【正文】 互換期貨 ?黃金期貨 * 29 ?金融期貨市場 ?金融期貨市場的主要功能 o 價格發(fā)現(xiàn) (price discovery ) o 套期保值 (hedging) ?金融期貨市場的基本結(jié)構(gòu) o 交易所 o 結(jié)算單位（清算所） o 經(jīng)紀商或經(jīng)紀人 o 交易者：套期保值者、套利者、投機者 30 全球 24小時連續(xù)交易 遠東現(xiàn)貨市場 歐洲現(xiàn)貨市場 美國現(xiàn)貨市場 交易日開始 交易日開始 交易日開始 L I F F E SI MEX SI MEX S Y D N E Y C B O T C B O T C B O T 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 1 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 1 1 2 中午 下午 深夜 上午 中午 31 o金融期貨的套期保值 ?所謂“套期保值”是指投資者在期貨市場建立與現(xiàn)貨市場相反的部位，并在合約到期前通過反向操作以結(jié)清部位的行為。 ?期貨價格與現(xiàn)貨價格一般同方向變動。套期保值的原理在于以一個市場的利潤彌補另一個市場的損失。 ?金融期貨套期保值的實質(zhì)是轉(zhuǎn)嫁風險。 ?為了避免損失，必須放棄意外收益。 32 o金融期貨套期保值簡例 ?某投資者持有 100萬英鎊（現(xiàn)貨多頭）。 ?當前即期匯率： 1英鎊 =。 ?套期保值的目的是避免英鎊貶值而造成損失。 ?在期貨市場以 約 16張（期貨空頭）。 ?英鎊匯率被鎖定于 ，實現(xiàn)保值。 33 o套期保值結(jié)果（英鎊貶值） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月 1日 持有 100萬英鎊。即期匯率： 賣出 16張英鎊期貨合約。期貨匯率： 6月 1日 賣出 100萬英鎊。即期匯率： 買進 16張英鎊期貨合約。期貨匯率： 結(jié)果 損失 20220美元 盈利 20220美元 34 o套期保值結(jié)果（英鎊升值） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月 1日 持有 100萬英鎊。即期匯率： 賣出 16張英鎊期貨合約。期貨匯率： 6月 1日 賣出 100萬英鎊。即期匯率 買進 16張英鎊期貨合約。期貨匯率： 結(jié)果 盈利 20220美元 虧損 20220美元 35 o套利與投機的定義 ? 套利（ arbitrage)是指人們利用暫時存在的不合理的價格關系，通過同時買進和賣出相同或相關的金融商品或金融衍生產(chǎn)品而賺取其中的價差收益的交易行為。 ? 投機（ speculation)是指人們根據(jù)自己對市場行情的預測，通過看漲時買進、看跌時賣出而獲取利潤的交易行為。 36 o套利與投機的區(qū)別 ? 交易的方式不同 ? 利潤的來源不同 ? 承受的風險不同 ? 交易的成本不同 37 o套利與投機的作用 ? 承擔金融風險，為套期保值者轉(zhuǎn)移金融風險提供條件； ? 縮小金融期貨價格的波動幅度，促進均衡價格的形成； ? 增加市場流動性，為套期保值者提供交易上的便利。 38 ?世界主要金融期貨市場簡介 o 美國： Chicago Board of Trade(CBOT), Chicago Board Options Exchange(CBOE), Chicago Mercantile Exchange(CME) o 歐洲： London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE) o 亞太： SIMEX、 OSA、 TIFFE 39 第二章 金融期貨產(chǎn)品 ? 貨幣期貨 ? 利率期貨 ? 股價指數(shù) ? 股票期貨 40 ?CME上市的貨幣期貨品種 ?以美元計價的英鎊、日元、澳元、歐元、加元、瑞士法郎等貨幣的期貨； ?以英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等貨幣計價的歐元期貨； ?以加拿大元、日元、新西蘭元等貨幣計價的澳大利亞元期貨； ?以日元計價的加拿大元期貨； ?以瑞士法郎和日元計價的英鎊期貨。 41 ?CME英鎊期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 62500英鎊 最小變動價位 （每合約 ） 合約月份 12月循環(huán) 6個月份 最后交易日 合約到期月份第三個星期三之前的第二個營業(yè)日（通常為星期一） 交易時間 芝加哥時間 7： 20—14： 00，最后交易日于上午 9： 16停止交易 交割日 合約到期月份第三個星期三 交割地點 結(jié)算單位指定的貨幣發(fā)行國某銀行 42 ?利率期貨的主要種類 ?美國 3個月期國庫券期貨 ?歐洲美元期貨 ?10年期美國中期國債期貨 ?美國長期國債期貨 43 ?CME歐洲美元期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 本金 1000000美元 報價方式 100減去年利率 最小變動價位 1個基點（每合約 25美元） 合約月份 12月及現(xiàn)貨月份 最后交易日 與交割日 合約到期月份第三個星期三之前的第二個倫敦營業(yè)日 交易時間 芝加哥時間 7： 20—14： 00，最后交易日于上午 9： 30停止交易 交割方式 現(xiàn)金結(jié)算 44 ?CBOT美國長期國債期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 面值 100000美元的美國長期公債券 最小變動價位 1/32點（每合約 ） 合約月份 12 最后交易日 合約到期月份倒數(shù)第八個營業(yè)日 交割日 合約到期月份任一營業(yè)日 交割等級 剩余期限至少 15年的美國長期公債券 交割方式 聯(lián)儲電匯轉(zhuǎn)帳系統(tǒng) 45 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的概念 所謂“ 轉(zhuǎn)換系數(shù) ”（ Conversion Factors，一譯“轉(zhuǎn)換因子”），是指可使中長期國債期貨的價格與各種不同息票利率和不同剩余期限的可交割債券的現(xiàn)貨價格具有可比性的折算比率，其實質(zhì)是將面值 1美元的可交割債券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流量用 6%的標準息票利率所折成的現(xiàn)值。 46 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算：確定剩余期限 ?以期貨合約之第一交割日（即合約到期月份的第一個營業(yè)日）為起點，而以可交割債券的到期日或第一贖回日為終點； ?按季取整（不足一個季度的舍去），如某債券的實際剩余期限為 20年 ，則在計算轉(zhuǎn)換系數(shù)時只取 20年。 47 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算：公式 1 當付息次數(shù)為偶數(shù)時： ssttiCF121????其中， CF表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； i表示息票利率；s表示付息次數(shù)。 48 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算：公式 2 221)12(112/1iiiCFsstt???????當付息次數(shù)為奇數(shù)時49 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算：舉例說明 設某可交割債券的剩余期限為 18年 個月，息票利率為 10%。計算轉(zhuǎn)換系數(shù)。 4 3 6 136361?????t tCF50 ?發(fā)票金額 o 所謂“發(fā)票金額” (invoice amount)，是指在中長期國債期貨的交割日由期貨合約的買方向賣方實際支付的金額。 o 這一金額系由交易所的結(jié)算單位根據(jù)賣方所交付的債券、實際交割日及交割結(jié)算價格算得。 51 ?計算發(fā)票金額的公式 )1 0 0 0$( asi ICFPNA ????其中， N 表示交割的合約數(shù)； Ai表示發(fā)票金額； Ps表示交割結(jié)算價格； CF 表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； Ia表示應計利息。 52 ?應計利息 o 所謂“應計利息”（ accrued interest），是指實際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。 o 付息日與期貨合約交割日往往不在同一日 o 從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息理應由原來的債券持有者（即期貨