【正文】 680590700420420150n 次月 70%120120750n 銷售收入變現(xiàn)：n 當(dāng)月 20%1000500620n 銷售收入 單位：百萬元n 項目 n 期初應(yīng)收賬款 750Date 134公司金融學(xué)n 現(xiàn)金收入預(yù)算 6001439n 資產(chǎn)合計 2961 負(fù)債和股東權(quán)益 2961Date 133公司金融學(xué)n xx07年 1112月以及 xx08年 14月各月預(yù)計銷售收入單位：百萬元n 時 間 n 銷售收入 500n 本 股 400n 固定資產(chǎn)凈值 1836545530350n 應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款 n （ 4）在銷售前一個月購買原材料，購貨數(shù)額等于次月銷售額的 90%，且購貨款于次月支付。n （ 1） A公司 xx07年 12月 31日的資產(chǎn)負(fù)債表n （ 2）公司 xx07年年底收到大量訂單， xx07年 1112月各月實際銷售收入以及 xx08年 14月各月預(yù)計銷售收入。營運資本和營運資本政策n 一、營運資本n 定義n 流動資產(chǎn)的資金來源n 營運資本與企業(yè)經(jīng)營周期之間的關(guān)系Date 129公司金融學(xué)n 二、營運資本政策n 激進(jìn)型營運資本政策n （ 1）偏好短期融資n （ 2）保持較少的流動資產(chǎn)n 保守型營運資本政策n （ 1）偏好長期融資n （ 2）保持較多的流動資產(chǎn)Date 130公司金融學(xué)n 三、短期融資決定n 短期融資與長期融資之間的關(guān)系n 短期融資渠道n 現(xiàn)金預(yù)算（短期融資缺口的估計）Date 131公司金融學(xué)n 例：n 1， 400， 000n 活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（ CFO） 45， 680， 000Date 127公司金融學(xué)n 結(jié)構(gòu)分析法n （ 1）現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析n （ 2）現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析n （ 3）現(xiàn)金凈流量分析Date 128公司金融學(xué)第九章 短期財務(wù)計劃和短期融資n 第一節(jié) 410， 000n 其它 58， 000， 000n 預(yù)提費用的增加（減減少） n 經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少（減增加） 3， 400， 000200， 000%%%%次n 銷售利潤率 33天 n 平均收帳期 23%n 資產(chǎn)負(fù)債率 n 速動比率 財務(wù)報表分析方法n 一、比率分析法n xx07 xx08年 xx09年n 流動比率 相關(guān)性（預(yù)測價值、反饋價值、及時性）Date 122公司金融學(xué)第二節(jié) 會計分析一、財務(wù)信息的復(fù)雜性會計政策和方法的誤區(qū)管理人員選擇會計政策和方法的誤區(qū)外部審計的誤區(qū)Date 123公司金融學(xué)n 二、會計信息質(zhì)量評價n 會計估計評價n 會計靈活性評價n 會計策略評價n 會計信息披露評價Date 124公司金融學(xué)第三節(jié) 載體以及內(nèi)容n （ 2）會計信息質(zhì)量要求Date 121公司金融學(xué)第十六章 會計報表分析n 第一節(jié) 會計資料閱讀和理解n 一、會計報表分析框架n 會計分析 財務(wù)分析 前景分析n 二、會計報表閱讀n 會計信息有用性的爭議n （ 1）會計信息數(shù)量要求n 大額發(fā)放股利，公司內(nèi)源資金減少，企業(yè)將利用外源資金來尋求發(fā)展，進(jìn)入資本市場融資意味著將接受更多的監(jiān)督和檢查。股利支付減少了管理人員對資源現(xiàn)金流的支配權(quán)，有利于資金的最佳配置；1982.QuarterlyChaseRatiosTheirCompaniesRozeff,尤其在市場意識到被愚弄時，股價會大幅度下滑。n 在不完美情況下，現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)涵，是未來預(yù)期盈利的事前信號。SpringofBell”Fallacyin“thePolicyInformation,S.,”n 當(dāng)市場上偏好高股利的的投資者大于發(fā)放高股利公司比例時，股價上揚。1970.n 稅差學(xué)派的延伸。StatisticsEconomicsReviewClienteleandTax,.,”Marginaland如果購買其他金融資產(chǎn)、收購以及項目投資，則目前采用低股利政策或者延緩支付股利是有益的。例：某公司擁有 1000元剩余現(xiàn)金，投資收益率為 10%，公司所得稅 34%，個人所得稅 28%。從股票供求關(guān)系看。n 在無稅環(huán)境下，權(quán)益人收益 1000元。將降低企業(yè)價值n .n 假設(shè)：釋放了無稅假設(shè)n 個人所得稅和資本利得稅n Ydi=[(EBITrBc)(1τc)rBpi](1τpi)n Yqi=(EBITrBc)(1τc)(1,DecemberTaxesInvestmentRetunePolicyCorporateL.,”TaxesandDate 112公司金融學(xué)n 三、稅差理論n Farrar,P= /股 /股（ 10元 /股） 8900元（ 10000）n 每股股利 （ 10000） 時間 1n 老股東的股利總額 時間 0n 項目 公司的價值取決于其資產(chǎn)的盈利能力，盈利流在股利和留存收益之間的分割并不影響這一價值。n 在無套利均衡條件下：n ρ =[dj(t)+Pj(t+1)Pj(t)]/Pj(t) (1)Date 110公司金融學(xué)n Pj(t) =[dj(t)+Pj(t+1)]/（ 1+ρ ） (2)n n(t)P(t )=V(t)=[D(t)+n(t)P(t+1)]/(1+ρ ) (3)n 假定該公司為完全權(quán)益化的公司n m(t+1)P(t+1)為公司在 t期（期末）發(fā)行的新股票n m(t+1)P(t+1)=I(t)[X(t)D(t)] (4)n (4)代入（ 3）n V(t)={X(t)I(t） +[m(t+1)+n(t)]P(t+1)}/(1+ρ ) (5)n V(t)=[X(t)I(t)+V(t+1)]/(1+ρ ) (6)Date 111公司金融學(xué)n 股利無關(guān)論n 1961.n 假設(shè)：n 完全資本市場假設(shè)、理性行為假設(shè)、充分肯定假設(shè)（未來確定性、無發(fā)行成本和交易成本、無稅收差異、投資額決策獨立于融資決策、信息對稱）。,Business,JournalShares”,ValuationandPolicy,F.,and假設(shè)負(fù)債將在項目的 10年生命期內(nèi)以每年等額付款的方式分期償還，試計算項目的 APV。假設(shè)資本機會成本為12%，反映了項目的經(jīng)營風(fēng)險。已知項目需要投資 1第三，新債務(wù)比例下的稅后加權(quán)平均資本成本為：n 公司稅后加權(quán)平均成本 =%第二，在新債務(wù)比重出現(xiàn)后，假定債務(wù)資本成本仍為 8%（事實上，債務(wù)資本成本會隨著債務(wù)的增加而增加），則權(quán)益資本成本為：n 70%Date 104公司金融學(xué)n 公司加權(quán)平均資本成本 =%n 公司稅后加權(quán)平均資本成本 =%Date 105公司金融學(xué)n 融資決策發(fā)生后公司加權(quán)平均成本的調(diào)整n 例：假定項目的債務(wù)比重由 30%下降至 10%，其他條件不變。10%n 債務(wù)比重 Date 103公司金融學(xué)第三節(jié) 融資決策和資本預(yù)算n 一、貼息率調(diào)整法n 融資決策對公司投資決策產(chǎn)生影響n 例：天創(chuàng)公司擬投資項目的債務(wù)融資和權(quán)益融資比重（結(jié)構(gòu)）和公司資本結(jié)構(gòu)基本一致，公司所得稅率為 30%。n 財務(wù)杠桿提高是一個積極的信號，表明對未來有高預(yù)期，高質(zhì)量公司的信號，企業(yè)的市場價值上升。000萬美元正凈現(xiàn)值的項目。根據(jù)過去的經(jīng)驗，你估計發(fā)行公告發(fā)布后股價會跌掉 3%，公司的市場價值會下降所籌資金額的 30%。如此高昂的發(fā)行成本令承銷商的認(rèn)購差價和發(fā)行管理成本無不相形見絀，這使發(fā)行普通股令人生畏。其次，即便新項目的 NPV大于零，由于股票融資將使得股價被低估，投資者的收益水平將超過新項目的收益，使得原有股東利益發(fā)生損失。n 首先，在企業(yè)融資決策中，如果項目的 NPV大于零，為了不讓新股東分享新項目的利潤，代表原有股東利益的企業(yè)管理者舉債融資 .n 公司的違約風(fēng)險很大，但尚未陷入崩潰的境地。ASO(E)n n At(E)代理成本n Ab(E)為債務(wù)資本代理成本 )n Economicsof”,Structure,andAgencyManagerialthe1976,”TheoryMeckling為代理成本現(xiàn)值Date 97公司金融學(xué)第二節(jié) 新資本結(jié)構(gòu)理論n 代理理論n Jensenn VL=Vu+PVTSPVFDPVDC用公式表示為：n VL=Vu+PVTSPVFD=EBIT(1Tc)(1Ts)用公式表示為：n CF=(EBITI)(1Tc)(1Ts)+I(1Tb)Date 93公司金融學(xué)n 米勒模型n ,”Debt and Taxes”,Journal of finnace (May 1977)n 如果將債務(wù)資本引入，那么，企業(yè)每年的現(xiàn)金流具有多元性。公司還以 7%的利率發(fā)行有 ，公司所得稅稅率為 35%。Date 92公司金融學(xué)n 例：n 歐米加公司有 1） 1，因此，稅盾效應(yīng)使得權(quán)益成本的上升幅度低于無稅時上升的幅度。但是，由于（ =Vu+TcBn Vl=EBIT(1Tc)/K0+TcKbB/Kbn n 其公式為： n （ b）適度的負(fù)債將不會明顯加大公司陷入財務(wù)困境或破產(chǎn)境地的可能，因此，適度的負(fù)債不會使股東要求增加股票收益。n （ a）隨著公司負(fù)債的增加，債券的風(fēng)險越來越大，債券持有者和股東要求的收益也就越來越高。假定債券無壞賬風(fēng)險，試作圖顯示該公司在不同的權(quán)益負(fù)債比下普通股的期望收益rE以及普通股及債權(quán)總和的期望收益 rA。500萬股普通股發(fā)行在外，每股市價 10元。n 有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著債務(wù)上升而上升，彌補了舉債低成本所帶來的好處。n Vl=Vu=EBIT/K0Date 84公司金融學(xué)n 某公司資本結(jié)構(gòu)如下表：項 目 當(dāng)前 計 劃資產(chǎn) 8000元 8000元負(fù)債 0 4000元權(quán) 益 8000元 4000元利息率 10% 10%每股市 場 價 值 20元 /股 20元 /股流通在外的股票 400股 200股Date 85公司金融學(xué)n 當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)杠桿作用項 目 經(jīng)濟 衰退 預(yù) 期 經(jīng)濟擴張ROA 5% 15% 25%收益 400元 1200元 2022元ROE 5% 15% 25%EPS 1元 /股 3元 /股 5元 /股Date 86公司金融學(xué)n 計劃資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用項 目