論財務管理目標與資本結(jié)構優(yōu)化-財務分析-閱讀頁
2024-09-30 13:07本頁面
【正文】 個人所得稅對修正的ＭＭ理論進行了校正 ,認為修正的ＭＭ理論高估了負債的好處 ,實際上個人所得稅在某種程度上抵銷了個人從投資中所得的利息收入 ,他們所交個人所得稅的損失與公司追求負債 ,減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。 4 權衡模型理論 該理論認為 ,ＭＭ理論忽略了現(xiàn)代社會中的兩個因素 :財務拮據(jù)成本和代理成本 ,而只要運用負債經(jīng)營 ,就可能會發(fā)生財務拮據(jù)成本和代理成本。但是 ,隨著負債減稅收益的增加 ,兩種成本的現(xiàn)值也會增加。即最佳的資本結(jié)構應為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時的負債比例。而且認為客觀上存在資本結(jié)構的最優(yōu)組合 ,并使我們對資本結(jié)構有了以下幾點明確認識 : 1 負債籌資是成本最低的籌資方式在企業(yè)的各項資金來源中 ,由于債務資金的利息在企業(yè)所得稅前支付 ,而且 ,債權人比投資者承擔的風險相對較小 ,要求的報酬率較低 ,因此 ,債務資金的成本通常是最低的。 2 成本最低的籌資方式 ,未必是最佳籌資方式 由于財務拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響 ,過度負債會抵消減稅增加的收益。這時 ,無論是企業(yè)投資者還是債權人都會要求獲得相應的補償 ,即要求提高資金報酬率 ,從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。因此 ,資本結(jié)構在客觀上存在最優(yōu)組合 ,企業(yè)在籌資決策中 ,要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構使其趨于合理 ,直至達到企業(yè)綜合資本 成本最低的資本結(jié)構 ,方能實現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標。因此 ,財務杠桿利益就成為衡量企業(yè)資本結(jié)構 ,評價企業(yè)負債經(jīng)營的重要指標。財務杠桿理論的重心是負債對股東報酬的擴張作用。當投資利潤率高于舉債利率時 ,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤 ,表現(xiàn)為正財務杠桿利益。為充分運用正的財務杠桿利益 ,限制或消除負的財務杠桿利益 ,應注意以下兩個方面的問題 : (一 )提高企業(yè)的盈利能力 因為企業(yè)投資利潤率與財務杠桿利益呈正方向變動 ,企業(yè)盈利能力的提高有 利于正財務杠桿利益的提高。并將企業(yè)各類負債的加權平均利率作為投資利潤率的最低控制線 ,以防止發(fā)生負的財務杠桿利益。 (二 )降低企業(yè)負債利率 企業(yè)負債利率與財務杠桿利益呈反方向變動關系 ,降低負債利率能增加財務杠桿利益。 如預計今后利率有上升趨勢時 ,企業(yè)應選用固定利率計息的借款 ,以避免利息支出的增加 ,反之 ,選用浮動利率計息的借款。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求 ,優(yōu)化借款結(jié)構 ,在不增加籌資風險的情況下 ,最大限度地利用短期貸款。從理論上來講 ,投資利潤率與負債利率差額為正 ,負債比例越高 ,則正財務杠桿利益越大。企業(yè)負債比例應以多大為宜 ,這固然沒有也不應該有統(tǒng)一的標準。這種波動大體上呈現(xiàn)復蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán) ,即為經(jīng)濟周期。在此期間 ,企業(yè)應盡可能壓縮負債 ,甚至采用 “零負債 ”策略 ,不失為一種明智之舉。 (二 )市場競爭環(huán)境因素 即使處于同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè) ,因各自所處的市場競爭環(huán)境不同 ,其負債水平也不應一概而論。而對于一般競爭性企業(yè) ,由于其銷售完全由市場來決定 ,價格易于波動 ,利潤難以穩(wěn)定 ,因此 ,不宜過多地采用負債方式籌集資金。商品流通企業(yè)因主要是為了增加存貨而籌資 ,而存貨的周轉(zhuǎn)期較短 ,變現(xiàn)能力較強 ,所以其負債水平可以相對高一些 。 (四 )預計的投資效益情況 如果預計投資效益好 ,且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時期 ,應適當提高負債比率 ,擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 ,利用財務杠桿利益 。此外 ,企業(yè)對待風險的態(tài)度也是影響企業(yè)負債比率高低的重要因素。而那些對宏觀經(jīng)濟未 來趨勢持悲觀態(tài)度 ,或者一懼以穩(wěn)健著稱的企業(yè) ,則會只使用較少的
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