【正文】 ? 例如， 1996年 6月的結(jié)算價(jià)大約比 1995年 6月的結(jié)算價(jià)高 ％。 ? (4)期貨的價(jià)格用單位外匯的美元價(jià)值來(lái)標(biāo)價(jià)而大部分外匯的即期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格的標(biāo)價(jià)方式有所不同，它們通常是用每單位美元若干數(shù)額的外匯來(lái)標(biāo)價(jià)。 ? 應(yīng)注意到外匯持有者的利息所得也是外匯，因此其價(jià)值在用本國(guó)貨幣衡量時(shí)亦與外匯的價(jià)值成比例。 ? (2)貨幣遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)模型與與支付已知紅利收益率的證券是一致的。 96 ? 用于外匯遠(yuǎn)期合約定價(jià)的兩個(gè)組合如下： ? 組合 A：一個(gè)遠(yuǎn)期多頭加上 Ker(Tt)金額的現(xiàn)金（ K的單位為本幣美元） ? 組合 B： 金額的外匯（單位為外幣，如英鎊） ? 兩個(gè)組合在 T時(shí)刻都等于一個(gè)單位的外匯，因此在 t時(shí)刻也應(yīng)相等： ? 當(dāng) f=0時(shí) ,F=K,代入上式 ,得 : )()( tTrtTr fSeKef ???? ?? )()( tTrtTr KeSef f ???? ??( ) ( )fr r T tF Se ???)( tTr fe ??97 ? 注意： ? (1)以上等式是國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。外匯的持有人能獲得貨 ? rf：為外匯的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，連續(xù)計(jì)復(fù)利。 ? 美國(guó)芝加哥商品交易所上市的外匯期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的交割銀行 95 (五 )貨幣的遠(yuǎn)期期貨合約的價(jià)格和套利 ? 貨幣期貨（外匯期貨）：多方（空方）有權(quán)力和義務(wù)在交割月份按報(bào)價(jià)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)額的某種貨幣。 ? 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所對(duì)在該交易所上市的所有外匯期貨合約的交割日期 ， 均規(guī)定合約到期月份的第三個(gè)星期三為交割日期 。 94 ? (6)交割日期和交割地點(diǎn) 。 ? 外匯期貨合約的最后交易日是期貨交易所允許該外匯期貨合約進(jìn)行交易的最后期限 ， 過(guò)了這個(gè)期限仍未平倉(cāng)的外匯期貨合約 ， 必須進(jìn)行外匯現(xiàn)匯交割 。 ? 外匯期貨合約的買(mǎi)方在收到交割通知之后 ， 即應(yīng)當(dāng)著手進(jìn)行外匯現(xiàn)貨交收和現(xiàn)金支付 。 ? 外匯期貨合約交割月份的第一個(gè)交易日 ， 也被指定為第一通知日 。 ? 主要依據(jù)的是外匯交易者的實(shí)際用匯習(xí)慣和外匯收支結(jié)算特點(diǎn)，目的是最大限度地方便外匯期貨交易者進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，滿(mǎn)足外匯期貨交易者的實(shí)際需要。 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所對(duì)所有國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部上市交易的外匯期貨合約，均規(guī)定了相同的合約到期月份，即 12月。 ? 這主要是為了保證外匯期貨交易在盡可能減少匯率劇烈變化的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，使交易過(guò)程更具連續(xù)性，不至因這種限制而抑制市場(chǎng)交易。 ? 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所對(duì)英鎊期貨和法國(guó)法郎期貨的最大波幅限制均為 500點(diǎn)， ? 對(duì)德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、澳大利亞元和加拿大元期貨的最大波幅限制則均為 150點(diǎn)。 ? 為了有效保護(hù)外匯期貨交易者免遭外匯匯率突發(fā)性波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保證期貨交易所和會(huì)員單位的財(cái)務(wù)安全性，期貨交易所一般都對(duì)外匯期貨價(jià)格的每日最大波動(dòng)幅度有一定限制。 88 ? (3)每日最大波幅限制。 86 ? 這主要是因?yàn)椴煌瑤欧N外匯的匯率波動(dòng)情況有所不同。 ? 匯期貨交易中設(shè)置最小變動(dòng)價(jià)位 ， 既是為了保護(hù)交易者的利益 ， 也是為了保障外匯期貨交易的安全性和便利性 。 ? 一種叫間接標(biāo)價(jià)法。 ? 外匯匯率一般是通過(guò)本國(guó)貨幣單位與外國(guó)貨幣單位的比價(jià)形式來(lái)表示的。 84 ? (2)最小變動(dòng)價(jià)位。 一般用一定數(shù)量的貨幣單位來(lái)表示 ， 但不同的外匯幣種 ， 其期貨合約的交易單位也有所不同 。 ? 目前國(guó)際上交易的外匯期貨合約所涉及的貨幣主要有英鎊 、 美元 、 日元 、 瑞士法郎 、 加拿大元 、 澳大利亞元以及歐元等 。 82 ? 1972年美國(guó)芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部首例外匯期貨交易獲得成功 ? 1982年英國(guó)倫敦的國(guó)際金融期貨交易所也開(kāi)始了外匯期貨的交易 。 ? 外匯期貨是適應(yīng)世界各國(guó)從事對(duì)外貿(mào)易和開(kāi)展金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的。 ? 遠(yuǎn)期交易的期限可以長(zhǎng)至一年，也可短至幾天，最常用的期限是 1個(gè)月、 3個(gè)月、6個(gè)月和 9個(gè)月 81 (四 )、外匯期貨 ? 概念： 外匯期貨以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。 80 ? 2． 遠(yuǎn)期外匯交易 (forward foreige，exchange)是指雙方約定在將來(lái)某一天或某一特定時(shí)期內(nèi) (指兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之后 )以成交時(shí)協(xié)定的匯率買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量外匯的契約。 79 (三 )、即期和遠(yuǎn)期外匯交易 ? 1． 外匯交易 (foreign exchange trade)是將外幣作為商品的一種買(mǎi)賣(mài)方式，是買(mǎi)賣(mài)雙方以協(xié)定的匯率交收特定金額的外匯的契約。 78 ? (3)． 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 是指意料之外的匯率變動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)量、價(jià)格、成本，引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。 ? ③外匯銀行在中介性外匯買(mǎi)賣(mài)中持有外匯頭寸的多頭或空頭，也面臨外匯風(fēng)險(xiǎn) . 77 ? (2)． 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) ? 又稱(chēng)折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，在將功能貨幣 (在具體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中使用的貨幣 )轉(zhuǎn)換成記賬貨幣 (編制會(huì)計(jì)報(bào)表所使用的貨幣 )時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失的可能。 76 ? 交易風(fēng)險(xiǎn)通常在以下幾種情形下出現(xiàn)： ? ①在商品勞務(wù)的進(jìn)口交易中，面臨外匯匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 自 1973年西方國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，各主要貨幣的匯率不僅大幅度、頻繁地波動(dòng)，而且它們之間經(jīng)常出現(xiàn)難以預(yù)料的地位強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化。 ? 匯率標(biāo)價(jià)方法分為兩種，即直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法。 72 ? 匯率 (exchange rate):指以一國(guó)貨幣表示另一國(guó)貨幣的價(jià)格，即兩種不同貨幣的比價(jià)，表明一個(gè)國(guó)家貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣的比率。 ? 這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價(jià)證券，如銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票，外國(guó)政府國(guó)庫(kù)券及其長(zhǎng)短期債券。 ? 指數(shù)套利經(jīng)常采用程序交易 (program trading)方法來(lái)進(jìn)行，即通過(guò)一個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易。 70 ? 注： 在套利時(shí)，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)空現(xiàn)貨即買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)空相應(yīng)的股票組合。 ? FSe(rq)(Tt) ? 可賣(mài)出指數(shù)中的成分股票，買(mǎi)進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲利。 69 ? （五）股票指數(shù)期貨的套利 ? FSe(rq)(Tt) ? 可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣(mài)出指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 其中， q是以紅利的方式實(shí)現(xiàn)的，而 x+rq以資本利得 (capital gains)方式實(shí)現(xiàn)的。 ? S τ:時(shí)刻 τ 的指數(shù)即期價(jià)格。 ? 此時(shí)， r=,S=400， T—t=， q=，則期貨價(jià)格 F為： ? F= = 66 ? 不同時(shí)刻的期貨價(jià)格 ? S、 F、 q和 T分別定義為當(dāng)前指數(shù)價(jià)格、當(dāng)前期貨價(jià)格、指數(shù)收益率和指數(shù)期貨的有效期。P500指數(shù)的 3個(gè)月期期貨合約。 ? 用來(lái)估計(jì) q的紅利應(yīng)是那些除息日在期貨合約有效期之內(nèi)的股票的紅利。例如，紐約股票交易所 (NYSE)的大部分股票是在每年二月份、五月份、八月份和十一月份的第一周付紅利的。 ? 定價(jià)公式： 根據(jù)合理的近似，可以認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的。 63 ? （四）股票指數(shù)期貨的價(jià)格 ? 股指期貨定價(jià)類(lèi)型： 大部分指數(shù)可以看成支付紅利的證券。 59 CBOT主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元 主要市場(chǎng)指數(shù)點(diǎn) ? 最小變動(dòng)價(jià)位； (相當(dāng)于每張合約 ) ? 合約到期月份：最初三個(gè)連續(xù)月份及緊接著的三個(gè)季末月 (即 l、 12月 ) ? 交易時(shí)間： 8:15—15:15(芝加哥時(shí)間 ) ? 最后交易日：到期月份的第三個(gè)星期五 ? 交割方式：以最后交易日的主要市場(chǎng)指數(shù)的收盤(pán)價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算 60 LIFFE FT—SEl00指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 25英鎊 FT—SEl00指數(shù)點(diǎn) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： (相當(dāng)于每張合約的 12． 5英鎊 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時(shí)間 9:05—16:05(倫敦時(shí)間 ) ? 報(bào)價(jià)方式： FTSEl00指數(shù) 247。P500股價(jià) ) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： (相當(dāng)于每張合約 ) ? 合約月份： 12月 ? 交易時(shí)間： 8： 30—15： 15(芝加哥時(shí)間 ) ? 最后交易日：為合約到期月第 3個(gè)星期五之前的星期四 ? 交割方式：以最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，最后結(jié)算價(jià)是根據(jù)合約到期月份第三個(gè)星期五的Samp。P500指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元 Samp。 56 ? 歸納出股票指數(shù)交易的特點(diǎn)有： ? ①股票指數(shù)期貨 具有期貨和股票的雙重特性； ? ②股票指數(shù)期貨的 主要功能是防范股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； ? ③股票指數(shù)期貨交易實(shí)際上是把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易； ? ④股票指數(shù)期貨 到期后采用“現(xiàn)金結(jié)算” ，而不是用股票作實(shí)物交割。 ? 人為賦予股價(jià)指數(shù)的每個(gè)點(diǎn)代表特定的貨幣價(jià)值，從而使指數(shù)期貨合約具有了合約金額。 55 ? 股票指數(shù)期貨交易是在 集中的市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià) 來(lái)買(mǎi)賣(mài)股票指數(shù)期貨合約。 ? 但 Samp。 54 ? 在最后一個(gè)交易日， 所有合約是盯市的并且所有頭寸必須平倉(cāng)。 ? 在合約條款中統(tǒng)一規(guī)定了 每一指數(shù)點(diǎn)代表的價(jià)值、到期日以及交割結(jié)算方式，主要的不同之處在于交割方式。 投資者可在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨股票市場(chǎng)方向相反、金額相當(dāng)?shù)念^寸以抵消現(xiàn)貨股價(jià)的變化，達(dá)到回避風(fēng)險(xiǎn)的目的。P500是負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)的范圍是 。所有的主要商品，如能源、家畜、谷物和油籽、食品和纖維制品、金屬等都包含在 GSCI之中。這不是一個(gè)股票指數(shù)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)包含的股票數(shù)目較少。 ? 主要市場(chǎng)指數(shù) MMI(Major Market lndex)是在紐約股票交易所上市的 20個(gè)藍(lán)籌股的組合，按價(jià)格加權(quán)。 ? （ 5） 所有普通股股價(jià)指數(shù) (All Ordinaries Share Price lndex)是一個(gè)反映澳大利亞股票組合價(jià)值的指數(shù)。 ? （ 3） CAC—40指數(shù)是基于法國(guó)股票市值最大 40家公司的組合。 權(quán)重為股票的價(jià)格。 48 ? 在芝加哥商品交易所 CME交易的該指數(shù)期貨合約價(jià)格為指數(shù)乘以 500。PMidCap400(標(biāo)準(zhǔn)普爾 MidCap400)指數(shù)類(lèi)似于 Samp。 ? 該指數(shù)占紐約股票交易所 NYSE全部上市公司股票總市值的 80％。P500(標(biāo)準(zhǔn)普爾 500)指數(shù)是一個(gè)包括500種股票的組合： 400種工業(yè)股、 40種公用事業(yè)股、 20種交通事業(yè)股和 40種金融機(jī)構(gòu)股。 如果組合中某股票的價(jià)格上漲比別的股票更快，該股票的持有量就應(yīng)減少以維持這個(gè)權(quán)重。 ? 如果組合中某一股票的價(jià)格比其它股票上漲快得多，該股票的權(quán)重就會(huì)自動(dòng)地增大。即，大多數(shù)的指數(shù)在計(jì)算其百分比變化時(shí)，不考慮股票組合收到的任何現(xiàn)金紅利。 ? 通常定義一個(gè)很小的時(shí)間段里股票指數(shù)價(jià)值的上升百分比等于同一時(shí)間段內(nèi)組成該組合的所有股票總價(jià)值的上升百分比。 45 六、股票指數(shù)期貨 ? (一 )股票指數(shù)期貨 ? 股票指數(shù) (stock index)反映了一個(gè)假想的股票組合的價(jià)值變化。 ? 交割價(jià)格為 F的合約價(jià)值定義為零。為： (F—K)er(Tt)。 ? 在 T時(shí)刻：兩合約的差值是在時(shí)刻 T標(biāo)的資產(chǎn)所付金額的差值。設(shè)合約簽署初始的交割價(jià)格為 K，當(dāng)前遠(yuǎn)期價(jià)格為 F，則： ()() r T tf F K e ????44 ? 比較交割價(jià)格為 F和 K的兩個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭。 ? 解： S=25， K=27， r=， q=,Tt=。股價(jià)為 $25，交割價(jià)格為$27。 )()( tTrtTq SeFe ?? ?) ( )r q T tF S e ??? （40 ? 無(wú)套利定價(jià) ? 由 f與 K、 S的關(guān)系推出合理價(jià)格 ? 組合 A：一個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker(Tt）的現(xiàn)金； ? 組合 B： eq(Tt） 個(gè)證券并且所有的收入都再投資于該債券 ? 在 T時(shí)刻 ,組合 B: TtTrttrttqttq SSeeeSe ?? ????? )()()()(41 ? 在 T時(shí)刻，兩個(gè)組合都 可以得到一單位的證券，在當(dāng)前它們也應(yīng)具有相同的價(jià)值 ? 當(dāng) f=0時(shí)， F=K，代入上式，得： )()( tTqtTr SeKef ???? ?? )()( tTrtTq KeSef ???? ??))(( tTqrSeF ???42 ? 一個(gè) 6個(gè)月期遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的資產(chǎn)提供年率為 4％的連續(xù)紅利收益率。 39 ? （一）定價(jià)