【正文】 ?委托代理理論 ?古典管家理論 ?現(xiàn)代管家理論 ?利益相關(guān)者理論 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 71 第三部分 公司治理的主要模式 2022/6/3 72 本專題主要內(nèi)容 ? 公司治理的主要模式概述 ? 英美的市場監(jiān)控模式 ? 德日的內(nèi)部監(jiān)控模式 ? 東亞的家族控制模式 ? 內(nèi)部人控制模式 ? 公司治理模式的趨同趨勢 ? 概述 ? 英美 的 市場監(jiān)控 模式 ? 德日 的 內(nèi)部監(jiān)控 模式 ? 東亞 的 家族控制 模式 ? 內(nèi)部人控制模式 ? 公司治理模式的趨同趨勢 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 73 公司治理的主要模式 概述 ?劃分公司治理模式的主要標志 是所有權(quán)和控制權(quán)的表現(xiàn)形式?！?OECD公司治理原則 》 也專門將 利益相關(guān)者作為其中的一個重要組成部分，明確提出公司在追求股東利益最大化的同時，應關(guān)注和考慮利益相關(guān)者的利益不受損害 。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 69 ?近年來，利益相關(guān)者理論在英美國家已經(jīng)得到了一定程度的認可 。利益相關(guān)者理論認為，由于 公司是不同要素提供者之間組成的一個系統(tǒng) ，公司的目標應該是為所有要素提供者創(chuàng)造財富、增加價值，而不僅僅是為股東利益最大化服務。 ?公司的價值不僅體現(xiàn)在股東的利益方面，也體現(xiàn)在公司的 社會價值 方面。因此， 要實現(xiàn)公司的價值最大化，就必然要求在公司治理框架中有公司的供應商、經(jīng)銷商和消費者的參與 。 2022/6/3 67 ?其次，從價值形成的角度來看， 公司的價值形成是由多種因素促成的 。更進一步，當公司的 資產(chǎn)還不足以支付員工的工資 時， 員工就成為公司的實際控制人，有權(quán)對公司的資產(chǎn)處置作出決定。 ?在公司 正常 經(jīng)營的條件下，公司的 所有權(quán)為股東所有 。無論是古典管家理論，還是委托代理理論，均以股東價值最大化為目標 ，然而，這種思想由于將公司更為廣泛的 利益相關(guān)者的利益排除在外 而日益受到批評。 現(xiàn)代管家理論作為公司治理理論的一家之言雖然具有一定的理論和實證分析支持，但是，在當今 倡導公司民主及機構(gòu)投資者占據(jù)主導地位的時代 ，這一理論 被淹沒 在代理理論之中，較少引起人們的關(guān)注。事實上，他們認為，從整體上看， 董事會是否有存在的必要都值得懷疑 。 2022/6/3 63 現(xiàn)代管家理論 ?Donaldson 和 Davis在 1994年發(fā)表的一篇論文中指出， 代理理論 的擁戴者們根據(jù)人性先天 “ 性惡論 ” 的假設 ，先入為主地 認定 以獨立的外部董事為主的 獨立董事會肯定會更好 ，因而極力倡導董事會的獨立性。在此基礎上，澳大利亞新南威爾士大學 澳大利亞 工商管理學院（ AGSM）的 Lex Donaldson 教授 于1990年提出了一種與代理理論截然不同的理論 ——現(xiàn)代管家理論 。 代理理論 雖然有助于部分解釋所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所造成的問題，但是，現(xiàn)代心理學和組織行為方面的研究表明，代理理論的 某些前提假設 ，特別是對經(jīng)營者 內(nèi)在的機會主義和偷懶行為的假定 是 不合適 的， 人既有可能成為自利的代理人，也有可能成為無私的好管家 。古典管家理論作為公司治理理論的一個 最初萌芽 ，對于研究現(xiàn)代公司治理基本上不具有任何意義 。在此意義上，公司治理表現(xiàn)為 股東主權(quán)至上，以信托為基礎 的股東與董事會、經(jīng)理層之間的關(guān)系，使經(jīng)營者會按照股東利益最大化的原則行事。在新古典經(jīng)濟學中，企業(yè)是一個具有完全理性的經(jīng)濟人，市場是一個完全競爭的市場，信息和資本能夠自由流動，企業(yè)處于完全競爭的環(huán)境中。 ?治理結(jié)構(gòu)可以看作是一種對沒有在初始合同中明確規(guī)定的情況進行決策的機制 ，更確切地說， 治理結(jié)構(gòu)是對公司除人力資本以外的其它資本的剩余控制權(quán)的分配 。 ?可以想象，如果合同是完備的，所有事情都在合同中預先規(guī)定了，那也就沒有“剩余”的事項需要決策了，公司治理機制也就不重要了。 ?只有當初始的合同是不完備的，因此將來需要對一些在初始合同中沒有作出規(guī)定的情況作出決策時，公司治理結(jié)構(gòu)才會發(fā)揮作用。比如，一份完備的委托 — 代理合同將包括 在什么樣的情況下經(jīng)理人員將被撤換、在什么樣的情況下公司將出售或購入資產(chǎn)、在什么樣的情況下公司應該招收或解雇工人 ，等等。 2022/6/3 56 ? 委托人與代理人的利益不一致 ：由于代理人的利益可能與公司的利益不一致，代理人最大化自身利益的行為可能會損害公司的整體利益； ? 信息不對稱 ：委托人無法完全掌握代理人所擁有的全部信息，因此委托人必須花費監(jiān)督成本，如建立機構(gòu)和雇用第三者對代理人進行監(jiān)督，盡管如此，有時委托人還是難以評價代理人的技巧和努力程度； ? 不確定性 ：由于公司的業(yè)績除了取決于代理人的能力及努力程度外，還受到許多其它外生的、難以預測的事件的影響，委托人通常很難單純根據(jù)公司業(yè)績對代理人進行獎懲，而且這樣做對代理人也很不公平。由于現(xiàn)代股份有限公司股權(quán)日益分散、經(jīng)營管理的復雜性與專業(yè)化程度不斷增加，公司的所有者 —— 股東們通常不再直接作為公司的經(jīng)營者，而是作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給職業(yè)經(jīng)理人，職業(yè)經(jīng)理人作為代理人接受股東的委托，代理他們經(jīng)營企業(yè)，股東與經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。 ? 利益相關(guān)者理論近年來在英美國家也得到了一定程度的認可，成為委托代理理論的重要補充 。 2022/6/3 54 ? 關(guān)于公司治理問題產(chǎn)生的原因，存在著四種主要的理論解釋，包括： ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 50 本章內(nèi)容回顧 ?公司治理的概念 ? 公司內(nèi)部治理機制 ? 公司外部治理市場 ? 有關(guān)公司治理的法律法規(guī) ?公司治理理論興起的背景與原因 ? 機構(gòu)投資者的興起與股東參與意識的提高 ? 公司的高管人員薪酬增長過快問題 ? 兼并重組過程中大量裁員產(chǎn)生的問題 ?建立良好的公司治理機制的重要性 2022/6/3 51 第二部分 公司治理的主要理論 2022/6/3 52 本專題主要內(nèi)容 ? 公司治理問題的含義 ? 公司治理問題的原因 —— 公司治理理論 ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論 ? 概述 ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論 2022/6/3 53 公司治理問題的含義 ?公司治理理論是構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)、解決公司治理問題的理論基礎。 ” 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 49 總之，公司治理問題不僅關(guān)系到單個公司與個人，而且還關(guān)系到金融體系的穩(wěn)定、經(jīng)濟的增長、全球資本的配置，從而最終影響到整個社會的財富與福利水平。 隨著經(jīng)濟的全球化，國與國之間經(jīng)濟相互依存度提高，企業(yè)籌資與機構(gòu)投資全球化，一套良好的公司治理機制，有利于在世界范圍內(nèi)增強投資者信心，促進國際資本流動，降低企業(yè)和國家在國際資本市場上的籌資成本，提高資本在全球的配置效率。以市場為基礎的體制通過明確的合約和相關(guān)價格來分配金融資源，由于合約的不完全性難以避免，如果企業(yè)的公司治理機制較好、透明度較高，投資者得到的保障就較大，因此也就愿意進行長期穩(wěn)定的股權(quán)投資。 1997年爆發(fā)的亞洲金融危機在很大程度上是由于東亞國家的商務環(huán)境以關(guān)系為基礎，保護長期投資的可靠機制較為薄弱，國外投資者主要做短期投資，稍有沖擊就撤資，從而引發(fā)危機。國民經(jīng)濟中最重要的微觀元素 —— 企業(yè)發(fā)展了，能夠有效地促進國民經(jīng)濟的增長。 2022/6/3 46 第四，有利于國家的 經(jīng)濟增長 。 Poor）公司建立了公司治理評級標準，并已開始在俄羅斯試點。因此，建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)，可以增強企業(yè)吸引長期穩(wěn)定的國際資本的能力。 國際資本，尤其是發(fā)達國家的資本在選擇對外投資的地區(qū)、形式、時間長短時，公司治理結(jié)構(gòu)是首要考慮的問題之一。 80%的投資者 表示，對于 治理結(jié)構(gòu)好的公司，他們愿意為其股票出更高的價錢。國際著名的咨詢公司 2022/6/3 43 （ McKinsey amp。 良好的公司治理機制能夠確保公司謹慎、妥善地使用投資者的資金，實現(xiàn)股東價值最大化。而公司治理機制失效可能會導致管理層濫用職權(quán)、進行高風險投資，控股股東侵害中小股東利益、對債權(quán)人進行掠奪，等等，從而大大提高公司的代理成本，嚴重的甚至會導致公司財務困難、最終不得不宣告破產(chǎn)。 2022/6/3 41 ?良好的公司治理機制之所以如此重要，主要有以下幾個 原因 ： 第一，有利于降低公司的代理成本 。 亞洲金融危機 產(chǎn)生以后，許多專家學者認為其中 引發(fā)危機的重要因素之一就是這些國家的公司治理存在缺陷 ，公司治理更是成為了全球關(guān)注的熱點。因此，人們不得不對傳統(tǒng)公司治理的邏輯進行反思。 傳統(tǒng)的公司治理的基本邏輯是： 股東承擔公司的風險，而員工領(lǐng)取固定工資，因此公司的所有權(quán)應該歸股東 。按 1990年的工資率計算，這 相當于工人 85年的工資，工程師 45年的工資 。而同期公司股票的 每股收益平均增長率為 78%。美國 《 商業(yè)周刊 》 雜志每年都出版一份關(guān)于美國 365家最大的公眾公司的兩名最高級經(jīng)理的薪酬情況調(diào)查 。 2022/6/3 38 公司的高管人員薪酬增長過快、引起股東和社會的普遍不滿。這就在 客觀上迫使 機構(gòu)股東 長期持有 股票。機構(gòu)投資者一般持股數(shù)量較大，當公司經(jīng)營業(yè)績不佳時，很難象小股東那樣‘用腳投票’，將手中的股票及時拋出。盡管個別基金很少持有某一公司超過 1%或 2%的股票，但是作為一個整體， 機構(gòu)投資者 常持有某些大公司 百分之六十以上 的股票。然而，這種方式有時是不情愿的或者代價較高的。 2022/6/3 36 公司治理理論興起的背景與原因 ? 公司治理問題之所以在 20世紀 80年代以后得到了空前的重視，主要有以下幾個原因： 機構(gòu)投資者的興起與股東參與意識的提高 。 ? 對公司治理問題的重視與廣泛研究是在 20世紀 80年代以后才開始 的，各國的學者、企業(yè)家、決策者及新聞媒介都對其表現(xiàn)出空前的關(guān)注，并展開了熱烈的討論，形成了一個公司治理運動的浪潮。 Berle和 Means最早對這一問題進行了系統(tǒng)的分析和研究，并于 1932年出版了 《 現(xiàn)代公司和私人產(chǎn)權(quán) 》 一書，對當時占主導地位的股東主權(quán)思想提出了挑戰(zhàn)。 ? 良好的公司治理機制既包括一個有效的公司內(nèi)部激勵、約束與制衡機制，也包括一個有效的公司外部治理市場，同時還必須有一套完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)和執(zhí)法系統(tǒng)。 ? 公司外部治理市場主要是指公司外部的產(chǎn)品市場、資本市場、經(jīng)理人才市場通過產(chǎn)品與價格競爭、公司控制權(quán)競爭、經(jīng)理人才競爭等方式對公司產(chǎn)生的激勵約束作用。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 34 公司治理的概念 ? 從內(nèi)容上看，公司治理 包括三個層次：公司內(nèi)部治理機制、公司外部治理市場、有關(guān)公司治理的法律法規(guī) 。 ? 狹義的公司治理 是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東、董事會、經(jīng)理人之間責、權(quán)、利關(guān)系的 制度安排 。公司治理的概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟學文獻中的時間是在 20世紀 80年代初期。坦齊 (Calisto Tanzi) 第一章 公司治理 2022/6/3 26 背景介紹 ?導火索：偽造銀行函證的敗露 ? 2022年 12月 19日，美洲銀行宣布，帕瑪拉特所聲稱的 ！ ? 巨大的財務黑洞 – 虛增銷售額和利潤 – 隱瞞負債 125億歐元！ 2022/6/3 27 背景介紹 ? 司法調(diào)查的范圍不斷擴大 ? 律師事務所，兩家國際會計師事務所，數(shù)家國際銀行集團及意大利銀行 ? 50多人接受調(diào)查， 15人被捕，包括 數(shù)名坦齊家族成員、公司財務人員、 審計師、律師、銀行家等。 制定行業(yè)標準和行業(yè)紀律 。 2022/6/3 23 強化對外部審計的監(jiān)管 ?創(chuàng)設 “ 公眾公司財會監(jiān)管委員會 ” （ PCAOB） PCAOB名義上是自律組織 ， 實際上是 SEC控制的 、 負責監(jiān)管審計行業(yè)的準官方機構(gòu) 。（ 3）從外部獲得財務咨詢。此外，委員會至少要有一名財務專家 ? 審計委員會的職能是：（ 1）從管理層之外的來源獲得公司信息。公司改革法案要求公眾公司必須建立審計委員會。 2022/6/3 21 其他條款 ? 防止 CEO／ CFO的利益沖突：禁止公司向 C