【正文】 以即期匯率買進 760000瑞士法郎。 ? 套期保值凈結(jié)果：損失 81美元。 ?向前延展的套期保值 (Rolling the Hedge Forward)。貸款分四次償還，每 3個月償還本金的四分之一（即 2500萬美元）。 賣出 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為。 賣出 10張 9月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 。 ? 期貨平倉，期貨市場損益： （ ） 250 （ 4） =7750（美元） ? 套期保值結(jié)果：凈損失２５美元。 買進 10張 9月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 。 買進 9張 6月份到期的歐洲美元期貨合約，期貨價格為 損益 損失： 50000美元 盈利： 49500美元 結(jié)果 凈損失： 500美元（占現(xiàn)貨市場損失的 1%） 123 歐洲美元期貨的交叉套期保值（ 2） 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7/1 計劃于 9月 1日借入本金為 3000萬美元、期限為 1個月、以LIBOR+%計息的資金。 ? 為防范市場利率上升而加重利息負擔的風險，決定實行空頭套期保值。 ?期限短的合約往往流動性較高，便于套期保值者隨時以適當?shù)膬r格平倉。當時利率為 % 以 10張 6月份到期的歐洲美元期貨合約 6/10 收到 1千萬美元，以 %的利率將此款項存入 3個月期歐洲美元定期存款賬戶 以 10張 6月份到期的歐洲美元期貨合約 損益 10000000 （ %%） 90/360=47500（美元） （ ） 247。 116 （ 3）計算套期保值結(jié)果 ? 現(xiàn)貨市場：以 760000瑞士法郎，支付 497040美元，與按 3月 1日匯率（ ）計算的 479484美元相比， 多支付 17556美元 。 114 （ 1）實施套期保值 ? 計算套期保值比率 (市價模型 )： ? 買入 6月份到期的瑞士法郎期貨合約 6張。 113 貨幣期貨的套期保值（舉例） ? 3月 1日，美國進口商與瑞士出口商簽訂合同，進口 2022只瑞士手表， 3個月后交貨付款，每只手表的價格為 380瑞士法郎，總價為 760000瑞士法郎。 ?某些特殊形式的套期保值： o 條式套期保值（ Strip Hedge）。 ?持續(xù)期模型 (Duration Model)。 ?市價模型 (Market Value Model)。 ?確定套期保值比率的主要模型。 ?選擇離到期日最近的金融期貨合約，以盡可能縮小基差風險。 ?是否需要套期保值及怎樣進行套期保值將決定于金融風險的評估。 ?基差風險一般較小，且較易管理。 ?在不完全套期保值中，既可能出現(xiàn)凈利潤，也可能出現(xiàn)凈損失。 ?套期保值的基本方法：根據(jù)現(xiàn)貨市場的部位，在期貨市場建立相反的部位。 ?紅利率 6%可折成每年 ，故在 90天內(nèi)的紅利收入為 。 79 ?金融期貨的理論價格 ?設 S為金融現(xiàn)貨價格； F為金融期貨價格； B為基差； C為持有成本，則 B=SF ?在市場均衡條件下，價值基差為零，故 B=C= S(yr)t/360 即 S(yr)t/360=SF ?移項并整理后得 F=S[1+ (ry)t/360] 80 持有成本與金融期貨之理論價格 價格 金融期貨 理論價格 金融現(xiàn) 負值持有成本 貨價格 持有時間 正值持有成本 金融期貨 理論價 格 81 套利與理論期貨價格的形成 實際期貨價格＞ 理論期貨價格 實際期貨價格＜ 理論期貨價格 融資成本＜現(xiàn)貨收益 買進現(xiàn)貨， 賣出期貨 買進期貨， 賣出現(xiàn)貨 融資成本＞現(xiàn)貨收益 買進現(xiàn)貨， 賣出期貨 買進期貨， 賣出現(xiàn)貨 82 貨幣期貨的定價 ?利率平價理論（舉例說明） ?貨幣是已知收益率的資產(chǎn) ?遠期匯率計算公式 Trr fSeF )( ??83 貨幣期貨的定價（舉例） ? 已知即期匯率為每澳元 ， 1年期澳元利率為 5%（設為外幣利率）， 1年期美元利率為7%（設為本幣利率），則 1年期遠期匯率為 6 3 2 1)( ???e84 歐洲美元期貨的定價 ?期貨報價與合約價格 ?期貨利率與遠期利率 ][10000 ）（ Q??21221 tt??? 期貨利率遠期利率85 長期國債期貨的定價（基本原理） ?假設： ? 期貨合約的賣方擁最便宜可交割債券交割 ? 交割的日期為已知 ?定價公式（標的資產(chǎn)有已知的現(xiàn)金收益）： rTeISF ）（ ??86 長期國債期貨的定價（基本步驟） ?根據(jù)報價計算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價格 ?根據(jù)債券的現(xiàn)金價格，用上式計算期貨的現(xiàn)金價格 ?根據(jù)期貨的現(xiàn)金價格計算期貨的報價 ?期貨的報價除以轉(zhuǎn)換系數(shù) 87 長期國債期貨的定價（例） ?最便宜可交割債券的息票利率為 12%（年率） ?轉(zhuǎn)換系數(shù)為 ?合約將于 270天后交割 ?上次付息日在 60天前 ?下次付息日在 122天后 ?再下次付息日在 305天后 ?年利率為 10%（連續(xù)復利） ?現(xiàn)在面值為 100美元的債券報價為 120美元 88 長期國債期貨的定價（時間圖） 付息日 現(xiàn)在 付息日 交割日 付息日 6 0 天 1 2 2 天 1 4 8 天 3 5 天 89 長期國債期貨的定價（計算 1） ?計算最便宜可交割債券的現(xiàn)金價格 這一現(xiàn)金價格應是市場報價加 60日內(nèi)的應計利息 ?計算公式和結(jié)果 美元）9 7 2 161 2 260 601 2 0 （????90 長期國債期貨的定價（計算 2） ?計算 122天（ ）后收取利息的現(xiàn)值 ?計算期貨的現(xiàn)金價格，有效期為 270天（ ） 美元）(8 0 3 3 4 ???e)( 7 3 9 美元）（ ?? ?e91 長期國債期貨的定價（計算 3） ?計算用最便宜可交割債券交割的期貨的報價 此報價應為現(xiàn)金價格減去 148天內(nèi)的應計利息 （美元）122305 ????92 長期國債期貨的定價（計算 4） ?計算標準化期貨合約的報價 （上述期貨報價除以轉(zhuǎn)換系數(shù)） （美元）8 8 2 4 2 0 ?93 ?股指期貨理論價格（舉例） 假設： ?某時間 Samp。 ?在市場均衡條件下，價值基差必然為零。 77 ?理論基差與價值基差（ 2） ?理論基差來源于持有成本。 ? 稅收、交易成本及保證金都會引起期貨價格與遠期價格的差異。 ? 若標的資產(chǎn)的即期價格與利率高度負相關(guān)，則遠期價格高于期貨價格。 ? 已知收益率的標的資產(chǎn)的遠期價格 : F=Se(ry)T 其中“ y” 為已知標的資產(chǎn)的收益率。 ?例如，設 A=100元， n=5， R=8%，則 A在 5年連續(xù)復利后的終值為 : =(元 ) ? 若為單利，則： 100（ 1+?5） =140（元） 69 遠期合約的定價 (1) 在確定遠期價格時，我們必須考慮如下幾種不同的情況： ? 一是標的資產(chǎn)在有效期內(nèi)并不支付任何收益，如不支付紅利的股票及零息票債券； ? 二是標的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付現(xiàn)金收益，且這一收益為已知，如支付已知收益的股票及規(guī)定息票利率的債券； ? 三是標的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付已知的收益率，如貨幣和股價指數(shù)等。期貨合約的賣方選用這種債券交割，可獲得最大的利