【正文】 ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 萬 元 ）（ 3） 做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值 ，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較 第 6節(jié) 風(fēng)險性投資決策分析 ? 一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 ? 三、對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 總資產(chǎn)風(fēng)險＝不可分散風(fēng)險＋ 可分散風(fēng)險 可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時，特定投資項目按風(fēng)險整的貼現(xiàn)率可按下式來計算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK—項目 j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 FRj?mR—無風(fēng)險貼現(xiàn)率 —項目 j的不可分散風(fēng)險的 β系數(shù) — 所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率 按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 對影響投資項目風(fēng)險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 風(fēng)險投資決策 確定當量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當系數(shù) 一般用d表示 d的確定方法有兩種：標準離差率、不同分析人員給出的約當系數(shù)加權(quán)平均 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 概率法 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 ????mttkt PVIFNC FNP V0,－投資項目的期望凈現(xiàn)值 －貼現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) － 未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPV tkPVIF ,式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟： 把項目分成 明確界定的 幾個階段 列出 每一個階段 可能發(fā)生的結(jié)果 列出 各個階段每個 結(jié)果發(fā)生的概率 計算 每一個結(jié)果 對項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動 估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動 決策樹法 1 2 3 決策節(jié)點 方案分枝 方案分枝 狀態(tài)節(jié)點 概率分枝 概率分枝 概率分枝 概率分枝 結(jié)果節(jié)點 結(jié)果節(jié)點 結(jié)果節(jié)點 結(jié)果節(jié)點 決策樹結(jié)構(gòu)圖 會計上的盈虧平衡點 —— 使公司的會計利潤為零時的銷售水平 單位邊際貢獻固定成本＝本單位售價－單位變動成固定成本會計上的盈虧平衡點＝項目成本 ＝ 固定成本＋變動成本 ＝固定成本＋銷售量 單位變動成本 如果： 盈虧平衡分析 財務(wù)上的盈虧平衡點 —— 使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量 收入現(xiàn)值 財務(wù)盈虧平衡點 成本現(xiàn)值 金額 0 財務(wù)盈虧平衡點 存在通貨膨脹的情況下，實際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系： － 實際資金成本 rr式中： n－ 名義資金成本 － 期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r i? ? ? ?rrn irirr ???整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為： 通貨膨脹對資金成本的影響 在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下， 實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實際現(xiàn)金流量＝第?1[舉例說明 ]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。該機器的使用年限為 4年，初始支出為 100 000元。在這 4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為 25 000元。按照不變購買力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入 80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本 30 000元。假定公司的所得稅率為 40％，項目的實際資金成本為 10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年 8％，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？ 通貨膨脹情況下的投資決策 （ 1）按實際值計算凈現(xiàn)值 ? 首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。 ? 第一年折舊的實際值＝ 25 000247。 ＝ 23 148 ? 第二年折舊的實際值＝ 25 000247。 ＝ 21 433 ? 第一年折舊的實際值＝ 25 000247。 ＝ 19 846 ? 第一年折舊的實際值＝ 25 000247。 ＝ 18 376 ? 然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量， 見表 10－ 23。 ? 最后，以實際資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。 按實際值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 80 000 80 000 80 000 80 000 付現(xiàn)成本 30 000 30 000 30 000 30 000 折舊 23 148 21 433 19 846 18 376 稅前利潤 26 852 28 567 30 154 31 624 所得稅 (40％ ) 10 741 11 427 12 062 12 650 稅后凈利 16 111 17 140 18 092 18 974 營業(yè)現(xiàn)金流量 39 259 38 573 37 938 37 350 凈現(xiàn)金流量 100 000 39 259 38 573 37 938 37 350 （ 2）按名義值計算凈現(xiàn)值 首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 第一年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 86 400 第二年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 93 312 第三年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 100 777 第四年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝ 30 000 ＝ 32 400，第 24年付現(xiàn)成本的名義值分別為 34 99 37 79 40 815。 然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值 按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 86 400 93 312 100 777 108 840 付現(xiàn)成本 32 400 34 992 37 791 40 815 折舊 25 000 25 000 25 000 25 000 稅前利潤 29 000 33 320 37 986 43 025 所得稅 (40％ ) 11 600 13 328 15 194 17 210 稅后凈利 17 400 19 992 22 792 25 815 營業(yè)現(xiàn)金流量 42 400 44 992 47 792 50 815 凈現(xiàn)金流量 100 000 42 400 44 992 47 792 50 815 名義資金成本為： )(2158 495081 54779 24499 24240 01000 00 4%,%,%,%,元??????????? PVIFPVIFPVIFPVIFNPV按照名義值和實際值計算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備 思考與案例 練習(xí)題： 1. 你正在分析一項價值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為 5年。 a. 假設(shè)所得稅率為 40%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。 2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資： A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生 64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為 16％。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項目 ? 3. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價款 10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為 60000元，估計可使用 5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。假設(shè)該公司的資金成本為 10％，所得稅率為 25％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。 4. 假設(shè)某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)如下，公司的資金成本為 10％，分析該項目是否可行。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ）20230 6000 7000 8000 9000 約當系數(shù) 1 2023/2/2