【正文】 %的標準息票利率所折成的現(xiàn)值。 52 ?應(yīng)計利息 o 所謂“應(yīng)計利息”（ accrued interest），是指實際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。 60 ?最便宜可交割債券的確定：舉例 債券 現(xiàn)貨市場價格 轉(zhuǎn)換系數(shù) 1 2 3 4 5 61 ?最便宜可交割債券的確定 o 設(shè)期貨市場價格為 9408 o 計算各種債券的基差 債券 1： （ ） = 債券 2： （ ） = 債券 3： （ ） = 債券 4： （ ） = 債券 5： （ ） = o 最便宜可交割債券為債券 3 62 ?世界主要股價指數(shù)期貨 ?IOM Samp。 ? 若利率變化且無法預(yù)測，則遠期價格將與期貨價格不同。 ?理論基差（ Theoretical Basis）是指金融工具的現(xiàn)貨價格與金融期貨的理論價格之間的差額。 ?金融期貨的持有成本是人們因持有現(xiàn)貨金融工具而取得的收益減去因購買現(xiàn)貨金融工具而付出的融資成本所得的差額。 ?為防止套利，基差必須等于持有成本。 ?金融期貨價格與金融現(xiàn)貨價格雖然呈同方向變動，但未必呈同幅度變動。 105 （ 2）套期保值工具的選擇（一） ?根據(jù)現(xiàn)貨部位的性質(zhì)，選擇適當(dāng)標的物的金融期貨合約。 ?套期保值比率決定著套期保值對象的價值總額與一張期貨合約的價值總額的的比率，從而決定著套期保值者需要買進或賣出的期貨合約的張數(shù)。 111 套期保值策略的制定與實施 ?多頭套期保值（先買進，后賣出）：適用于現(xiàn)貨市場持有空頭部位的場合。 ? 擔(dān)心 3個月內(nèi)瑞士法郎升值。 ? 套期保值凈結(jié)果：損失 81美元。貸款分四次償還，每 3個月償還本金的四分之一（即 2500萬美元）。 賣出 10張 9月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 。 買進 10張 9月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 。 ? 為防范市場利率上升而加重利息負擔(dān)的風(fēng)險，決定實行空頭套期保值。當(dāng)時利率為 % 以 10張 6月份到期的歐洲美元期貨合約 6/10 收到 1千萬美元，以 %的利率將此款項存入 3個月期歐洲美元定期存款賬戶 以 10張 6月份到期的歐洲美元期貨合約 損益 10000000 （ %%） 90/360=47500（美元） （ ） 247。 114 （ 1）實施套期保值 ? 計算套期保值比率 (市價模型 )： ? 買入 6月份到期的瑞士法郎期貨合約 6張。 ?某些特殊形式的套期保值： o 條式套期保值（ Strip Hedge）。 ?市價模型 (Market Value Model)。 ?選擇離到期日最近的金融期貨合約，以盡可能縮小基差風(fēng)險。 ?基差風(fēng)險一般較小，且較易管理。 ?套期保值的基本方法：根據(jù)現(xiàn)貨市場的部位，在期貨市場建立相反的部位。 79 ?金融期貨的理論價格 ?設(shè) S為金融現(xiàn)貨價格； F為金融期貨價格； B為基差； C為持有成本，則 B=SF ?在市場均衡條件下，價值基差為零，故 B=C= S(yr)t/360 即 S(yr)t/360=SF ?移項并整理后得 F=S[1+ (ry)t/360] 80 持有成本與金融期貨之理論價格 價格 金融期貨 理論價格 金融現(xiàn) 負值持有成本 貨價格 持有時間 正值持有成本 金融期貨 理論價 格 81 套利與理論期貨價格的形成 實際期貨價格＞ 理論期貨價格 實際期貨價格＜ 理論期貨價格 融資成本＜現(xiàn)貨收益 買進現(xiàn)貨， 賣出期貨 買進期貨， 賣出現(xiàn)貨 融資成本＞現(xiàn)貨收益 買進現(xiàn)貨， 賣出期貨 買進期貨， 賣出現(xiàn)貨 82 貨幣期貨的定價 ?利率平價理論（舉例說明） ?貨幣是已知收益率的資產(chǎn) ?遠期匯率計算公式 Trr fSeF )( ??83 貨幣期貨的定價（舉例） ? 已知即期匯率為每澳元 ， 1年期澳元利率為 5%（設(shè)為外幣利率）， 1年期美元利率為7%（設(shè)為本幣利率），則 1年期遠期匯率為 6 3 2 1)( ???e84 歐洲美元期貨的定價 ?期貨報價與合約價格 ?期貨利率與遠期利率 ][10000 ）（ Q??21221 tt??? 期貨利率遠期利率85 長期國債期貨的定價（基本原理） ?假設(shè)： ? 期貨合約的賣方擁最便宜可交割債券交割 ? 交割的日期為已知 ?定價公式（標的資產(chǎn)有已知的現(xiàn)金收益）： rTeISF ）（ ??86 長期國債期貨的定價（基本步驟） ?根據(jù)報價計算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價格 ?根據(jù)債券的現(xiàn)金價格，用上式計算期貨的現(xiàn)金價格 ?根據(jù)期貨的現(xiàn)金價格計算期貨的報價 ?期貨的報價除以轉(zhuǎn)換系數(shù) 87 長期國債期貨的定價（例） ?最便宜可交割債券的息票利率為 12%（年率） ?轉(zhuǎn)換系數(shù)為 ?合約將于 270天后交割 ?上次付息日在 60天前 ?下次付息日在 122天后 ?再下次付息日在 305天后 ?年利率為 10%（連續(xù)復(fù)利） ?現(xiàn)在面值為 100美元的債券報價為 120美元 88 長期國債期貨的定價（時間圖） 付息日 現(xiàn)在 付息日 交割日 付息日 6 0 天 1 2 2 天 1 4 8 天 3 5 天 89 長期國債期貨的定價（計算 1） ?計算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價格 這一現(xiàn)金價格應(yīng)是市場報價加 60日內(nèi)的應(yīng)計利息 ?計算公式和結(jié)果 美元）9 7 2 161 2 260 601 2 0 （????90 長期國債期貨的定價（計算 2） ?計算 122天（ ）后收取利息的現(xiàn)值 ?計算期貨的現(xiàn)金價格，有效期為 270天（ ） 美元）(8 0 3 3 4 ???e)( 7 3 9 美元）（ ?? ?e91 長期國債期貨的定價（計算 3） ?計算用最便宜可交割債券交割的期貨的報價 此報價應(yīng)為現(xiàn)金價格減去 148天內(nèi)的應(yīng)計利息 （美元）122305 ????92 長期國債期貨的定價（計算 4） ?計算標準化期貨合約的報價 （上述期貨報價除以轉(zhuǎn)換系數(shù)） （美元）8 8 2 4 2 0 ?93 ?股指期貨理論價格（舉例） 假設(shè)： ?某時間 Samp。 77 ?理論基差與價值基差（ 2） ?理論基差來源于持有成本。 ? 若標的資產(chǎn)的即期價格與利率高度負相關(guān)，則遠期價格高于期貨價格。 ?例如，設(shè) A=100元， n=5， R=8%，則 A在 5年連續(xù)復(fù)利后的終值為 : =(元 ) ? 若為單利，則： 100（ 1+?5） =140（元） 69 遠期合約的定價 (1) 在確定遠期價格時，我們必須考慮如下幾種不同的情況： ? 一是標的資產(chǎn)在有效期內(nèi)并不支付任何收益，如不支付紅利的股票及零息票債券； ? 二是標的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付現(xiàn)金收益，且這一收益為已知，如支付已知收益的股票及規(guī)定息票利率的債券； ? 三是標的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付已知的收益率，如貨幣和股價指數(shù)等。 53 ?應(yīng)計利息的計算公式 HtiFIa ??? 2Ia為應(yīng)計利息； F 為債券的面值（中長期國債期貨合約的交易單位）； i 為實際用于交割的現(xiàn)貨債券的息票利率； t 為上次付息日至期貨合約交割日的天數(shù)；H 為半年的天數(shù)。 47