【正文】 互換期貨 ?黃金期貨 * 29 ?金融期貨市場(chǎng) ?金融期貨市場(chǎng)的主要功能 o 價(jià)格發(fā)現(xiàn) (price discovery ) o 套期保值 (hedging) ?金融期貨市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu) o 交易所 o 結(jié)算單位（清算所） o 經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人 o 交易者：套期保值者、套利者、投機(jī)者 30 全球 24小時(shí)連續(xù)交易 遠(yuǎn)東現(xiàn)貨市場(chǎng) 歐洲現(xiàn)貨市場(chǎng) 美國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng) 交易日開始 交易日開始 交易日開始 L I F F E SI MEX SI MEX S Y D N E Y C B O T C B O T C B O T 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 1 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 1 1 2 中午 下午 深夜 上午 中午 31 o金融期貨的套期保值 ?所謂“套期保值”是指投資者在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的部位，并在合約到期前通過(guò)反向操作以結(jié)清部位的行為。 ?期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般同方向變動(dòng)。套期保值的原理在于以一個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失。 ?金融期貨套期保值的實(shí)質(zhì)是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。 ?為了避免損失，必須放棄意外收益。 32 o金融期貨套期保值簡(jiǎn)例 ?某投資者持有 100萬(wàn)英鎊（現(xiàn)貨多頭）。 ?當(dāng)前即期匯率： 1英鎊 =。 ?套期保值的目的是避免英鎊貶值而造成損失。 ?在期貨市場(chǎng)以 約 16張（期貨空頭）。 ?英鎊匯率被鎖定于 ，實(shí)現(xiàn)保值。 33 o套期保值結(jié)果（英鎊貶值） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 3月 1日 持有 100萬(wàn)英鎊。即期匯率： 賣出 16張英鎊期貨合約。期貨匯率： 6月 1日 賣出 100萬(wàn)英鎊。即期匯率： 買進(jìn) 16張英鎊期貨合約。期貨匯率： 結(jié)果 損失 20220美元 盈利 20220美元 34 o套期保值結(jié)果（英鎊升值） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 3月 1日 持有 100萬(wàn)英鎊。即期匯率： 賣出 16張英鎊期貨合約。期貨匯率： 6月 1日 賣出 100萬(wàn)英鎊。即期匯率 買進(jìn) 16張英鎊期貨合約。期貨匯率： 結(jié)果 盈利 20220美元 虧損 20220美元 35 o套利與投機(jī)的定義 ? 套利（ arbitrage)是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的金融商品或金融衍生產(chǎn)品而賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。 ? 投機(jī)（ speculation)是指人們根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)，通過(guò)看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出而獲取利潤(rùn)的交易行為。 36 o套利與投機(jī)的區(qū)別 ? 交易的方式不同 ? 利潤(rùn)的來(lái)源不同 ? 承受的風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 交易的成本不同 37 o套利與投機(jī)的作用 ? 承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)，為套期保值者轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)提供條件； ? 縮小金融期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度，促進(jìn)均衡價(jià)格的形成； ? 增加市場(chǎng)流動(dòng)性，為套期保值者提供交易上的便利。 38 ?世界主要金融期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介 o 美國(guó)： Chicago Board of Trade(CBOT), Chicago Board Options Exchange(CBOE), Chicago Mercantile Exchange(CME) o 歐洲： London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE) o 亞太： SIMEX、 OSA、 TIFFE 39 第二章 金融期貨產(chǎn)品 ? 貨幣期貨 ? 利率期貨 ? 股價(jià)指數(shù) ? 股票期貨 40 ?CME上市的貨幣期貨品種 ?以美元計(jì)價(jià)的英鎊、日元、澳元、歐元、加元、瑞士法郎等貨幣的期貨； ?以英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等貨幣計(jì)價(jià)的歐元期貨； ?以加拿大元、日元、新西蘭元等貨幣計(jì)價(jià)的澳大利亞元期貨； ?以日元計(jì)價(jià)的加拿大元期貨； ?以瑞士法郎和日元計(jì)價(jià)的英鎊期貨。 41 ?CME英鎊期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 62500英鎊 最小變動(dòng)價(jià)位 （每合約 ） 合約月份 12月循環(huán) 6個(gè)月份 最后交易日 合約到期月份第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日（通常為星期一） 交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間 7： 20—14： 00，最后交易日于上午 9： 16停止交易 交割日 合約到期月份第三個(gè)星期三 交割地點(diǎn) 結(jié)算單位指定的貨幣發(fā)行國(guó)某銀行 42 ?利率期貨的主要種類 ?美國(guó) 3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券期貨 ?歐洲美元期貨 ?10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨 ?美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨 43 ?CME歐洲美元期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 本金 1000000美元 報(bào)價(jià)方式 100減去年利率 最小變動(dòng)價(jià)位 1個(gè)基點(diǎn)（每合約 25美元） 合約月份 12月及現(xiàn)貨月份 最后交易日 與交割日 合約到期月份第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)倫敦營(yíng)業(yè)日 交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間 7： 20—14： 00，最后交易日于上午 9： 30停止交易 交割方式 現(xiàn)金結(jié)算 44 ?CBOT美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 面值 100000美元的美國(guó)長(zhǎng)期公債券 最小變動(dòng)價(jià)位 1/32點(diǎn)（每合約 ） 合約月份 12 最后交易日 合約到期月份倒數(shù)第八個(gè)營(yíng)業(yè)日 交割日 合約到期月份任一營(yíng)業(yè)日 交割等級(jí) 剩余期限至少 15年的美國(guó)長(zhǎng)期公債券 交割方式 聯(lián)儲(chǔ)電匯轉(zhuǎn)帳系統(tǒng) 45 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的概念 所謂“ 轉(zhuǎn)換系數(shù) ”（ Conversion Factors，一譯“轉(zhuǎn)換因子”），是指可使中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的價(jià)格與各種不同息票利率和不同剩余期限的可交割債券的現(xiàn)貨價(jià)格具有可比性的折算比率，其實(shí)質(zhì)是將面值 1美元的可交割債券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流量用 6%的標(biāo)準(zhǔn)息票利率所折成的現(xiàn)值。 46 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：確定剩余期限 ?以期貨合約之第一交割日（即合約到期月份的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日）為起點(diǎn)，而以可交割債券的到期日或第一贖回日為終點(diǎn)； ?按季取整（不足一個(gè)季度的舍去），如某債券的實(shí)際剩余期限為 20年 ，則在計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)時(shí)只取 20年。 47 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式 1 當(dāng)付息次數(shù)為偶數(shù)時(shí)： ssttiCF121????其中， CF表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； i表示息票利率；s表示付息次數(shù)。 48 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式 2 221)12(112/1iiiCFsstt???????當(dāng)付息次數(shù)為奇數(shù)時(shí)49 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：舉例說(shuō)明 設(shè)某可交割債券的剩余期限為 18年 個(gè)月，息票利率為 10%。計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)。 4 3 6 136361?????t tCF50 ?發(fā)票金額 o 所謂“發(fā)票金額” (invoice amount)，是指在中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的交割日由期貨合約的買方向賣方實(shí)際支付的金額。 o 這一金額系由交易所的結(jié)算單位根據(jù)賣方所交付的債券、實(shí)際交割日及交割結(jié)算價(jià)格算得。 51 ?計(jì)算發(fā)票金額的公式 )1 0 0 0$( asi ICFPNA ????其中， N 表示交割的合約數(shù)； Ai表示發(fā)票金額； Ps表示交割結(jié)算價(jià)格； CF 表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； Ia表示應(yīng)計(jì)利息。 52 ?應(yīng)計(jì)利息 o 所謂“應(yīng)計(jì)利息”（ accrued interest），是指實(shí)際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。 o 付息日與期貨合約交割日往往不在同一日 o 從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息理應(yīng)由原來(lái)的債券持有者（即期貨