投資決策原理培訓課件(ppt68頁)-資料下載頁
2025-02-08 12:13本頁面
【正文】 Michrel Gort教授對美國 25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標 Tomes Klammer教授對美國 184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料詳見下表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 19 81 38 62 57 43 合計 100 100 100 資料來源： Journal of Bussiness 1972年 7月號 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 80年代的情況 1980年， Dauid J. Oblack教授對 58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調(diào)查表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 76 24 合計 100 資料來源： Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達 90％。 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀末至 21世紀初的情況 2023年美國 Duke大學的 John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財務主管，其中 %的公司在投資決策時使用 NPV指標，%的公司使用 IRR指標， %的公司同時使用投資回收期指標。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于 NPV或 IRR指標，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。 資料來源： , Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2023, 187–243. ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 ? 非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標 — 凈現(xiàn)值的多少 ? 非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供報酬的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 ? 投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。 ? 管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。 再老生常談一把 歸根結底都是 時間價值惹的禍 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。 － 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況： 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目 非常規(guī)項目 當現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個 IRR 當現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 A項目 IRR30%， NPV￥ 100 B項目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項目 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 1） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 ? 結論： ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項目 多 個 內(nèi) 含 報 酬 率 的 投 資 項 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現(xiàn)值萬元IRR 2 =400%IRR 1 =25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 初始投資額不同時 －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比 結論： 凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的報酬越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。 各種現(xiàn)金流發(fā)生的時間點 固定資產(chǎn) 購建流出 凈殘值流入 建設期期末 項目結束 一般而言 營運資金 墊支流出 收回流入 建設期期末 （投產(chǎn)期期初） 項目結束 營業(yè)現(xiàn)金流 營業(yè)現(xiàn)金流入 所得稅流出 項目壽命期內(nèi) 每年年末 付現(xiàn)成本流出 ? E公司某項目投資期為 2年，每年投資 200萬元，第 3年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時墊支流動資金 50萬元，項目結束時收回。項目有效期 6年，凈殘值 40萬元，按直線法折舊，每年營業(yè)收入 400萬元，付現(xiàn)成本 280萬元，所得稅率 30%，資本成本 10%。 ? 要求：計算該項目每年的現(xiàn)金流； 計算凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率； 判斷項目是否可行。
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