投資決策講義-資料下載頁
2025-02-28 14:05本頁面
【正文】 對資本預(yù)算的影響v實物期權(quán)的類型v實物期權(quán)的特點v實物期權(quán)對資本預(yù)算的影響實物期權(quán)與金融期權(quán)的差異v金融期權(quán)擁有可交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)比如股票 .v實物期權(quán)也有基礎(chǔ)資產(chǎn)，但不是可供交易的證券，比如一個項目，一種增長機(jī)會，它們均不能交易 . v金融期權(quán)的結(jié)果在契約中已加以確定 .v實物期權(quán)需要在項目中尋找或創(chuàng)造 . 它們的結(jié)果極不確定 .斯圖爾特 .梅耶斯v “ 實物期權(quán) ” （ real options）一詞最初是由斯圖爾特 .梅耶斯提出的。他指出許多公司的投資機(jī)會本身可以看作是一種看漲期權(quán)。隨著實物期權(quán)理論的不斷發(fā)展，實物期權(quán)的概念有了很大的擴(kuò)展，管理者所擁有的可變的靈活的經(jīng)營策略，以及投資過程中創(chuàng)造的合約等都具有期權(quán)特征，能夠為投資帶來相應(yīng)的價值。v 在現(xiàn)實中，人們往往用 “ 如果發(fā)生某種情況，那么我們將有機(jī)會做某事 ” 這種語句來描述期權(quán)。 應(yīng)當(dāng)應(yīng)用實物期權(quán)分析技術(shù)的幾種情形：? 存在或有投資決策時，沒有其他方法可以正確估價這種類型的機(jī)會? 當(dāng)不確定性足夠大時，使得最明智的做法是等待以獲取更多的信息，以避免對不可逆投資產(chǎn)生遺憾? 當(dāng)價值看起來是由未來增長期權(quán)的可能性而不是由當(dāng)前的現(xiàn)金流決定時 ? 當(dāng)不確定性足夠大，必須考慮靈活性時。只有實物期權(quán)方法能夠正確估價靈活性的投資? 當(dāng)需要項目修正和中間戰(zhàn)略調(diào)整時 期權(quán)分析與風(fēng)險控制v期權(quán)理論最具吸引力之處在于它讓投資人用少許的代價來控制損失，并把獲利擴(kuò)大。它能夠使管理者以一定的成本來控制它們面臨的風(fēng)險，并確定其收益形態(tài)，損失是有限的，而向上增長的潛力卻可以是無限放大。v不確定性越大，期權(quán)的價值越大。 實物期權(quán)技術(shù)的運用v學(xué)術(shù)界對實物期權(quán)方法的應(yīng)用寄予了很高的期望，但實際上該方法在企業(yè)中的應(yīng)用和發(fā)展遠(yuǎn)比預(yù)期的要慢。 80年代中期時，學(xué)術(shù)界就開始對實物資產(chǎn)中的期權(quán)應(yīng)用期權(quán)模型來進(jìn)行評估，到了 90年代，企業(yè)才開始了解和嘗試這種方法，真正的開始應(yīng)用于投資項目的決策和管理也是最近幾年的事情，而且其應(yīng)用的范圍和程度還是相當(dāng)有限的。 實物期權(quán)的種類v投資時間選擇期權(quán)（等待期權(quán)）v增長性期權(quán) ? 擴(kuò)展現(xiàn)有生產(chǎn)線? 新上生產(chǎn)線? 新地區(qū)市場開發(fā)v放棄性期權(quán)? 縮減規(guī)模? 臨時中止v靈活性期權(quán)等待期權(quán)：案例v 某石油開采公司擁有一項 5年期對某鉆井的開采權(quán)，那么它就有權(quán)利選擇現(xiàn)在開采，或者在獲取更多關(guān)于國際市場油價信息后決定是否行動。如果市場條件有利，既油價上漲，就執(zhí)行開采權(quán)；市場條件不利，油價下降，就不開采，損失的也僅僅是獲取開采權(quán)的費用，而一旦市場條件有利，公司就能充分獲取收益。即 5年期的開采權(quán)賦予該公司一個選擇權(quán)，公司可以利用該選擇權(quán)，發(fā)揮管理柔性，來管理并利用油價的不確定性，最大限度地控制損失，并充分獲得盈利。 等待期權(quán)：案例（期權(quán)語言）v 這個 5年期開采權(quán)賦予企業(yè)一項期權(quán) ,企業(yè)可以等待更多的新的市場信息出現(xiàn)決定是否投資開采項目 .如果標(biāo)的資產(chǎn)價值 ,即開采項目在某一時點的未來現(xiàn)金流凈值高于投資開采項目的成本 ,即投資開采 。如果投資開采項目在五年內(nèi)某一時點未來現(xiàn)金流凈值低于投資成本 ,就不投資。石油公司僅僅損失購買期權(quán)的費用 ,即期權(quán)價格。v 未來市場不確定性越大 ,期權(quán)的價值越大。 v引入布萊克 斯科爾斯 (BlackScholes )期權(quán)定價模型 總價值 = 項目的最初凈現(xiàn)值 NPV + 增長期權(quán)的價值
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