我國企業(yè)金融衍生產(chǎn)品交易虧損原因探析-預(yù)覽頁
【正文】 原材料成本、鎖定現(xiàn)貨出售價(jià)格、對(duì)沖匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)等套期保值目的。從已披露的信息分析，造成企業(yè)虧損主要由以下兩種情形所致：一是投機(jī)交易失敗。然而，中國遠(yuǎn)洋卻持有大量的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議多頭合約，導(dǎo)致在BDI指數(shù)暴跌的情形下，在現(xiàn)貨市場和衍生產(chǎn)品市場出現(xiàn)雙重虧損。因此，在2008年下半年各種基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)發(fā)生劇烈反轉(zhuǎn)后，簽訂類似合約的企業(yè)均出現(xiàn)呈非線性放大的巨額虧損。然而，通過對(duì)交易合約及流程的分析，我們認(rèn)為國際投行的道德水準(zhǔn)固然值得質(zhì)疑，但還應(yīng)更多地從企業(yè)及我國衍生產(chǎn)品市場發(fā)展自身去尋找原因。比如，那么100萬桶原油的套保成本就將超過1000萬美元，高額的期權(quán)費(fèi)用支出將直接影響企業(yè)當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，這是很難為一家上市公司所接受的。但也正因?yàn)槿绱?，企業(yè)才可以毫無顧忌地賣出大量看跌期權(quán)，并且自信地認(rèn)為進(jìn)行了一項(xiàng)“穩(wěn)賺不賠”的金融衍生產(chǎn)品交易。因此，當(dāng)澳元市場價(jià)格低于看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)格時(shí)，對(duì)手方會(huì)在固定的行權(quán)價(jià)成倍交付澳元，中信泰富的損失也相應(yīng)成倍擴(kuò)大。圖一 東航合約敏感性分析圖因此，上述金融衍生產(chǎn)品交易在基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)必然出現(xiàn)巨額虧損，合約的損益圖如下所示：（二）國際投行的對(duì)沖操作國際投行在與某家國內(nèi)企業(yè)達(dá)成金融衍生產(chǎn)品交易后，就將該筆交易統(tǒng)一歸入了集中的“交易池”內(nèi)，由專業(yè)化的技術(shù)人員（即所謂的“火箭工程師”）進(jìn)行拆解和重組，然后，按照其整體交易策略，在香港、倫敦或紐約等國際金融中心的即期市場和衍生產(chǎn)品市場進(jìn)行對(duì)沖交易。當(dāng)然，在整個(gè)過程中，國際投行非常清楚我國企業(yè)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)以及由此可能引發(fā)的嚴(yán)重后果，即一旦市場趨勢(shì)發(fā)生反轉(zhuǎn)企業(yè)必將是巨額虧損的最終承擔(dān)者，但在現(xiàn)實(shí)的商業(yè)利益驅(qū)動(dòng)下，國際投行也絕不會(huì)停止這種“危險(xiǎn)”的交易。然而，國內(nèi)銀行同企業(yè)和國際投行分別做交易，賺取的中間業(yè)務(wù)收入并非無風(fēng)險(xiǎn)收益，銀行需要承擔(dān)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，可能出現(xiàn)的情況是國內(nèi)企業(yè)在交易中出現(xiàn)虧損而拒不支付（出現(xiàn)這種情況的可能性較大且會(huì)較為普遍），或者國際投行破產(chǎn)等重大信用事件。具體而言，包括公司治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)部管理和控制存在缺陷、企業(yè)違規(guī)操作、相關(guān)人才缺乏等。有些甚至將金融衍生產(chǎn)品的買賣、資金的清算和交易的管理等本該分離的職能放在一起，失去制衡和監(jiān)督。然而，我國國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展滯后的局面，從而不僅使我國在金融定價(jià)權(quán)的爭奪中處于被動(dòng)，而且也在客觀上導(dǎo)致企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)大增，容易出現(xiàn)巨額虧損的現(xiàn)象。而且，境外產(chǎn)品一般掛鉤于某類境外資產(chǎn)，對(duì)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)而言，很難及時(shí)了解、詳細(xì)掌握其真實(shí)狀況，導(dǎo)致交易的風(fēng)險(xiǎn)可控性低。四、相關(guān)啟示雖然我國企業(yè)金融衍生產(chǎn)品交易出現(xiàn)巨額虧損令人痛心，但不能因此而否定金融衍生產(chǎn)品的功能和作用。二是建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控制度，并嚴(yán)格貫徹執(zhí)行。要建立投資決策與授權(quán)機(jī)制，按照公司治理結(jié)構(gòu)的要求進(jìn)行投資決策和執(zhí)行事項(xiàng)授權(quán)并權(quán)責(zé)明確，嚴(yán)格按照規(guī)定權(quán)限逐級(jí)審批，不得越權(quán)操作，其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門對(duì)授權(quán)執(zhí)行情況進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督。三是要重視人才、技術(shù)的保障作用。為此，可以從以下方面促進(jìn)我國金融衍生產(chǎn)品市場加快發(fā)展：一是加快制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。二是促進(jìn)投資者多元化。我國發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)的重要領(lǐng)域就是可以充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)、站在更高的起點(diǎn)上加快市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。企業(yè)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易本質(zhì)上是一種市場化行為，社會(huì)各界應(yīng)理性審視企業(yè)在金融衍生產(chǎn)品交易中的盈虧狀態(tài)。如前所述，合理應(yīng)用金融衍生產(chǎn)品對(duì)我國企業(yè)經(jīng)營發(fā)展十分重要，而完善的金融衍生產(chǎn)品市場更是我國金融市場深化發(fā)展必不可少的組成部分。發(fā)表于《中國債券》2010年第10期，總第103期 14 / 14
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