【正文】 (invoice amount)，是指在中長期國債期貨的交割日由期貨合約的買方向賣方實際支付的金額。 o 付息日與期貨合約交割日往往不在同一日 o 從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息理應(yīng)由原來的債券持有者（即期貨合約的賣方）所得。 ?計算： ?轉(zhuǎn)換系數(shù) ?應(yīng)計利息 ?發(fā)票金額 56 轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算 ?確定剩余期限 ?起點： 2022年 6月 1日（到期月份第一交割日） ?終點： 2025年 8月 15日（可交割債券的到期日） ?剩余期限： 18年 ，取 18年 ?付息次數(shù)： 36 32 104 36361??? ??ttCF57 計算應(yīng)計利息 ?上次付息日： 2022年 2月 15日 ?期貨合約交割日： 2022年 6月 22日（通知后 2日） ?應(yīng)計利息天數(shù) （ 2022年為平年）： 127天 ?半年的天數(shù)： 181天 1 5 71 8 11 2 721 0 0 0 0 0 ????aI58 計算發(fā)票金額 （美元） 12 84) 5732 (5??????iA59 ?最便宜可交割債券 ?所謂“ 最便宜可交割債券 ”（ CheapesttoDeliver Bond），一般是指發(fā)票金額高于現(xiàn)貨價格最大或低于現(xiàn)貨價格最小的可交割債券。P500指數(shù)期貨 ?NYFE NYSE綜合指數(shù)期貨 ?KCBT 價值線平均股價指數(shù)期貨 ?CBOT 主要市場指數(shù)期貨 ?LIFFE FTSE100指數(shù)期貨 ?HKFE 恒生指數(shù)期貨 ?OSA 日經(jīng) 225指數(shù)期貨 63 大阪證交所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約規(guī)格 標(biāo)的指數(shù) 日經(jīng) 225股價平均數(shù) 合約月份 3月、 6月、 9月、 12月循環(huán)（任何時間都有 5個月份的合約可交易） 交易單位 1000日元 日經(jīng) 225股價平均數(shù) 最小變動價位 10個指數(shù)點（每合約 10000日元） 最后交易日 合約月份之第二個星期五之前的那個營業(yè)日 結(jié)算方式 現(xiàn)金結(jié)算 最后結(jié)算價格 特別報價（以最后交易日之后營業(yè)日構(gòu)成日經(jīng)225股價平均數(shù)的所有股票的開盤價計算） 交易時間 上午 9:00—上午 11:00，下午 12:30—下午 3:10 64 香港交易所小型恒指期貨合約規(guī)格 (摘要 ) 合約乘數(shù) 每個指數(shù)點港幣 10元 最低波幅 1個指數(shù)點 立約價值 立約成價 合約乘數(shù) 合約月份 現(xiàn)月、下月及之后最近的兩個季月 交易方式 以電子自動交易系統(tǒng)買賣（ HKATS） 交易前時段 上午 9:15至上午 9:45，下午 2:00至 2:30 交易時間 上午 9:45至上午 12:30，下午 2:30至下午 4:15 每天結(jié)算價 恒指期貨合約的當(dāng)天結(jié)算價 最后交易日 該月最后第二個營業(yè)日 (該日也是合約到期日 ) 最后結(jié)算日 最后交易日 (合約到期日 )之后第一個營業(yè)日 結(jié)算方式 以現(xiàn)金結(jié)算立約成價與最后結(jié)算價之差 最后結(jié)算價 最后交易日恒指每五分鐘所報價格的平均值 65 ?股票期貨 ? 以各種具體股票為標(biāo)的物的期貨合約 ? 股票期貨與股價指數(shù)期貨完全不同 ? 香港交易所上市的股票期貨 66 第三章 金融期貨的定價 ? 連續(xù)復(fù)利的概念 ? 遠(yuǎn)期價格與期貨價格 ? 持有成本理論 67 連續(xù)復(fù)利的概念 (1) ?假設(shè)本金為 A，年利率為 R，投資期限為 n，每年計息次數(shù)為 m，則 n年復(fù)利后的終值（即 n年后的本息之和）為 A(1+R/m)mn ?例如，在每年計息一次（即 m=1）的情況下，n年復(fù)利后的終值為 A(1+R)n 68 連續(xù)復(fù)利的概念 (2) ?若每年計息兩次（即 m=2），則 n年復(fù)利后的終值為 : A(1+R/2)2n ?若每年計息無數(shù)次（即 m趨于無窮大），則 n年復(fù)利就可稱為 連續(xù)復(fù)利 ，其終值為 : AeRn 在上式中， e為自然對數(shù)之底的近似值，即 。 71 舉例說明 ? 假設(shè)有一種不支付任何收益的股票，現(xiàn)貨價格為20元，以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的期限為3個月， 3個月期的無風(fēng)險年利率為 5%，則根據(jù)上式，以該資產(chǎn)為標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價格為： 元）( ?? ?eF72 無風(fēng)險套利 ?若實際的遠(yuǎn)期價格為 22元（高于 ） ?以 5%的利率借入 20元，買進(jìn)股票 ?以 22的價格作 3個月期空頭 ?3個月后，交割遠(yuǎn)期合約，取得 22元，償還借款本息 ，獲利 ?若實際的遠(yuǎn)期價格為 19元（低于 ） ?以 20元的價格賣空股票，將所得資金再投資 ?以 19元的價格買進(jìn) 3個月期遠(yuǎn)期合約 ?3個月后，賣空股票的資金以 5%的連續(xù)復(fù)利得，交割遠(yuǎn)期合約支付 19元，獲利 73 遠(yuǎn)期合約的定價 (3) ? 有已知現(xiàn)金收益的標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格 : S=I+FerT F=(SI)erT 其中“ I” 為已知標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金收益。 ? 若標(biāo)的資產(chǎn)的即期價格與利率高度正相關(guān)，則期貨價格高于遠(yuǎn)期價格。 ? 期貨交易有逐日結(jié)算制度，盈利者可再投資，而遠(yuǎn)期交易則到期結(jié)算。 ?價值基差（ Value Basis）是指金融期貨的市場價格與金融期貨的理論價格之間的差額。而價值基差在期貨合約到期前卻未必存在。 C=S(yr)t/360 ?收益大于融資成本，持有成本為正；收益小于融資成本，持有成本為負(fù)。 94 ?股指期貨理論價格的計算（ 1） 指數(shù)點）根據(jù)持有成本理論：(]36090%)6%8(1[360??????F95 ?股指期貨理論價格的計算（ 2） ?當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)為 360時，融資利率 8%可折成每年，故在 90天內(nèi)為 。 ?根據(jù)基差的定義， S F= 即 360F= ?股指期貨的理論價格應(yīng)為： F=360 （ ） =（指數(shù)點） 96 ?股指期貨理論價格的計算（ 3） （指數(shù)點）；；；根據(jù)連續(xù)復(fù)利計算：)(??????????eFTyrS97 第四章 金融期貨的套期保值 1. 金融期貨套期保值的基本原理 2. 金融期貨套期保值的種類 3. 金融期貨套期保值的基本步驟 4. 貨幣期貨的套期保值 5. 利率期貨的套期保值 6. 股價指數(shù)期貨的套期保值 7. 股票期貨的套期保值 * 98 金融期貨套期保值的基本原理 ?金融期貨價格與金融現(xiàn)貨價格受相同因素影響，故二者的變動方向是一致的。 ?不完全套期保值是指投資者在套期保值中，一個市場的損失與另一市場的利潤不相等，從而有一部分風(fēng)險沒有被抵消。因這一原因而未能抵消的風(fēng)險叫“基差風(fēng)險”。 103 金融期貨套期保值的基本步驟 ?金融風(fēng)險的評估 ?套期保值工具的選擇 ?套期保值比率的確定 ?套期保值策略的制定與實施 ?套期保值過程的監(jiān)控與評價 104 （ 1）金融風(fēng)險的評估 ?套期保值應(yīng)力求做到成本最低、效率最高，并能增加收益。 ?在交叉套期保值中，選擇與套期保值對象具有高度的價格相關(guān)程度的金融工具的期貨合約作為套期保值的工具。 ?確定套期保值比率的基本方法。 109 B、確定套期保值比率的基本方法 期日（天數(shù)）期貨合約之標(biāo)的物的到（天數(shù)）套期保值對象的到期日調(diào)整系數(shù)到期日權(quán)數(shù)調(diào)整系數(shù)到期日一張期貨合約的價值現(xiàn)貨部位的價值貨合約數(shù)所需的期套期保值????110 C、確定套期保值比率的主要模型 ?面值模型 (Face Value Model)。 ?回歸模型 (Regression Model)。 ? 空頭套期保值（先賣出，后買進(jìn)）：適用于現(xiàn)貨市場持有多頭部位的場合。 ?套期保值的評價 (evaluating the hedge)，是在套期保值結(jié)束后，對整個套期保值的過程進(jìn)行總結(jié)和評價，包括套期保值效率的計算和套期保值策略的評估。 ? 用瑞士法郎期貨實施多頭套期保值。 ? 賣出 6月份到期的瑞士法郎期貨合約 6張。 117 利率期貨的套期保值（舉例） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3/15 預(yù)期 6月 10日可收取 1千萬美元，并準(zhǔn)備將它存入 3個月期歐洲美元定期存款賬戶。 ?滾動或向前延展的目的： ?減少套期保值成本（如下例）。 ? 利息以 LIBOR+%計算，每 3個月重訂一次。 5/7 貼現(xiàn)率上升為 8%，發(fā)行面值 1000萬美元的商業(yè)票據(jù)，實際籌資 980萬美元。 9/1 借入 3000萬美元， LIBOR升至%，實際付息 195000美元。