6月份到期的歐洲美元期貨合約 6/10 收到 1千萬美元，以 %的利率將此款項存入 3個月期歐洲美元定期存款賬戶 以 10張 6月份到期的歐洲美元期貨合約 損益 10000000 （ %%） 90/360=47500（美元） （ ） 247。 ? 套期保值凈結(jié)果：損失 81美元。 116 （ 3）計算套期保值結(jié)果 ? 現(xiàn)貨市場：以 760000瑞士法郎，支付 497040美元，與按 3月 1日匯率（ ）計算的 479484美元相比， 多支付 17556美元 。 ? 以即期匯率買進(jìn) 760000瑞士法郎。 114 （ 1）實施套期保值 ? 計算套期保值比率 (市價模型 )： ? 買入 6月份到期的瑞士法郎期貨合約 6張。 ? 擔(dān)心 3個月內(nèi)瑞士法郎升值。 113 貨幣期貨的套期保值（舉例） ? 3月 1日，美國進(jìn)口商與瑞士出口商簽訂合同，進(jìn)口 2022只瑞士手表， 3個月后交貨付款，每只手表的價格為 380瑞士法郎，總價為 760000瑞士法郎。 112 套期保值過程的監(jiān)控與評價 ?套期保值的監(jiān)控 (Monitor)，是指在套期保值過程中，對原有的套期保值部位作出必要的調(diào)整，以適應(yīng)新的、變化后的情況，從而提高套期保值的效率。 ?某些特殊形式的套期保值： o 條式套期保值（ Strip Hedge）。 111 套期保值策略的制定與實施 ?多頭套期保值（先買進(jìn)，后賣出）：適用于現(xiàn)貨市場持有空頭部位的場合。 ?持續(xù)期模型 (Duration Model)。 ?基點模型 (Basis Point Model)。 ?市價模型 (Market Value Model)。 ?套期保值比率決定著套期保值對象的價值總額與一張期貨合約的價值總額的的比率，從而決定著套期保值者需要買進(jìn)或賣出的期貨合約的張數(shù)。 ?確定套期保值比率的主要模型。 106 （ 2）套期保值工具的選擇（二） 暴露性質(zhì)的評估 現(xiàn)金流轉(zhuǎn) 證券組合 中短期 長期 數(shù)額不確定 數(shù)額確定 期權(quán) 期貨 數(shù)額不確定 期權(quán) 互換 數(shù)額確定 時間不確定 時間確定 期貨 遠(yuǎn)期利率協(xié)議或期貨 107 （ 3）套期保值比率的確定 ?套期保值比率的概念。 ?選擇離到期日最近的金融期貨合約，以盡可能縮小基差風(fēng)險。 105 （ 2）套期保值工具的選擇（一） ?根據(jù)現(xiàn)貨部位的性質(zhì)，選擇適當(dāng)標(biāo)的物的金融期貨合約。 ?是否需要套期保值及怎樣進(jìn)行套期保值將決定于金融風(fēng)險的評估。 ?交叉套期保值 (cross hedging)是指投資者用一種金融工具的期貨合約對另一種金融工具進(jìn)行套期保值。 ?基差風(fēng)險一般較小，且較易管理。 ?金融期貨價格與金融現(xiàn)貨價格雖然呈同方向變動，但未必呈同幅度變動。 ?在不完全套期保值中，既可能出現(xiàn)凈利潤，也可能出現(xiàn)凈損失。 99 金融期貨套期保值的種類 ?完全套期保值與不完全套期保值 ?直接套期保值與交叉套期保值 ?多頭套期保值與空頭套期保值 100 （ 1）完全套期保值與不完全套期保值 ?完全套期保值是指投資者在套期保值中，一個市場的損失正好被另一市場的利潤所抵消，從而可避免所面臨的全部風(fēng)險。 ?套期保值的基本方法：根據(jù)現(xiàn)貨市場的部位，在期貨市場建立相反的部位。 ?為防止套利，基差必須等于持有成本。 ?紅利率 6%可折成每年 ，故在 90天內(nèi)的紅利收入為 。P500指數(shù)期貨合約距到期日還有 90天。 79 ?金融期貨的理論價格 ?設(shè) S為金融現(xiàn)貨價格； F為金融期貨價格； B為基差； C為持有成本，則 B=SF ?在市場均衡條件下，價值基差為零，故 B=C= S(yr)t/360 即 S(yr)t/360=SF ?移項并整理后得 F=S[1+ (ry)t/360] 80 持有成本與金融期貨之理論價格 價格 金融期貨 理論價格 金融現(xiàn) 負(fù)值持有成本 貨價格 持有時間 正值持有成本 金融期貨 理論價 格 81 套利與理論期貨價格的形成 實際期貨價格＞ 理論期貨價格 實際期貨價格＜ 理論期貨價格 融資成本＜現(xiàn)貨收益 買進(jìn)現(xiàn)貨， 賣出期貨 買進(jìn)期貨， 賣出現(xiàn)貨 融資成本＞現(xiàn)貨收益 買進(jìn)現(xiàn)貨， 賣出期貨 買進(jìn)期貨， 賣出現(xiàn)貨 82 貨幣期貨的定價 ?利率平價理論（舉例說明） ?貨幣是已知收益率的資產(chǎn) ?遠(yuǎn)期匯率計算公式 Trr fSeF )( ??83 貨幣期貨的定價（舉例） ? 已知即期匯率為每澳元 ， 1年期澳元利率為 5%（設(shè)為外幣利率）， 1年期美元利率為7%（設(shè)為本幣利率），則 1年期遠(yuǎn)期匯率為 6 3 2 1)( ???e84 歐洲美元期貨的定價 ?期貨報價與合約價格 ?期貨利率與遠(yuǎn)期利率 ][10000 ）（ Q??21221 tt??? 期貨利率遠(yuǎn)期利率85 長期國債期貨的定價（基本原理） ?假設(shè)： ? 期貨合約的賣方擁最便宜可交割債券交割 ? 交割的日期為已知 ?定價公式（標(biāo)的資產(chǎn)有已知的現(xiàn)金收益）： rTeISF ）（ ??86 長期國債期貨的定價（基本步驟） ?根據(jù)報價計算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價格 ?根據(jù)債券的現(xiàn)金價格，用上式計算期貨的現(xiàn)金價格 ?根據(jù)期貨的現(xiàn)金價格計算期貨的報價 ?期貨的報價除以轉(zhuǎn)換系數(shù) 87 長期國債期貨的定價（例） ?最便宜可交割債券的息票利率為 12%（年率） ?轉(zhuǎn)換系數(shù)為 ?合約將于 270天后交割 ?上次付息日在 60天前 ?下次付息日在 122天后 ?再下次付息日在 305天后 ?年利率為 10%（連續(xù)復(fù)利） ?現(xiàn)在面值為 100美元的債券報價為 120美元 88 長期國債期貨的定價（時間圖） 付息日 現(xiàn)在 付息日 交割日 付息日 6 0 天 1 2 2 天 1 4 8 天 3 5 天 89 長期國債期貨的定價（計算 1） ?計算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價格 這一現(xiàn)金價格應(yīng)是市場報價加 60日內(nèi)的應(yīng)計利息 ?計算公式和結(jié)果 美元）9 7 2 161 2 260 601 2 0 （????90 長期國債期貨的定價（計算 2） ?計算 122天（ ）后收取利息的現(xiàn)值