【正文】 。 所以，企業(yè)在確定投資項目可行性的時候，需要考慮各方面的因素，不僅需要包括企業(yè)內(nèi)部的，還要包括企業(yè)外部的；不僅要包括微觀的，還要包括宏觀的各方面情況。 表 5 考慮通貨膨脹物價變動后的現(xiàn)金流量情況 項目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 110000 27500 流動資金墊支 25000 營業(yè)現(xiàn)金流量 34100 32574 30283 27059 22712 設(shè)備殘值 37500 流動資金回收 25000 現(xiàn)金流量合計 110000 52500 34100 32574 30283 27059 85212 紅光照相機廠投資決策案例 3．計算通貨膨脹物價變動后的凈現(xiàn)值（見表 6）。 總評： 案例中王禹的分析從原理上來講并沒有錯，但由于對投資決策中需要考慮的問題認(rèn)識不全，所以使他提供的資料沒有被領(lǐng)導(dǎo)接受。 銷售處長吳宏認(rèn)為， 產(chǎn)品銷售價格 預(yù)計每年可增加 10%。 生產(chǎn)處長趙芳認(rèn)為，由于物價變動的影響， 原材料費用 每年將增加 14%， 工資費用 也將增加 10%。 總會計師張力認(rèn)為，在項目投資和使用期間內(nèi)，通貨膨脹率 大約為 10%左右，他要求各有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)真研究通貨膨脹對投資項目各有關(guān)方面的影響。 紅光照相機廠投資決策案例 表 1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元 項目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 銷售收入 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 成本 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000 其中：原材料 200,000 200,000 200,000 200,000 200,000 工資 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 管理費 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 折舊費 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 稅前利潤 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 所得稅 (稅率為50%) 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 稅后利潤 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 現(xiàn)金流量 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 紅光照相機廠投資決策案例 表 2 投資項目的現(xiàn)金流量計算表 單位：元 項目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 100000 25000 流動資金墊支 25000 營業(yè)現(xiàn)金流量 35000 35000 35000 35000 35000 設(shè)備殘值 25000 流動資金收回 25000 現(xiàn)金流量合計 100000 50000 35000 35000 35000 35000 85000 紅光照相機廠投資決策案例 表 3 投資項目的凈現(xiàn)值計算 單位：元 時間 現(xiàn)金流量 10%的貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 1 100,000 100,000 0 50,000 45,455 1 35,000 28,910 2 35,000 26,296 3 35,000 25,612 4 35,000 23,283 5 85,000 47,974 凈現(xiàn)值 =3,353 紅光照相機廠投資決策案例 在廠領(lǐng)導(dǎo)會議上，王禹認(rèn)為，建設(shè)新生產(chǎn)線有3,353元凈現(xiàn)值，故這個項目是可行的。經(jīng)營期間要墊支流動資金 ，這筆資金在項目結(jié)束時可如數(shù)收回。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機 1000架，每架銷售價格是 300元，每年可獲銷售收入 30萬元。該生產(chǎn)線的初始投資是 ，分兩年投入?？倳嫀煆埩σ笸跤硭鸭ㄔO(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，寫出投資項目的財務(wù)評價報告，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策參考。為了擴大生產(chǎn)能力，紅光廠準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之 差 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之 比 結(jié)論： 凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。會產(chǎn)生差異的兩種情況： 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目 非常規(guī)項目 當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個 IRR 當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升， NPV將單調(diào)減少 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 　 　 不 同 貼 現(xiàn) 率 的 凈 現(xiàn) 值 曲 線0 5 10 15 20 25 貼 現(xiàn)率%10203040凈現(xiàn)值(千元)10項目D項目E%IRR D =%IRR E =%14%A項目 IRR30%， NPV￥ 100 B項目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項目 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 1） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 ? 結(jié)論： 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。 ? 管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于NPV或 IRR指標(biāo)，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 平均報酬率的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點： 簡明、易算、易懂 ? 缺點： （ 1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （ 2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 ? 投資回收期 ? 平均報酬率 平 均 報 酬 率(average rate of return， ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率 ， 也稱平均投資報酬率 ?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利 的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。 例 77 表 7