【正文】 %的標(biāo)準(zhǔn)息票利率所折成的現(xiàn)值。 52 ?應(yīng)計(jì)利息 o 所謂“應(yīng)計(jì)利息”（ accrued interest），是指實(shí)際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。 60 ?最便宜可交割債券的確定：舉例 債券 現(xiàn)貨市場價(jià)格 轉(zhuǎn)換系數(shù) 1 2 3 4 5 61 ?最便宜可交割債券的確定 o 設(shè)期貨市場價(jià)格為 9408 o 計(jì)算各種債券的基差 債券 1： （ ） = 債券 2： （ ） = 債券 3： （ ） = 債券 4： （ ） = 債券 5： （ ） = o 最便宜可交割債券為債券 3 62 ?世界主要股價(jià)指數(shù)期貨 ?IOM Samp。 ? 若利率變化且無法預(yù)測，則遠(yuǎn)期價(jià)格將與期貨價(jià)格不同。 ?理論基差（ Theoretical Basis）是指金融工具的現(xiàn)貨價(jià)格與金融期貨的理論價(jià)格之間的差額。 ?金融期貨的持有成本是人們因持有現(xiàn)貨金融工具而取得的收益減去因購買現(xiàn)貨金融工具而付出的融資成本所得的差額。 ?為防止套利，基差必須等于持有成本。 ?金融期貨價(jià)格與金融現(xiàn)貨價(jià)格雖然呈同方向變動，但未必呈同幅度變動。 105 （ 2）套期保值工具的選擇（一） ?根據(jù)現(xiàn)貨部位的性質(zhì)，選擇適當(dāng)標(biāo)的物的金融期貨合約。 ?套期保值比率決定著套期保值對象的價(jià)值總額與一張期貨合約的價(jià)值總額的的比率，從而決定著套期保值者需要買進(jìn)或賣出的期貨合約的張數(shù)。 111 套期保值策略的制定與實(shí)施 ?多頭套期保值（先買進(jìn)，后賣出）：適用于現(xiàn)貨市場持有空頭部位的場合。 ? 擔(dān)心 3個(gè)月內(nèi)瑞士法郎升值。 ? 套期保值凈結(jié)果：損失 81美元。貸款分四次償還，每 3個(gè)月償還本金的四分之一（即 2500萬美元）。 賣出 10張 9月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價(jià)格為 。 買進(jìn) 10張 9月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價(jià)格為 。 ? 為防范市場利率上升而加重利息負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，決定實(shí)行空頭套期保值。當(dāng)時(shí)利率為 % 以 10張 6月份到期的歐洲美元期貨合約 6/10 收到 1千萬美元，以 %的利率將此款項(xiàng)存入 3個(gè)月期歐洲美元定期存款賬戶 以 10張 6月份到期的歐洲美元期貨合約 損益 10000000 （ %%） 90/360=47500（美元） （ ） 247。 114 （ 1）實(shí)施套期保值 ? 計(jì)算套期保值比率 (市價(jià)模型 )： ? 買入 6月份到期的瑞士法郎期貨合約 6張。 ?某些特殊形式的套期保值： o 條式套期保值（ Strip Hedge）。 ?市價(jià)模型 (Market Value Model)。 ?選擇離到期日最近的金融期貨合約，以盡可能縮小基差風(fēng)險(xiǎn)。 ?基差風(fēng)險(xiǎn)一般較小，且較易管理。 ?套期保值的基本方法：根據(jù)現(xiàn)貨市場的部位，在期貨市場建立相反的部位。 79 ?金融期貨的理論價(jià)格 ?設(shè) S為金融現(xiàn)貨價(jià)格； F為金融期貨價(jià)格； B為基差； C為持有成本，則 B=SF ?在市場均衡條件下，價(jià)值基差為零，故 B=C= S(yr)t/360 即 S(yr)t/360=SF ?移項(xiàng)并整理后得 F=S[1+ (ry)t/360] 80 持有成本與金融期貨之理論價(jià)格 價(jià)格 金融期貨 理論價(jià)格 金融現(xiàn) 負(fù)值持有成本 貨價(jià)格 持有時(shí)間 正值持有成本 金融期貨 理論價(jià) 格 81 套利與理論期貨價(jià)格的形成 實(shí)際期貨價(jià)格＞ 理論期貨價(jià)格 實(shí)際期貨價(jià)格＜ 理論期貨價(jià)格 融資成本＜現(xiàn)貨收益 買進(jìn)現(xiàn)貨， 賣出期貨 買進(jìn)期貨， 賣出現(xiàn)貨 融資成本＞現(xiàn)貨收益 買進(jìn)現(xiàn)貨， 賣出期貨 買進(jìn)期貨， 賣出現(xiàn)貨 82 貨幣期貨的定價(jià) ?利率平價(jià)理論（舉例說明） ?貨幣是已知收益率的資產(chǎn) ?遠(yuǎn)期匯率計(jì)算公式 Trr fSeF )( ??83 貨幣期貨的定價(jià)（舉例） ? 已知即期匯率為每澳元 ， 1年期澳元利率為 5%（設(shè)為外幣利率）， 1年期美元利率為7%（設(shè)為本幣利率），則 1年期遠(yuǎn)期匯率為 6 3 2 1)( ???e84 歐洲美元期貨的定價(jià) ?期貨報(bào)價(jià)與合約價(jià)格 ?期貨利率與遠(yuǎn)期利率 ][10000 ）（ Q??21221 tt??? 期貨利率遠(yuǎn)期利率85 長期國債期貨的定價(jià)（基本原理） ?假設(shè)： ? 期貨合約的賣方擁最便宜可交割債券交割 ? 交割的日期為已知 ?定價(jià)公式（標(biāo)的資產(chǎn)有已知的現(xiàn)金收益）： rTeISF ）（ ??86 長期國債期貨的定價(jià)（基本步驟） ?根據(jù)報(bào)價(jià)計(jì)算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價(jià)格 ?根據(jù)債券的現(xiàn)金價(jià)格，用上式計(jì)算期貨的現(xiàn)金價(jià)格 ?根據(jù)期貨的現(xiàn)金價(jià)格計(jì)算期貨的報(bào)價(jià) ?期貨的報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換系數(shù) 87 長期國債期貨的定價(jià)（例） ?最便宜可交割債券的息票利率為 12%（年率） ?轉(zhuǎn)換系數(shù)為 ?合約將于 270天后交割 ?上次付息日在 60天前 ?下次付息日在 122天后 ?再下次付息日在 305天后 ?年利率為 10%（連續(xù)復(fù)利） ?現(xiàn)在面值為 100美元的債券報(bào)價(jià)為 120美元 88 長期國債期貨的定價(jià)（時(shí)間圖） 付息日 現(xiàn)在 付息日 交割日 付息日 6 0 天 1 2 2 天 1 4 8 天 3 5 天 89 長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算 1） ?計(jì)算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價(jià)格 這一現(xiàn)金價(jià)格應(yīng)是市場報(bào)價(jià)加 60日內(nèi)的應(yīng)計(jì)利息 ?計(jì)算公式和結(jié)果 美元）9 7 2 161 2 260 601 2 0 （????90 長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算 2） ?計(jì)算 122天（ ）后收取利息的現(xiàn)值 ?計(jì)算期貨的現(xiàn)金價(jià)格，有效期為 270天（ ） 美元）(8 0 3 3 4 ???e)( 7 3 9 美元）（ ?? ?e91 長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算 3） ?計(jì)算用最便宜可交割債券交割的期貨的報(bào)價(jià) 此報(bào)價(jià)應(yīng)為現(xiàn)金價(jià)格減去 148天內(nèi)的應(yīng)計(jì)利息 （美元）122305 ????92 長期國債期貨的定價(jià)（計(jì)算 4） ?計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的報(bào)價(jià) （上述期貨報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換系數(shù)） （美元）8 8 2 4 2 0 ?93 ?股指期貨理論價(jià)格（舉例） 假設(shè)： ?某時(shí)間 Samp。 77 ?理論基差與價(jià)值基差（ 2） ?理論基差來源于持有成本。 ? 若標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格與利率高度負(fù)相關(guān)，則遠(yuǎn)期價(jià)格高于期貨價(jià)格。 ?例如，設(shè) A=100元， n=5， R=8%，則 A在 5年連續(xù)復(fù)利后的終值為 : =(元 ) ? 若為單利，則： 100（ 1+?5） =140（元） 69 遠(yuǎn)期合約的定價(jià) (1) 在確定遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)，我們必須考慮如下幾種不同的情況： ? 一是標(biāo)的資產(chǎn)在有效期內(nèi)并不支付任何收益，如不支付紅利的股票及零息票債券； ? 二是標(biāo)的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付現(xiàn)金收益，且這一收益為已知，如支付已知收益的股票及規(guī)定息票利率的債券； ? 三是標(biāo)的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付已知的收益率，如貨幣和股價(jià)指數(shù)等。 53 ?應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算公式 HtiFIa ??? 2Ia為應(yīng)計(jì)利息； F 為債券的面值（中長期國債期貨合約的交易單位）； i 為實(shí)際用于交割的現(xiàn)貨債券的息票利率； t 為上次付息日至期貨合約交割日的天數(shù)；H 為半年的天數(shù)。 47