期權(quán)與投資決策-資料下載頁
2025-01-07 10:20本頁面
【正文】 用 一、實(shí)際期權(quán)（ real options） – 擴(kuò)大投資，或進(jìn)行后續(xù)投資的選擇； – 放棄投資項(xiàng)目的選擇； – 投資時(shí)機(jī)的選擇； – 改變生產(chǎn)方法的選擇； – …… 實(shí)際期權(quán)本質(zhì)上，是企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中具有的靈活性。 二、后續(xù)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值 某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下所示：（單位：百萬元） 年份 0 1 2 3 4 5 NCF 450 60 59 195 310 125 資本機(jī)會(huì)成本為 20%，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： NPV= 46 因此，該投資項(xiàng)目不可行。然而，進(jìn)行該項(xiàng)投資使公司有機(jī)會(huì)在將來進(jìn)行后續(xù)的第二期投資。否則公司將來進(jìn)入該產(chǎn)品市場(chǎng)的成本非常高昂。 該投資項(xiàng)目的價(jià)值 =NPV+期權(quán)的價(jià)值 該期權(quán)價(jià)值的評(píng)估： 假設(shè)： – 三年后進(jìn)行第二期投資的決策； – 第二期的投資估計(jì)為 9億元； – 第二期投資的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為 ； – 第二期投資現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為 35%； – 無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%。 ? 第二期投資機(jī)會(huì)是一個(gè)有效期限為 3年、執(zhí)行價(jià)格為 9億元、資產(chǎn)價(jià)格為 4。 63億元的看漲期權(quán)。 根據(jù)期權(quán)評(píng)價(jià)公式： 該看漲期的價(jià)值為 。因此，第一期投資的價(jià)值 =46+55=9（百萬元）。 三、放棄投資的價(jià)值 生產(chǎn)某產(chǎn)品可采用兩種生產(chǎn)技術(shù)，它們的初始投資相同，均為 24萬元，壽命期相同為三年。 A技術(shù)采用專用設(shè)備，不能轉(zhuǎn)作它用，經(jīng)營(yíng)成本較低。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 B生產(chǎn)技術(shù)采用通用設(shè)備，可轉(zhuǎn)作它用或銷售，但經(jīng)營(yíng)成本較高。其現(xiàn)金流量如下所示： 20。 5。 40。 10。 。 80。 20。 。 5。 – 根據(jù)上一章凈現(xiàn)值的方法，應(yīng)分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最大的方案，資本機(jī)會(huì)成本為 20%。 A技術(shù)方案的凈現(xiàn)值 ==； B技術(shù)方案的凈現(xiàn)值 ==。 – 期權(quán)的方法： 首先計(jì)算 B技術(shù)在各節(jié)點(diǎn)的價(jià)值： 第三年末，價(jià)值為零。 第二年末，其價(jià)值有四種可能性： （ +)/= (+)/= (+)/= (+)/= 第一年末，其價(jià)值有兩種可能性： [(+40)+(+10)]/= [(+10)+(+)]/= 投資期初，其價(jià)值為： [（ +20)+(+5)]/= – 計(jì)算放棄投資選擇的價(jià)值： 假設(shè)第一年末，放棄投資可實(shí)現(xiàn)的價(jià)值為 16萬元，假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為 10%。 根據(jù)前面二叉樹方法： 。 0 。 u= d= p=( )/( )= 期權(quán)的價(jià)值為： (+)/= – B技術(shù)方案的價(jià)值為投資的凈現(xiàn)值加上期權(quán)的價(jià)值： +=。 – 因此， B技術(shù)方案的價(jià)值大于 A技術(shù)方案的凈現(xiàn)值。 B技術(shù)方案優(yōu)于 A技術(shù)方案。
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