【正文】 收入高達(dá) 1010億美元 ,股價在 2022年 8月觸及頂點(diǎn) ?連續(xù) 4年戴上 《 財(cái)富 》 雜志授予的 “ 美國最具創(chuàng)新精神的公司 ” 桂冠， 2022年 《 財(cái)富 》 世界 500強(qiáng)排名第 7位，曾被哈佛商學(xué)院認(rèn)為是舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)變的典范 2022/6/3 14 ?2022年 3月 5日， 《 財(cái)富 》 雜志發(fā)表了一篇題為 《 安然股價是否高估？ 》 的文章，首次指出安然財(cái)務(wù)有「黑箱」，質(zhì)疑安然財(cái)務(wù)報表的真實(shí)性 ?10月 16日，安然公布第三季業(yè)績突然宣布，該公司第三季度虧損 ，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少 12億美元。 ?良好的公司治理至關(guān)重要，但良好的公司治理并非一蹴而就。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 4 公司治理的概念 ? 從內(nèi)容上看，公司治理 包括三個層次：公司內(nèi)部治理機(jī)制、公司外部治理市場、有關(guān)公司治理的法律法規(guī) 。 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Bob Tricker在 1984年 出版的 《 公司治理 》 一書中，首先論述了現(xiàn)代公司治理的重要性。 2022/6/3 5 ? 公司治理問題的含義 ?第二部分 公司治理的主要理論 ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論 ?第三部分 公司治理的主要模式 ? 英美的市場監(jiān)控模式 ? 德日的內(nèi)部監(jiān)控模式 ? 東亞的家族控制模式 ? 內(nèi)部人控制模式 ? 公司治理模式的趨同趨勢 2022/6/3 6 ? 第四部分 中國公司治理模式的形成與發(fā)展 ? 中國公司治理模式的歷史沿革 ? 中國目前主要的公司治理模式 ? 中國上市公司治理存在的問題 ? 中國公司治理模式的前景 ? 第五部分 法律框架與監(jiān)管環(huán)境 ? 公司法 ? 證券法 ? 上市公司治理準(zhǔn)則 ? 上市公司章程指引 ? 上市公司股東大會規(guī)范意見 ? 關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見 ? 關(guān)于上市公司總經(jīng)理等高級管理人員不得在控股股東單位兼職的通知 ? 上市公司收購管理辦法 2022/6/3 7 ? 第六部分 內(nèi)部治理機(jī)制 ? 公司治理機(jī)制：內(nèi)部制衡 ? 股東結(jié)構(gòu)及其問題 ? 董事會構(gòu)成與運(yùn)作 ? 監(jiān)事會運(yùn)作 ? 內(nèi)部人控制 ? 聘選機(jī)制 ? 激勵機(jī)制 ? 第七部分 外部治理機(jī)制 ? 公司控制權(quán)市場 – 中國上市公司控制權(quán)市場的發(fā)展 – 中國上市公司控制權(quán)市場的特征與問題 – 建立高效的公司控制權(quán)市場 ? 中國上市公司的債權(quán)人治理機(jī)制 ? 機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用 ? 外部中介機(jī)構(gòu)在公司治理中的作用 ? 經(jīng)理市場與選聘機(jī)制 ? 建立有效的外部治理機(jī)制 ? 第八部分 政府在公司治理中的角色 ? 總結(jié) 2022/6/3 8 ?狹義的公司治理是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東、董事會、經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排。 2022/6/3 10 ?中國上市公司作大基本問題： ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理； ? 政府職能“缺位”、“越位”和“錯位”； ? 法律自我實(shí)施機(jī)制尚不健全，投資者訴諸司法救濟(jì)仍存在障礙； ? 公司運(yùn)作的內(nèi)部人控制和關(guān)鍵人模式； ? 以市場為基礎(chǔ)的外部治理機(jī)制發(fā)育不全； ? 信息披露的實(shí)際質(zhì)量難以保證； ? 缺乏成熟的受托責(zé)任和社會文化； ? 新聞輿論和社會公眾監(jiān)督不足。萊和首席執(zhí)行官杰夫 作為獨(dú)立的審計(jì)因利益沖突而無法做到真正獨(dú)立 ?金融分析師推波助瀾，為安然神話創(chuàng)造條件。 2022/6/3 20 定期報告披露 : 鎖定 CEO和 CFO個人責(zé)任 ? 公司改革法案要求 CEO／ CFO對公司定期報告（年報和季報）進(jìn)行個人書面認(rèn)證， ? 本人審查了報告。（ 3）從外部獲得財(cái)務(wù)咨詢。公司治理的概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中的時間是在 20世紀(jì) 80年代初期。 ? 良好的公司治理機(jī)制既包括一個有效的公司內(nèi)部激勵、約束與制衡機(jī)制，也包括一個有效的公司外部治理市場，同時還必須有一套完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)和執(zhí)法系統(tǒng)。然而，這種方式有時是不情愿的或者代價較高的。 2022/6/3 38 公司的高管人員薪酬增長過快、引起股東和社會的普遍不滿。 傳統(tǒng)的公司治理的基本邏輯是： 股東承擔(dān)公司的風(fēng)險，而員工領(lǐng)取固定工資，因此公司的所有權(quán)應(yīng)該歸股東 。而公司治理機(jī)制失效可能會導(dǎo)致管理層濫用職權(quán)、進(jìn)行高風(fēng)險投資，控股股東侵害中小股東利益、對債權(quán)人進(jìn)行掠奪，等等，從而大大提高公司的代理成本，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致公司財(cái)務(wù)困難、最終不得不宣告破產(chǎn)。 國際資本，尤其是發(fā)達(dá)國家的資本在選擇對外投資的地區(qū)、形式、時間長短時，公司治理結(jié)構(gòu)是首要考慮的問題之一。國民經(jīng)濟(jì)中最重要的微觀元素 —— 企業(yè)發(fā)展了，能夠有效地促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的增長。 ” 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 49 總之，公司治理問題不僅關(guān)系到單個公司與個人，而且還關(guān)系到金融體系的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的增長、全球資本的配置，從而最終影響到整個社會的財(cái)富與福利水平。由于現(xiàn)代股份有限公司股權(quán)日益分散、經(jīng)營管理的復(fù)雜性與專業(yè)化程度不斷增加，公司的所有者 —— 股東們通常不再直接作為公司的經(jīng)營者，而是作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給職業(yè)經(jīng)理人，職業(yè)經(jīng)理人作為代理人接受股東的委托，代理他們經(jīng)營企業(yè)，股東與經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。 ?可以想象，如果合同是完備的，所有事情都在合同中預(yù)先規(guī)定了，那也就沒有“剩余”的事項(xiàng)需要決策了，公司治理機(jī)制也就不重要了。古典管家理論作為公司治理理論的一個 最初萌芽 ，對于研究現(xiàn)代公司治理基本上不具有任何意義 。事實(shí)上，他們認(rèn)為，從整體上看， 董事會是否有存在的必要都值得懷疑 。更進(jìn)一步，當(dāng)公司的 資產(chǎn)還不足以支付員工的工資 時， 員工就成為公司的實(shí)際控制人，有權(quán)對公司的資產(chǎn)處置作出決定。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，由于 公司是不同要素提供者之間組成的一個系統(tǒng) ，公司的目標(biāo)應(yīng)該是為所有要素提供者創(chuàng)造財(cái)富、增加價值，而不僅僅是為股東利益最大化服務(wù)。近年來，一些公司治理專家和學(xué)者在研究了東亞及前蘇聯(lián)和東歐國家的公司治理后，又歸納出“ 家族 控制”與“ 內(nèi)部人 控制”兩種公司治理模式。為了說明英美等國公司治理機(jī)制運(yùn)行原理。 2022/6/3 78 ?然而 賣掉股份能夠傳遞一個很強(qiáng)烈的信息 。 2022/6/3 81 ?20世紀(jì) 80年代以來 ，針對 完全依賴外部監(jiān)控 模式所暴露出的一些問題， 英美等國開始 對其公司治理模式進(jìn)行了一系列 改革 ，包括： ?制定各種公司治理的原則、指引、章程、鼓勵機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理、要求公司增強(qiáng)董事會的獨(dú)立性、在董事會內(nèi)引入一定數(shù)量的獨(dú)立董事 等 ?希望通過這些措施，增強(qiáng)公司的內(nèi)部監(jiān)控力度，以 彌補(bǔ)由于外部監(jiān)控不足所造成的問題 。 ?著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 斯蒂格利茨 強(qiáng)調(diào)這些機(jī)制中最重要的是 公司利益持有權(quán)的集中 。例如，在德國，自二戰(zhàn)以來，到 1992年為止，只有四起成功的惡意收購 。 ?因此， 主要股東與經(jīng)理層是合一 的。 ?在 八十年代 ，由于德、日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛， 人們普遍認(rèn)為 ，和以市場為基礎(chǔ)的外部模式相比，以企業(yè)集團(tuán)、銀行和控股公司為治理主體的 內(nèi)部模式能更好地解決代理問題 。具體表現(xiàn)為： ?（ 1）企業(yè)管理手段主要是行政手段，企業(yè)按照規(guī)模大小和隸屬關(guān)系分為不同的行政級別，企業(yè)管理人員按照行政級別高低由政府主管部門任命； 行政治理階段 2022/6/3 97 ?（ 2）企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃不是由市場決定，而是由政府根據(jù)國家的宏觀計(jì)劃層層分解來決定，衡量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo)是完成計(jì)劃的多少，而不是所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價值，對經(jīng)理人員和職工努力工作的激勵主要是政治性待遇和精神鼓勵； ?（ 3）企業(yè)經(jīng)理人員沒有經(jīng)營自主權(quán)，也不能直接分享企業(yè)經(jīng)營的成果，所以經(jīng)理人員對提高企業(yè)績效的動力不足，同時由于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)占有的經(jīng)濟(jì)資源決定了經(jīng)理人員 “ 說話的分量 ” 和行政級別，因此企業(yè)經(jīng)理人員傾向于企業(yè)的數(shù)量型擴(kuò)張，忽視效益增長。從 1987年開始，國有企業(yè)改革的重點(diǎn)之一是 國有企業(yè)制度建設(shè) 。按照 《 公司法 》 的要求，一些國有企業(yè)改組為有限責(zé)任公司或股份有限公司，規(guī)定公司章程，建立 股東會、董事會、監(jiān)事會 ， 聘任高級經(jīng)營管理人員 ，形成了形式上較規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。他們的主要問題是一個立法問題，必須自覺自愿去做。 2022/6/3 110 ? 中國 大型國有企業(yè) 成長過程中一個普遍存在的問題是形成了 集團(tuán)內(nèi)部多級法人體制 。 2022/6/3 111 中外合資企業(yè) ? 通過與跨國公司的合作，中國企業(yè)在資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和進(jìn)入國際市場的渠道等方面獲得了重要的支持；與此同時，跨國公司通過與中國企業(yè)的合作，有效地克服了市場進(jìn)入壁壘，使其能在更加廣闊的市場范圍內(nèi)運(yùn)用自己的核心能力，并為進(jìn)一步整合全球資源，創(chuàng)立新的競爭優(yōu)勢創(chuàng)造了條件。董事會的權(quán)力配置是公司治理的核心問題，也是確保董事會有效履行職責(zé)的前提。在這兩級委托 代理關(guān)系中，委托人和代理人的關(guān)系十分清晰，責(zé)任也非常明確，經(jīng)理層對董事會負(fù)責(zé)，董事會對股東負(fù)責(zé)。 2022/6/3 117 中國目前主要的公司治理模式 ? 中國現(xiàn)行的公司治理結(jié)構(gòu)主要可以歸結(jié)為兩種模式： ? 內(nèi)部人控制模式 ? 控股股東模式 ? 這兩種模式甚至常常在一個企業(yè)中奇妙地重疊在一起。 2022/6/3 120 ? 我國上市。 2022/6/3 118 ? 以上兩種模式的實(shí)際實(shí)施，通常趨向于采取同一種形式，即關(guān)鍵人大權(quán)獨(dú)攬，一人具有幾乎無所不管的控制權(quán)，且常常集控制權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)于一身，并有較大的任意權(quán)力。 在合資企業(yè)中，母公司不僅直接任命總經(jīng)理和副總經(jīng)理，而且還直接任命關(guān)鍵部門的經(jīng)理 。 ? 雖然各國公司的董事會類型有所差別，但是強(qiáng)調(diào)董事會的作用和職責(zé)，提高董事會的效率是各國公司治理中普遍重視的問題。 合作動機(jī)的短期性和雙方長期發(fā)展目標(biāo)的沖突 ，使得這種合作關(guān)系面臨 各種機(jī)會主義行為的威脅 。更為嚴(yán)重的是這種多級法人體制實(shí)際上是 多級的投資中心 ，由此形成了集團(tuán)內(nèi)部扭曲的利益主體格局。與國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形成對照的是，民營經(jīng)濟(jì)類企業(yè)由于法人產(chǎn)權(quán)明晰、管理層持股、管理機(jī)制靈活務(wù)實(shí)，因此民營企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)相對比較完善。不少國有企業(yè)改制后紛紛上市，到 2022年底在中國滬、深證券交易所上市的公司總和已超 2022家 。 ? 1993年，中國共產(chǎn)黨 十四屆三中 全會通過了 《 中共中央關(guān)于 建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制 若干問題的決定 》 ，明確提出了 “ 進(jìn)一步轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，建立適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求， 產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué) 的現(xiàn)代企業(yè)制度 ” 。 國有企業(yè)改革從 “ 放權(quán)讓利 ” 開始，到 1993年現(xiàn)代企業(yè)制度開始構(gòu)建之前的 15年中，企業(yè)治理機(jī)制表現(xiàn)出了計(jì)劃與市場并行的雙軌制特點(diǎn)，國家逐漸減少了對企業(yè)的直接行政調(diào)節(jié)手段，經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段（如調(diào)整國家與企業(yè)之間的分配關(guān)系、增加企業(yè)自主權(quán)等）逐漸增多。 ?英美模式以股東利益為基礎(chǔ)，以盈利為導(dǎo)向，重視資本市場的作用 ，似乎更能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的全球化和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 ?然而，這種公司治理模式普遍存在的 問題 是 主控股股東和經(jīng)理層侵害公司其他股東的利益 ，因此，公司治理的核心 從控制管理層和股東之間的利益沖突轉(zhuǎn)變?yōu)?控股大股東與經(jīng)理層和廣大中小股東之間的利益沖突 。相比之下，在 美國 ， 1980年 《 財(cái)富 》 雜志評出的 美國最大的 500家 公司中有 10%后來均被惡意收購過 。 大的持股比例也使他們有能力控制管理層 。 ? 德國和日本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是 股權(quán)相對集中 ，公司具有主要投資者，他們擁有公司顯著的利益或股份， 管理層處于這些主要投資者 —— 銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)或其它公司 ——的嚴(yán)格監(jiān)督之下的 。 ?一方面，董事會可能 考慮重新聘用經(jīng)理 ，因?yàn)榛钴S的經(jīng)理人才市場的存在使得董事會幾乎總是可以找到稱職的經(jīng)理人才。董事會選擇和任免公司的高層管理人員、審批重大的投資和融資決策、監(jiān)督監(jiān)督公司的高管人員，確保他們按股東的利益行事。 ?前蘇聯(lián)和東歐國家“ 內(nèi)部人控制 ”的公司治理模式的出現(xiàn)是由于在國家經(jīng)濟(jì)處于從 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的特殊階段 ，由于市場機(jī)制發(fā)育滯后、有關(guān)公司治理的法律法規(guī)不完善引起的。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 69 ?近年來，利益相關(guān)者理論在英美國家已經(jīng)得到了一定程度的認(rèn)可 。 2022/6/3 67 ?其次，從價值形成的角度來看， 公司的價值形成是由多種因素促成的 。 現(xiàn)代管家理論作為公司治理理論的一家之言雖然具有一定的理論和實(shí)證分析支持，但是，在當(dāng)今 倡導(dǎo)公司民主及機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位的時代 ，這一理論 被淹沒 在代理