【正文】 2022/6/3 120 ? 我國上市。 2022/6/3 119 中國上市公司治理存在的問題 ?20世紀(jì) 90年代以來，隨著我國證券市場規(guī)模的迅速擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)功能的日益完善，股票市場已經(jīng)成為影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一。公司內(nèi)部的一般員工（包括其他內(nèi)部董事）和數(shù)量很少的外部獨(dú)立董事在公司治理過程中發(fā)揮的作用很小。 2022/6/3 118 ? 以上兩種模式的實(shí)際實(shí)施，通常趨向于采取同一種形式，即關(guān)鍵人大權(quán)獨(dú)攬，一人具有幾乎無所不管的控制權(quán)，且常常集控制權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)于一身，并有較大的任意權(quán)力。 2022/6/3 117 中國目前主要的公司治理模式 ? 中國現(xiàn)行的公司治理結(jié)構(gòu)主要可以歸結(jié)為兩種模式： ? 內(nèi)部人控制模式 ? 控股股東模式 ? 這兩種模式甚至常常在一個(gè)企業(yè)中奇妙地重疊在一起。 2022/6/3 116 第三，公司治理模式的本地化 中外合資企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制的當(dāng)?shù)鼗彩置黠@。這種狀況導(dǎo)致了合資企業(yè)高級(jí)管理人員行為的扭曲，一方面，合資企業(yè)作為獨(dú)立的法人實(shí)體，具有自己的利益目標(biāo)，因而，高級(jí)管理人員應(yīng)對(duì)合資企業(yè)的董事會(huì)負(fù)責(zé)；另一方面，由于母公司掌握高級(jí)管理人員的實(shí)際命免權(quán)，因而，他們又必須服從母公司的指令，并在一些關(guān)鍵問題上代表母公司的利益，而不是合資企業(yè)的利益。 在合資企業(yè)中，母公司不僅直接任命總經(jīng)理和副總經(jīng)理，而且還直接任命關(guān)鍵部門的經(jīng)理 。在這兩級(jí)委托 代理關(guān)系中，委托人和代理人的關(guān)系十分清晰，責(zé)任也非常明確，經(jīng)理層對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，董事會(huì)對(duì)股東負(fù)責(zé)。 由此可見，中外合資企業(yè)的董事會(huì)是母公司行政指派的產(chǎn)物，董事會(huì)的一些重要職能都由母公司代為行使，合資企業(yè)董事會(huì)的非獨(dú)立性表現(xiàn)得非常明顯。由于合資企業(yè)的董事和董事長由母公司直接指派，因而合資企業(yè)的戰(zhàn)略制定和實(shí)施需要得到母公司的同意方能進(jìn)行，其職責(zé)實(shí)際上是負(fù)責(zé)落實(shí)母公司下達(dá)的經(jīng)營戰(zhàn)略意圖，一些重要的決策，如增資、撤資、高級(jí)主管的任免以及產(chǎn)品銷售市場的選擇等基本上由母公司決定。 ? 雖然各國公司的董事會(huì)類型有所差別，但是強(qiáng)調(diào)董事會(huì)的作用和職責(zé)，提高董事會(huì)的效率是各國公司治理中普遍重視的問題。董事會(huì)的權(quán)力配置是公司治理的核心問題，也是確保董事會(huì)有效履行職責(zé)的前提。這些因素導(dǎo)致了中外合資企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)與一般企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)的重大差異。 ? 公司法律特征的最大特點(diǎn)就是它是一個(gè)法人實(shí)體，而這一點(diǎn)又與中外合資企業(yè)對(duì)母公司，特別是國外母公司的從屬程度發(fā)生了沖突。 合作動(dòng)機(jī)的短期性和雙方長期發(fā)展目標(biāo)的沖突 ，使得這種合作關(guān)系面臨 各種機(jī)會(huì)主義行為的威脅 。 2022/6/3 111 中外合資企業(yè) ? 通過與跨國公司的合作，中國企業(yè)在資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和進(jìn)入國際市場的渠道等方面獲得了重要的支持；與此同時(shí)，跨國公司通過與中國企業(yè)的合作，有效地克服了市場進(jìn)入壁壘，使其能在更加廣闊的市場范圍內(nèi)運(yùn)用自己的核心能力，并為進(jìn)一步整合全球資源，創(chuàng)立新的競爭優(yōu)勢創(chuàng)造了條件。在公司章程中還要說明是 董事長負(fù)責(zé)制還是總經(jīng)理負(fù)責(zé)制 。 ? 在中國企業(yè)中 沒有明確相當(dāng)于 CEO的這一職位 ，一般把公司的總經(jīng)理理解為 CEO。更為嚴(yán)重的是這種多級(jí)法人體制實(shí)際上是 多級(jí)的投資中心 ，由此形成了集團(tuán)內(nèi)部扭曲的利益主體格局。 2022/6/3 110 ? 中國 大型國有企業(yè) 成長過程中一個(gè)普遍存在的問題是形成了 集團(tuán)內(nèi)部多級(jí)法人體制 。 ? 現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)是建立在一個(gè)多元、分散、可流動(dòng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)上的組織形態(tài)。而當(dāng)前國有企業(yè)改制中一個(gè) 突出的問題 是 “ 所有者缺位 ” 。與國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形成對(duì)照的是，民營經(jīng)濟(jì)類企業(yè)由于法人產(chǎn)權(quán)明晰、管理層持股、管理機(jī)制靈活務(wù)實(shí)，因此民營企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)相對(duì)比較完善。他們的主要問題是一個(gè)立法問題，必須自覺自愿去做。 2022/6/3 105 ?財(cái)政部等五部門制定并下達(dá)了 《 企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范 》 ?參 《 不平衡的平衡表 》 （我的文檔） 2022/6/3 106 中國目前主要的公司治理模式 2022/6/3 107 民營企業(yè) ?中國的民營企業(yè)公司治理模式部分類似于東亞的家族控制模式，而其中，民營企業(yè)又分為兩類： 非上市的民營企業(yè) 上市的民營企業(yè)公司 2022/6/3 108 ? 非上市的民營企業(yè) 在治理結(jié)構(gòu)中要解決的核心問題是一個(gè) 立法 的問題。 ? 中共十五大 確定了 “ 從戰(zhàn)略上高速國有經(jīng)濟(jì)布局 ” 的戰(zhàn)略目標(biāo) ，為上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制的改革和完善 ，創(chuàng)造了良好的外部條件。不少國有企業(yè)改制后紛紛上市，到 2022年底在中國滬、深證券交易所上市的公司總和已超 2022家 。按照 《 公司法 》 的要求，一些國有企業(yè)改組為有限責(zé)任公司或股份有限公司，規(guī)定公司章程，建立 股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì) ， 聘任高級(jí)經(jīng)營管理人員 ，形成了形式上較規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)?！? 2022/6/3 102 ? 1993年 12月頒布 （ 1994年 7月實(shí)施）的 《 公司法 》為中國建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度提供了法律支持。 2022/6/3 101 ? 國有企業(yè)實(shí)行公司制 ，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的有益探索。 ? 1993年，中國共產(chǎn)黨 十四屆三中 全會(huì)通過了 《 中共中央關(guān)于 建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制 若干問題的決定 》 ，明確提出了 “ 進(jìn)一步轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，建立適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求， 產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué) 的現(xiàn)代企業(yè)制度 ” 。從 1987年開始，國有企業(yè)改革的重點(diǎn)之一是 國有企業(yè)制度建設(shè) 。 ? 第二個(gè)階段為 19841986年，其主要特征是將國有企業(yè)的 “ 利潤上繳 ” 分配形式轉(zhuǎn)變?yōu)?“ 利稅分流 ” ， 并形成國有企業(yè)的 “ 廠長負(fù)責(zé)制 ” 。從企業(yè)自身的治理情況看，這一時(shí)期又可進(jìn)一步細(xì)分為三個(gè)階段： 2022/6/3 99 ? 第一個(gè)階段是從 1978年中共十一屆三中全會(huì)到1984年十二屆三中全會(huì) 。 國有企業(yè)改革從 “ 放權(quán)讓利 ” 開始，到 1993年現(xiàn)代企業(yè)制度開始構(gòu)建之前的 15年中，企業(yè)治理機(jī)制表現(xiàn)出了計(jì)劃與市場并行的雙軌制特點(diǎn)，國家逐漸減少了對(duì)企業(yè)的直接行政調(diào)節(jié)手段，經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段（如調(diào)整國家與企業(yè)之間的分配關(guān)系、增加企業(yè)自主權(quán)等）逐漸增多。具體表現(xiàn)為： ?（ 1）企業(yè)管理手段主要是行政手段，企業(yè)按照規(guī)模大小和隸屬關(guān)系分為不同的行政級(jí)別，企業(yè)管理人員按照行政級(jí)別高低由政府主管部門任命； 行政治理階段 2022/6/3 97 ?（ 2）企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃不是由市場決定，而是由政府根據(jù)國家的宏觀計(jì)劃層層分解來決定，衡量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo)是完成計(jì)劃的多少，而不是所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，對(duì)經(jīng)理人員和職工努力工作的激勵(lì)主要是政治性待遇和精神鼓勵(lì)； ?（ 3）企業(yè)經(jīng)理人員沒有經(jīng)營自主權(quán)，也不能直接分享企業(yè)經(jīng)營的成果，所以經(jīng)理人員對(duì)提高企業(yè)績效的動(dòng)力不足，同時(shí)由于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)占有的經(jīng)濟(jì)資源決定了經(jīng)理人員 “ 說話的分量 ” 和行政級(jí)別，因此企業(yè)經(jīng)理人員傾向于企業(yè)的數(shù)量型擴(kuò)張，忽視效益增長。這種變化大致可劃分為三個(gè)階段： 1978年以前的行政治理時(shí)期， 19781992年的計(jì)劃與市場雙軌治理時(shí)期，以及 1993年至今的現(xiàn)代企業(yè)制度構(gòu)建時(shí)期。 2022/6/3 92 本部分 內(nèi)容回顧 ?英美的市場監(jiān)控模式 ?德日的內(nèi)部監(jiān)控模式 ?東亞的家族控制模式 ?內(nèi)部人控制模式 ?公司治理模式的趨同趨勢 2022/6/3 93 第四部分 中國公司治理模式 的形成與發(fā)展 2022/6/3 94 本部分主要內(nèi)容 ? 中國公司治理模式的歷史沿革 ? 中國公司治理模式的歷史沿革 ? 中國目前主要的公司治理模式 ? 中國上市公司治理存在的問題 ? 中國公司治理模式的前景 2022/6/3 95 中國公司治理模式的歷史沿革 過去 50多年來，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)由長時(shí)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐漸向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的曲折歷程。 ?英美模式以股東利益為基礎(chǔ)，以盈利為導(dǎo)向，重視資本市場的作用 ，似乎更能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的全球化和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 ?在 八十年代 ，由于德、日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛， 人們普遍認(rèn)為 ，和以市場為基礎(chǔ)的外部模式相比，以企業(yè)集團(tuán)、銀行和控股公司為治理主體的 內(nèi)部模式能更好地解決代理問題 。 ?在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，原來的國有企業(yè)普遍存在著 所有者缺位 的現(xiàn)象，而 市場機(jī)制的發(fā)育還不完善 ，有效的 公司控制權(quán)市場和經(jīng)理人才市場 還 不能有效發(fā)揮作用 ，再加上 法律體系不健全和執(zhí)行力度微弱 ，無法對(duì)經(jīng)理層起到有效的控制作用，導(dǎo)致 經(jīng)理層 利用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)解體后留下的真空，對(duì)企業(yè)實(shí)行強(qiáng)有力的控制，在某種程度上成為企業(yè)的實(shí)際所有者。 ?主要發(fā)生在前蘇聯(lián)和東歐等轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家，在我國部分由原來的國有企業(yè)改制而來的上市公司中也有一定程度的表現(xiàn)。 ?然而，這種公司治理模式普遍存在的 問題 是 主控股股東和經(jīng)理層侵害公司其他股東的利益 ，因此，公司治理的核心 從控制管理層和股東之間的利益沖突轉(zhuǎn)變?yōu)?控股大股東與經(jīng)理層和廣大中小股東之間的利益沖突 。 ?因此， 主要股東與經(jīng)理層是合一 的。 2022/6/3 86 東亞的家族控制模式 ?在除中國和日本以外的大部分東亞及東南亞國家和地區(qū)，如 韓國、香港、臺(tái)灣、泰國、新加坡、馬來西亞、菲律賓、印尼 等，公司股權(quán)一般都集中在創(chuàng)業(yè)者家族手中。 ?一些專家認(rèn)為，德國和日本公司競爭力的提高得益于其有效的 內(nèi)部監(jiān)控 模式，因此，在 這一時(shí)期 ，以內(nèi)部監(jiān)控為主的公司治理模式倍受推崇。相比之下，在 美國 ， 1980年 《 財(cái)富 》 雜志評(píng)出的 美國最大的 500家 公司中有 10%后來均被惡意收購過 。例如，在德國，自二戰(zhàn)以來，到 1992年為止，只有四起成功的惡意收購 。大股東可能是金融機(jī)構(gòu)、其它非金融公司或個(gè)人。 2022/6/3 84 ?在英美模式中， 間接 的公司 控制 手段被經(jīng)常使用，這包括 惡意收購、杠桿收購、 “ 用腳投票 ” 、 代理之戰(zhàn) 、基于公司業(yè)績的 激勵(lì)合同 、 內(nèi)部交易 及 關(guān)聯(lián)交易的法律禁止 、對(duì) 小股東權(quán)益的法律保護(hù) 等。 大的持股比例也使他們有能力控制管理層 。 ?著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 斯蒂格利茨 強(qiáng)調(diào)這些機(jī)制中最重要的是 公司利益持有權(quán)的集中 。 2022/6/3 83 ?公司控制機(jī)制的 英美模式和德日模式 有著明顯的不同。 ? 在 德國 ，三家最大的銀行擁有上市公司股份的很大一部分，他們還代表其它股東投票。 ? 德國和日本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是 股權(quán)相對(duì)集中 ，公司具有主要投資者，他們擁有公司顯著的利益或股份， 管理層處于這些主要投資者 —— 銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)或其它公司 ——的嚴(yán)格監(jiān)督之下的 。 2022/6/3 81 ?20世紀(jì) 80年代以來 ，針對(duì) 完全依賴外部監(jiān)控 模式所暴露出的一些問題， 英美等國開始 對(duì)其公司治理模式進(jìn)行了一系列 改革 ，包括： ?制定各種公司治理的原則、指引、章程、鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理、要求公司增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性、在董事會(huì)內(nèi)引入一定數(shù)量的獨(dú)立董事 等 ?希望通過這些措施，增強(qiáng)公司的內(nèi)部監(jiān)控力度，以 彌補(bǔ)由于外部監(jiān)控不足所造成的問題 。 ?如果公司的股價(jià)由于管理不善和決策錯(cuò)誤而下降到其應(yīng)有的價(jià)值以下，其它公司和投資者集團(tuán)就可能通過收購其股票，取得公司的控制權(quán)，然后用負(fù)責(zé)任的經(jīng)理和董事 取而代之 ，以實(shí)現(xiàn)公司的潛在價(jià)值。這就激勵(lì)經(jīng)理們盡量增加公司的收益和股票價(jià)格，因此符合股東的利益。 ?一方面，董事會(huì)可能 考慮重新聘用經(jīng)理 ，因?yàn)榛钴S的經(jīng)理人才市場的存在使得董事會(huì)幾乎總是可以找到稱職的經(jīng)理人才。 2022/6/3 78 ?然而 賣掉股份能夠傳遞一個(gè)很強(qiáng)烈的信息 。從理論上講，不滿意的股東可以提出自己的候選人并且發(fā)起‘ 代理之戰(zhàn) ’，以試圖將他們自己的候選人選入董事會(huì)，但這通常 成本高昂并且難以成功 。 新董事是由現(xiàn)任董事提名的，而現(xiàn)任董事通常包括公司的高級(jí)管理人員 。董事會(huì)選擇和任免公司的高層管理人員、審批重大的投資和融資決策、監(jiān)督監(jiān)督公司的高管人員，確保他們按股東的利益行事。為了說明英美等國公司治理機(jī)制運(yùn)行原理。 ?因此在這種模式中股東的利益在很大程度上是靠產(chǎn)品市場 、 公司控制權(quán)市場 和 經(jīng)理人才市場 的 壓力 以及有關(guān) 信息披露、內(nèi)幕交易的控制、小股東權(quán)益保護(hù)的法規(guī) 等來保護(hù)的。 ? 對(duì)經(jīng)營者管理不善的懲罰通常是股東賣掉股票（ 用腳投票 ）以及隨之而來的 惡意收購 。 ?前蘇聯(lián)和東歐國家“ 內(nèi)部人控制 ”的公司治理模式的出現(xiàn)是由于在國家經(jīng)濟(jì)處于從 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的特殊階段 ，由于市場機(jī)制發(fā)育滯后、有關(guān)公司治理的法律法規(guī)不完善引起的。近年來，一些公司治理專家和學(xué)者在研究了東亞及前蘇聯(lián)和東歐國家的公司治理后，又歸納出“ 家族 控制”與“ 內(nèi)部人 控制”兩種公司治理模式。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 70 本專題內(nèi)容回顧 ?概述