投資決策講義(參考版)
2025-03-02 14:05本頁面
【正文】 v引入布萊克 斯科爾斯 (BlackScholes )期權(quán)定價模型 總價值 = 項目的最初凈現(xiàn)值 NPV + 增長期權(quán)的價值 。石油公司僅僅損失購買期權(quán)的費用 ,即期權(quán)價格。 等待期權(quán)：案例（期權(quán)語言）v 這個 5年期開采權(quán)賦予企業(yè)一項期權(quán) ,企業(yè)可以等待更多的新的市場信息出現(xiàn)決定是否投資開采項目 .如果標的資產(chǎn)價值 ,即開采項目在某一時點的未來現(xiàn)金流凈值高于投資開采項目的成本 ,即投資開采 。如果市場條件有利，既油價上漲，就執(zhí)行開采權(quán)；市場條件不利，油價下降，就不開采，損失的也僅僅是獲取開采權(quán)的費用，而一旦市場條件有利，公司就能充分獲取收益。 80年代中期時，學術(shù)界就開始對實物資產(chǎn)中的期權(quán)應(yīng)用期權(quán)模型來進行評估，到了 90年代，企業(yè)才開始了解和嘗試這種方法，真正的開始應(yīng)用于投資項目的決策和管理也是最近幾年的事情，而且其應(yīng)用的范圍和程度還是相當有限的。v不確定性越大，期權(quán)的價值越大。只有實物期權(quán)方法能夠正確估價靈活性的投資? 當需要項目修正和中間戰(zhàn)略調(diào)整時 期權(quán)分析與風險控制v期權(quán)理論最具吸引力之處在于它讓投資人用少許的代價來控制損失，并把獲利擴大。v 在現(xiàn)實中，人們往往用 “ 如果發(fā)生某種情況，那么我們將有機會做某事 ” 這種語句來描述期權(quán)。他指出許多公司的投資機會本身可以看作是一種看漲期權(quán)。但是，如何確定風險補償利率一直是一個頗具爭議的問題，由于在估算過程中包含很多假設(shè)因素，因而這種方法的局限性也是很明顯的。 v用公式表示如下： 項目折現(xiàn)率＝無風險利率＋風險補償率 調(diào)整折現(xiàn)率法的優(yōu)勢v 按照調(diào)整折現(xiàn)率法對投資項目的風險程度進行評價和度量，對于風險較大的投資項目，采用較高的折現(xiàn)率；對于風險較小的投資項目，采用較低的折現(xiàn)率；對沒有風險的投資項目，則以無風險率為折現(xiàn)率。但是，這一風險分析技術(shù)面臨的最大困難就是確定等值系數(shù)的確定。確定等值系數(shù)＝確定等值現(xiàn)金流量 /有風險現(xiàn)金流量 由于時間越久，現(xiàn)金流量的風險越大，因此，在資本投資項目中，隨著時間的延長，確定等值系數(shù)會逐年下降。 確定等值系數(shù)v 如何實現(xiàn)這種從有風險現(xiàn)金流量向確定等值現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)換是一個核心問題?！按_定等值 ”與資本預(yù)算風險分析v確定等值概念可以應(yīng)用于資本預(yù)算的編制：v（ 1）根據(jù)各年期望現(xiàn)金流量及其風險程度確定各個時期的確定等值現(xiàn)金流量；v（ 2）以無風險利率對各期的確定等值現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，求得該投資項目的凈現(xiàn)值。其基本原理為：高風險的現(xiàn)金流量與低風險的現(xiàn)金流量之間存在著一種等值關(guān)系，即較多的高風險現(xiàn)金流量可以與較少的現(xiàn)金流量等值。v折現(xiàn)率法：調(diào)整的是現(xiàn)值公式中的分母，現(xiàn)金流量的風險越大，折現(xiàn)率就越高，資產(chǎn)的現(xiàn)值相應(yīng)就低。t=0 t=1 t=2 t=3 聯(lián)合聯(lián)合概率概率 NPV NPV期望期望值值(30）） （ 100）（ 1000） 16001300stop()(30)()(6)NPV=123v風險調(diào)整v確定等值法：是通過改變現(xiàn)值公式的分子，降低預(yù)期現(xiàn)金流量的價值作出的風險調(diào)整。 以下為一電視機生產(chǎn)線的投資決策過程： 第一階段 ，在 t=0時，耗資 30萬美圓對電視機的潛在市場作研究；第二階段 ，如果該種電視機市場廣大，在 t=1時，花費 100萬
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