【正文】 9/1 借入 3000萬(wàn)美元， LIBOR升至%，實(shí)際付息 195000美元。 ? 利息以 LIBOR+%計(jì)算，每 3個(gè)月重訂一次。 117 利率期貨的套期保值（舉例） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 3/15 預(yù)期 6月 10日可收取 1千萬(wàn)美元，并準(zhǔn)備將它存入 3個(gè)月期歐洲美元定期存款賬戶。 ? 用瑞士法郎期貨實(shí)施多頭套期保值。 ? 空頭套期保值（先賣出，后買進(jìn)）：適用于現(xiàn)貨市場(chǎng)持有多頭部位的場(chǎng)合。 109 B、確定套期保值比率的基本方法 期日（天數(shù)）期貨合約之標(biāo)的物的到（天數(shù)）套期保值對(duì)象的到期日調(diào)整系數(shù)到期日權(quán)數(shù)調(diào)整系數(shù)到期日一張期貨合約的價(jià)值現(xiàn)貨部位的價(jià)值貨合約數(shù)所需的期套期保值????110 C、確定套期保值比率的主要模型 ?面值模型 (Face Value Model)。 ?在交叉套期保值中，選擇與套期保值對(duì)象具有高度的價(jià)格相關(guān)程度的金融工具的期貨合約作為套期保值的工具。因這一原因而未能抵消的風(fēng)險(xiǎn)叫“基差風(fēng)險(xiǎn)”。 ?根據(jù)基差的定義， S F= 即 360F= ?股指期貨的理論價(jià)格應(yīng)為： F=360 （ ） =（指數(shù)點(diǎn)） 96 ?股指期貨理論價(jià)格的計(jì)算（ 3） （指數(shù)點(diǎn)）；；；根據(jù)連續(xù)復(fù)利計(jì)算：)(??????????eFTyrS97 第四章 金融期貨的套期保值 1. 金融期貨套期保值的基本原理 2. 金融期貨套期保值的種類 3. 金融期貨套期保值的基本步驟 4. 貨幣期貨的套期保值 5. 利率期貨的套期保值 6. 股價(jià)指數(shù)期貨的套期保值 7. 股票期貨的套期保值 * 98 金融期貨套期保值的基本原理 ?金融期貨價(jià)格與金融現(xiàn)貨價(jià)格受相同因素影響，故二者的變動(dòng)方向是一致的。 C=S(yr)t/360 ?收益大于融資成本，持有成本為正；收益小于融資成本，持有成本為負(fù)。 ?價(jià)值基差（ Value Basis）是指金融期貨的市場(chǎng)價(jià)格與金融期貨的理論價(jià)格之間的差額。 ? 若標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格與利率高度正相關(guān)，則期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。P500指數(shù)期貨 ?NYFE NYSE綜合指數(shù)期貨 ?KCBT 價(jià)值線平均股價(jià)指數(shù)期貨 ?CBOT 主要市場(chǎng)指數(shù)期貨 ?LIFFE FTSE100指數(shù)期貨 ?HKFE 恒生指數(shù)期貨 ?OSA 日經(jīng) 225指數(shù)期貨 63 大阪證交所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約規(guī)格 標(biāo)的指數(shù) 日經(jīng) 225股價(jià)平均數(shù) 合約月份 3月、 6月、 9月、 12月循環(huán)（任何時(shí)間都有 5個(gè)月份的合約可交易） 交易單位 1000日元 日經(jīng) 225股價(jià)平均數(shù) 最小變動(dòng)價(jià)位 10個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每合約 10000日元） 最后交易日 合約月份之第二個(gè)星期五之前的那個(gè)營(yíng)業(yè)日 結(jié)算方式 現(xiàn)金結(jié)算 最后結(jié)算價(jià)格 特別報(bào)價(jià)（以最后交易日之后營(yíng)業(yè)日構(gòu)成日經(jīng)225股價(jià)平均數(shù)的所有股票的開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)算） 交易時(shí)間 上午 9:00—上午 11:00，下午 12:30—下午 3:10 64 香港交易所小型恒指期貨合約規(guī)格 (摘要 ) 合約乘數(shù) 每個(gè)指數(shù)點(diǎn)港幣 10元 最低波幅 1個(gè)指數(shù)點(diǎn) 立約價(jià)值 立約成價(jià) 合約乘數(shù) 合約月份 現(xiàn)月、下月及之后最近的兩個(gè)季月 交易方式 以電子自動(dòng)交易系統(tǒng)買賣（ HKATS） 交易前時(shí)段 上午 9:15至上午 9:45，下午 2:00至 2:30 交易時(shí)間 上午 9:45至上午 12:30，下午 2:30至下午 4:15 每天結(jié)算價(jià) 恒指期貨合約的當(dāng)天結(jié)算價(jià) 最后交易日 該月最后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日 (該日也是合約到期日 ) 最后結(jié)算日 最后交易日 (合約到期日 )之后第一個(gè)營(yíng)業(yè)日 結(jié)算方式 以現(xiàn)金結(jié)算立約成價(jià)與最后結(jié)算價(jià)之差 最后結(jié)算價(jià) 最后交易日恒指每五分鐘所報(bào)價(jià)格的平均值 65 ?股票期貨 ? 以各種具體股票為標(biāo)的物的期貨合約 ? 股票期貨與股價(jià)指數(shù)期貨完全不同 ? 香港交易所上市的股票期貨 66 第三章 金融期貨的定價(jià) ? 連續(xù)復(fù)利的概念 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格 ? 持有成本理論 67 連續(xù)復(fù)利的概念 (1) ?假設(shè)本金為 A，年利率為 R，投資期限為 n，每年計(jì)息次數(shù)為 m，則 n年復(fù)利后的終值（即 n年后的本息之和）為 A(1+R/m)mn ?例如，在每年計(jì)息一次（即 m=1）的情況下，n年復(fù)利后的終值為 A(1+R)n 68 連續(xù)復(fù)利的概念 (2) ?若每年計(jì)息兩次（即 m=2），則 n年復(fù)利后的終值為 : A(1+R/2)2n ?若每年計(jì)息無(wú)數(shù)次（即 m趨于無(wú)窮大），則 n年復(fù)利就可稱為 連續(xù)復(fù)利 ，其終值為 : AeRn 在上式中， e為自然對(duì)數(shù)之底的近似值，即 。 o 付息日與期貨合約交割日往往不在同一日 o 從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息理應(yīng)由原來(lái)的債券持有者（即期貨合約的賣方）所得。 46 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：確定剩余期限 ?以期貨合約之第一交割日（即合約到期月份的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日）為起點(diǎn)，而以可交割債券的到期日或第一贖回日為終點(diǎn)； ?按季取整（不足一個(gè)季度的舍去），如某債券的實(shí)際剩余期限為 20年 ，則在計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)時(shí)只取 20年。即期匯率： 賣出 16張英鎊期貨合約。 ?套期保值的目的是避免英鎊貶值而造成損失。P500 250美元 （每合約 ） 小價(jià)值線 100美元 （每合約 5美元） 價(jià)值線 500美元 （每合約 25美元） FTSE100 25英鎊 （每合約 ） 恒生指數(shù) 50港元 1點(diǎn)（每合約 50港元） 日經(jīng) 225 1000日元 10點(diǎn)（每合約 10000日元） 23 ?刻度與刻度值 )( 美元??美元）(1 2 0 0 )5 0 0 0 2 ( ????（美元）或 12562500)( ???24 ?期貨交易的保證金制度 ?保證金的性質(zhì)和作用 ?保證金的種類 o 初始保證金 (initial margin) o 維持保證金 (maintenance margin) o 追加保證金 (margin call) 25 ?保證金及其變動(dòng) 當(dāng)虧損方的保證金 初始保證金 賬戶余額低于維持 追加保證金 保證金時(shí)，必須追 維持保證金 加保證金，以使保 虧損使 保證金余額減少 證金賬戶余額恢復(fù) 到初始保證金水平。 10 ?金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生與發(fā)展的原因 ?國(guó)際金融環(huán)境的新變化與金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征 ,是金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)展的根本原因 。 4 金融衍生產(chǎn)品的定義（ 2） ? 衍生產(chǎn)品（ Derivatives）“乃是一種金融工具，其價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)（如商品、貨幣等）的預(yù)期價(jià)格的變動(dòng)，而‘衍生產(chǎn)品市場(chǎng)’（ Derivatives Market，如期貨市場(chǎng)或期權(quán)市場(chǎng)）則衍生于現(xiàn)貨市場(chǎng)。金融衍生產(chǎn)品的價(jià)值依賴于作為其標(biāo)的物的基礎(chǔ)金融工具的價(jià)值。 該書(shū)原名： Introduction to Futures and Options Markets[Third Edition,1998] ? Fundamentals of Futures and Options Markets[Fourth Edition,2022] ? Options,Futures,and Other Derivatives[Fourth Edition,2022] 14 推薦參考書(shū)（ 2） ? 陳信華： 《 金融衍生工具 》 ，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2022年版； ? 朱浩民： 《 衍生性金融商品 》 ，中國(guó)人民大學(xué)出版社 2022年版。 ?為了避免損失，必須放棄意外收益。期貨匯率： 6月 1日 賣出 100萬(wàn)英鎊。 36 o套利與投機(jī)的區(qū)別 ? 交易的方式不同 ? 利潤(rùn)的來(lái)源不同 ? 承受的風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 交易的成本不同 37 o套利與投機(jī)的作用 ? 承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)，為套期保值者轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)提供條件； ? 縮小金融期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度，促進(jìn)均衡價(jià)格的形成； ? 增加市場(chǎng)流動(dòng)性，為套期保值者提供交易上的便利。 o 這一金額系由交易所的結(jié)算單位根據(jù)賣方所交付的債券、實(shí)際交割日及交割結(jié)算價(jià)格算得。期貨合約的賣方選用這種債券交割，可獲得最大的利潤(rùn)或受到最小的損失。 ? 已知收益率的標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格 : F=Se(ry)T 其中“ y” 為已知標(biāo)的資產(chǎn)的收益率。 ? 稅收、交易成本及保證金都會(huì)引起期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的差異。 ?在