投資決策原理講義(參考版)
2025-03-02 14:11本頁面
【正文】 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項目 多 個 內(nèi) 含 報 酬 率 的 投 資 項 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現(xiàn)值萬元IRR 2 =400%IRR 1 =25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 初始投資額不同時 －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比 結(jié)論： 凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。會產(chǎn)生差異的兩種情況： －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。 ? 6．管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。 資料來源： , Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2023, 187–243. ? 兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因 ? 非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標 —凈現(xiàn)值的多少 ? 非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 ? 投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。 兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀末至 21世紀初的情況 2023年美國 Duke大學(xué)的 John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財務(wù)主管，其中 %的公司在投資決策時使用 NPV指標，%的公司使用 IRR指標， %的公司同時使用投資回收期指標。 平均會計報酬率 100?年 均 凈 利 潤平 均 會 計 收 益 率 ＝ ％原 始 投 資 額如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為： 平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外 未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。 平均報酬率的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：簡明、易算、易懂 ? 缺點： （ 1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （ 2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。 例 79 表 77 貼現(xiàn)回收期的計算 單位：元 年份（ t） 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)系數(shù) 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量 累計貼現(xiàn)后流量 10000 1 10000 3000 2727 7273 3000 2478 4795 3000 2253 2542 3000 2049 493 3000 1863 1370 天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863= （年） 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 ? 投資回收期 ? 平均報酬率 ? 平均會計報酬率 平均報酬率(average rate of return ，ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率 ， 也稱平均投資報酬率 。 投資回收期法的優(yōu)缺點 兩個方案的回收期相同，都是 2年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上 B方案明顯優(yōu)于 A方案 假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表 76所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。 例 77 表 75 天天公司投資回收期的計算表 單位：元 年份 每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投資額 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 從表 75中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為 3000元，因此該項目的投資回收期為 ： 3+1000/3000= （年） 投資回收期法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便 ? 缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 回收期越短 ，方案越有利 。 投資回收期 計算方法 ? 如果每年的 NCF相等： 投資回收期 =原始投資額 /每年 NCF ? 如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。 ? 缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。 ? 多個互斥方案：選擇超過 1最多者。特別是對于每年 NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù) (profitability index， PI)， 是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投
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