【正文】 3　 互換合約的支付：交易雙方通常計(jì)算同一時(shí)期多個(gè)互換合約收付的凈額，并由履行凈支付的一方付。2　 互換市場的規(guī)則：互換合約在場外交易。另一方通常是金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司等。貨幣互換能幫助投資者有效防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)國際資本市場的依賴程度越高其對(duì)貨幣互換工具的運(yùn)用也越頻繁。貨幣互換指交易雙方同意在未來持續(xù)數(shù)個(gè)期間內(nèi)，交易甲方將以某種外幣本金計(jì)算的利息支付給交易乙方，而交易乙方以另一種外幣本金計(jì)算的利息付給交易甲方。利率互換合約的出現(xiàn)最初是基于投資者的信用套利而非套期保值。主要形式是貨幣互換和利率互換，為市場參與者提供了降低匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。投資者如果認(rèn)定標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性低或標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格非常接近執(zhí)行價(jià)格，則會(huì)采取這種策略，需要承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)大幅變動(dòng)的巨大損失。此策略成本較大，但可以買入虛值期權(quán)而非平價(jià)期權(quán)。投資者可以規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)方向的不確定性。2） 具有不同方向性的套期保值1　 跨式價(jià)差策略：投資者同時(shí)買入具有相同執(zhí)行價(jià)格和期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)。模擬了一個(gè)遠(yuǎn)期合約空頭，受益于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的下跌。 熊市價(jià)差策略：買入高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)出售低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)或買入一份高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)賣出一份低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。執(zhí)行價(jià)格見存在一定范圍，在此范圍內(nèi)到期日的收益和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化成正向關(guān)系。遠(yuǎn)期合約的貼水為0，看漲期權(quán)的價(jià)格大于0，所以遠(yuǎn)期合約投資和看漲期權(quán)投資收益相同的條件是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格必須大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格。3　 期權(quán)價(jià)差策略指僅僅由看漲期權(quán)或看跌期權(quán)組成的頭寸，常見策略是牛市價(jià)差和熊市價(jià)差。如果期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，那么在交割的時(shí)候，合成遠(yuǎn)期的交割價(jià)格是較低的執(zhí)行價(jià)格，由于遠(yuǎn)期合約的貼水為0，因此投資者在獲得好處的同時(shí)，必須支付正值凈期權(quán)貼水。2　 利用期權(quán)創(chuàng)建合成遠(yuǎn)期買入一份看漲期權(quán)，并賣出一份具有相同標(biāo)的資產(chǎn)相同執(zhí)行價(jià)格和期限的看跌期權(quán)，就能模擬出一個(gè)遠(yuǎn)期合約。首先，期權(quán)可以用來對(duì)多頭資產(chǎn)頭寸進(jìn)行套期保值，對(duì)于一個(gè)多頭頭寸，購買看跌期權(quán)或出售看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值，能確保投資者獲得一個(gè)關(guān)于該標(biāo)的資產(chǎn)的最低出售價(jià)格。期權(quán)合約比期貨合約更有效率。期權(quán)對(duì)虧損起到了保險(xiǎn)作用，保險(xiǎn)單是被保險(xiǎn)資產(chǎn)的一種看跌期權(quán)，可以將看漲期權(quán)視為對(duì)我們計(jì)劃在未來擁有的標(biāo)的資產(chǎn)上的一種保險(xiǎn)（對(duì)多頭頭寸的保險(xiǎn)），期權(quán)價(jià)格（貼水）就是保險(xiǎn)成本?？疹^看跌期權(quán)的最大收益是期權(quán)價(jià)格，并且承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降所造成的損失?？礉q期權(quán)具有杠桿效應(yīng)，通過將期權(quán)頭寸的收益當(dāng)做標(biāo)的資產(chǎn)到期日的價(jià)格的函數(shù)，再減去期權(quán)價(jià)格的未來值，即為看漲期權(quán)的收益。以歐式期權(quán)為例，看漲期權(quán)買入方的損失僅以期權(quán)價(jià)格為限，但有權(quán)保留所有潛在收益。 期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征1） 看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征買入看漲期權(quán)也稱為多頭看漲期權(quán)或期權(quán)多頭，買入資產(chǎn)創(chuàng)造的頭寸稱為多頭頭寸或資產(chǎn)多頭。2） 違約風(fēng)險(xiǎn)較大，柜臺(tái)交易由交易雙方直接交易，沒有期權(quán)結(jié)算所參與其中，期權(quán)的賣出方存在違約風(fēng)險(xiǎn)。3） 交易所可以交易美式期權(quán)或歐式期權(quán)，由于美式期權(quán)被允許在到期日前行權(quán)，美式期權(quán)的價(jià)格高于歐式期權(quán)，由于歐式期權(quán)的避險(xiǎn)成本低，所以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上歐式期權(quán)使用更普遍4） 交易所內(nèi)交易成本較低。 交易機(jī)制期權(quán)合約可以在場內(nèi)交易（交易所交易）、場外交易（柜臺(tái)交易）場內(nèi)交易的特點(diǎn)：1）履約面值和到期日標(biāo)準(zhǔn)化2） 對(duì)期權(quán)賣方有保證金要求。一定貨品指債券、股票、股票指數(shù)、貨幣等。其中，約定價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)到期的日子稱為到期日。 定義期權(quán)合約指合約買入方在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，可以按約定價(jià)格從合約賣出方處購入或出售給合約賣出方一定貨品的權(quán)利。3） 套期保值擴(kuò)展當(dāng)期貨市場上不存在以套期保值對(duì)象為標(biāo)的物的期貨合約時(shí)，只要在期貨市場上存在與套期保值對(duì)象具有很強(qiáng)的價(jià)格關(guān)系的期貨品種，公司就可以通過交易這種期貨合約來實(shí)現(xiàn)套期保值的目標(biāo)。4　 交易費(fèi)用。3　 延遲或提前收款風(fēng)險(xiǎn)。2　 違約風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)，到期日和履約面值標(biāo)準(zhǔn)化，不是有客戶自由選擇。隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價(jià)格漸漸逼近現(xiàn)貨價(jià)格。空頭套期保值指通過出售期貨合約來對(duì)沖其所承受的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)套期保值；多天套期保值指通過購入期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)套期保值目的。3） 利率期貨合約：短期國債期貨是一種短期3個(gè)月債務(wù)合約的期貨，包括3個(gè)月國庫券期貨合約、3個(gè)月歐洲美元存單期貨合約、1個(gè)月LIBOR和30天聯(lián)邦基金期貨合約等；長期國債期貨合約是長期20年的債務(wù)合約的期貨，包括中期國債期貨合約、市政債券期貨合約等。2） 貨幣期貨合約：在未來合約到期日，合約出售者擁有以今日約定的匯率出售某一數(shù)額的履約貨幣的權(quán)利（或反向）。 金融期貨合約的主要形式1） 股票指數(shù)期貨：買入或賣出相應(yīng)的股票指數(shù)面值的期貨合約。 保證金和逐日結(jié)算在合約到期前，如果一方的保證金余額降至維持水準(zhǔn)以下，交易中必須補(bǔ)足，超出部分可提走或轉(zhuǎn)出。遠(yuǎn)期合約只在到期日發(fā)生現(xiàn)金結(jié)算和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。遠(yuǎn)期合約無法通過次級(jí)市場對(duì)沖。6） 期貨合約的次級(jí)市場發(fā)達(dá)。5） 期貨合約有保證金賬戶。標(biāo)準(zhǔn)化的到期日和履約面值能增加期貨交易的活躍性和流動(dòng)性。3） 期貨合約的到期日標(biāo)準(zhǔn)化，分別為12月的第三個(gè)星期三。遠(yuǎn)期合約在場外交易，由電話電報(bào)、電腦終端機(jī)連線作業(yè)完成。按標(biāo)的物分為商品期貨（金屬類期貨、糧食類期貨、建材類期貨、能源類期貨）和金融期貨（股指期貨、股票期貨、外匯期貨、利率期貨）。? 期貨合約期貨合約是遠(yuǎn)期合約的一個(gè)變種。 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避遠(yuǎn)期合約可以消除或降低風(fēng)險(xiǎn)。取消合約的正常途徑是反向交易和協(xié)商。 交割價(jià)格確定交割價(jià)格應(yīng)使得遠(yuǎn)期合約的損益對(duì)交易雙方都為0、但隨之簽訂后，標(biāo)的資產(chǎn)上漲，合約多頭的價(jià)值將變?yōu)檎担霞s空頭的價(jià)值將變?yōu)樨?fù)值。遠(yuǎn)期合約的交易雙方為多頭和空頭，多頭指合約中在將來某時(shí)刻按約定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)的一方，空頭是合約中在將來某個(gè)時(shí)刻按某個(gè)約定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的一方。確定的未來時(shí)間稱為：交割日或合約的到期日；確定的價(jià)格稱為交割價(jià)格，該交割價(jià)格應(yīng)該選擇使合約價(jià)值為0的遠(yuǎn)期價(jià)格。衍生工具增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。? 遠(yuǎn)期合約衍生工具是特殊的金融工具，指一種價(jià)值由其他事物價(jià)格決定的金融工具，兩個(gè)人之間的協(xié)議。即債務(wù)融資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是正值，創(chuàng)造了公司價(jià)值。如果資本結(jié)構(gòu)和資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，則資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。債務(wù)融資在 提升公司資本結(jié)構(gòu)（財(cái)務(wù)杠桿）的同時(shí)，增加了公司的資本成本。2） 資本結(jié)構(gòu)決定：公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化決定了公司長期融資決策或資本結(jié)構(gòu)。公司的資本包括債務(wù)資本B（長期債務(wù)）、權(quán)益資本（包括留存收益即公司內(nèi)部現(xiàn)金流、股票融資形成的資本）S。凈現(xiàn)值法則還是長期融資決策的法則。4） 靈活性損失從融資角度，財(cái)務(wù)靈活性指公司融資選擇的空間，債務(wù)契約中的限制性條款降低了公司的財(cái)務(wù)靈活性。只要公司擁有債務(wù)，股東與債權(quán)人之間就會(huì)出現(xiàn)利益沖突，發(fā)生財(cái)務(wù)困境時(shí)，利益沖突被放大，股東去尋求利己策略，損害債權(quán)人利益。間接成本指企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境時(shí)經(jīng)營所遭受的負(fù)面影響，源于破產(chǎn)阻礙了客戶與供應(yīng)商的經(jīng)營行為。財(cái)務(wù)困境成本包含直接成本和間接成本。2　 財(cái)務(wù)困境成本：企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本，又稱為破產(chǎn)成本。該收益率是投資者的要求收益率也是債務(wù)的資本成本。2） 債務(wù)融資的限制債務(wù)融資的顯性成本是交易成本；隱性成本是可能引發(fā)的破產(chǎn)成本、代理成本和融資靈活性降低等。債務(wù)稅盾效應(yīng)現(xiàn)值=B*t（項(xiàng)目所籌集的債務(wù)資金乘以公司收入的邊際稅率）2　 減少代理成本：在公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，公司管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)不一致，管理者可能會(huì)侵犯股東的利益，為提高公司使用自由現(xiàn)金流的效率，減少代理成本，可以增加公司舉債量。規(guī)范的公共事業(yè)公司偏好優(yōu)先股，大部分的優(yōu)先股由公共事業(yè)公司發(fā)放，擁有絕對(duì)議價(jià)能力，可以將稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁下游。由此稅收優(yōu)勢和劣勢基本抵消。 優(yōu)先股存在理由優(yōu)先股的收益率低于普通股，其不高的固定股利又不能像債券利息省稅（稅盾效應(yīng)）。累積優(yōu)先股：股利支付累計(jì)增長直至被全額支付；非累積優(yōu)先股：證券持有人必須放棄股利，公司不足以支付優(yōu)先股的全部股息時(shí)，對(duì)所欠股息部分不進(jìn)行補(bǔ)發(fā)。2） 可贖回優(yōu)先股：允許發(fā)行公司按發(fā)行價(jià)加上一定比例補(bǔ)償收益贖回優(yōu)先股，通常為減少資本或認(rèn)定可以用較低的股息率發(fā)行新的優(yōu)先股。公司選擇優(yōu)先股是因?yàn)椋?）優(yōu)先股會(huì)減緩公司普通股股價(jià)下降；2）優(yōu)先股同普通股一樣不存在到期償債壓力；3）優(yōu)先股的資本成本低于普通股的資本成本，其支付的股利總量低于普通股股息總量，并且公司不會(huì)因?yàn)闊o法支付優(yōu)先股股利支付而破產(chǎn)；4）優(yōu)先股可以提高公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在正效應(yīng)下，可使公司普通股收益率提升。優(yōu)先股持有人對(duì)公司可清算剩余資產(chǎn)的分配權(quán)優(yōu)于普通股持有人。 利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響（計(jì)算）P1441）麥考利敏感度量法2） 費(fèi)雪—維爾敏感度量法? 優(yōu)先股兼有普通股和公司債券的特點(diǎn)：按股息率支付以及幾乎所有優(yōu)先股都帶有償債基金條款，又無到期日。特殊條款包括：交叉違約、即對(duì)有多筆債務(wù)的公司只要違約一筆就判定該公司對(duì)全部債務(wù)違約。否定性條款常有一般條款和特殊條款。發(fā)行合同書除了一般的約定外，還有許多限制性條款，以保護(hù)債權(quán)人的利益。2） 發(fā)行合同書：明晰債券持有人和發(fā)行人雙方權(quán)益的法律文件，由受托人代表債券持有人監(jiān)督合同條款的履行。所評(píng)級(jí)別列入前四類的債券稱為投資級(jí)債券，未能歸入前四類的債券為非投資級(jí)債券（垃圾債券）。5　 其他含嵌入期權(quán)的債券：比如雙幣選擇債券、回售債券、付息可選債券、可延期債券。償債基金是考量債券發(fā)放公司償債能力的主要工具。提高了債券持有人的債券安全度。是一種次級(jí)債券，常被視為投機(jī)性債券，風(fēng)險(xiǎn)大利率低，也是一種混合性債券。3） 按債券的嵌入期權(quán)不同分類1　 可贖回債券：發(fā)行公司在公司債券上附加提前贖回或以新?lián)Q舊條款，允許發(fā)行公司選擇在到期日之前以某一贖回價(jià)格購回全部或部分債券的一種公司債券。3　 指數(shù)債券：根據(jù)某種指數(shù)，如短期利率的平均變動(dòng)定期（半年或一年）調(diào)整一次，使利率與通貨膨脹率掛鉤來保證債券持有人免受通貨膨脹損失的一種債券。2　 零息債券：沒有票面利率的債券，以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，折價(jià)發(fā)行，到期按面值兌換。基礎(chǔ)利率指同期政府債券收益率或優(yōu)惠利率或LIBOR。第三、為保全資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人的利益，將被證券化資產(chǎn)和原權(quán)益進(jìn)行分割，即一旦原權(quán)益人破產(chǎn)，被證券化的資產(chǎn)不能作為清算資產(chǎn)，資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人對(duì)原權(quán)益無追索權(quán)。而資產(chǎn)擔(dān)保證券是將已存在的信貸資產(chǎn)打包，并分割成若干單位證券后再發(fā)售給投資者（二級(jí)證券化）。是以住房抵押貸款、應(yīng)收賬款、汽車貸款等資產(chǎn)為擔(dān)保的金融產(chǎn)品。抵押債券持有人為公司第一債權(quán)人、信用債券持有人作為一般債券持有人、次級(jí)信用債券持有人的求償順序在信用債券持有人之后。2　 信用債券：發(fā)行公司不提供任何有形、無形的抵押品，完全以公司的全部資信作保證而發(fā)行的公司債券。 證券擔(dān)保債券/擔(dān)保信托債券：以發(fā)行人手中持有的證券作為擔(dān)保品而發(fā)行的公司債券，作為擔(dān)保品的證券大多由受托人保管，發(fā)行公司仍保留對(duì)擔(dān)保品的收入和選舉權(quán)的權(quán)利。公司不能按期還本付息，債權(quán)人有權(quán)處理抵押品以資抵償。 公司債券種類1） 按抵押擔(dān)保狀況分類1　 抵押債券：凡以公司特定或全部動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)為抵押品，用以擔(dān)保按期還本付息的債券。5） 限制性條款：公司所有者的責(zé)任僅僅是以出資份額為限，因此按公司債券的發(fā)行者擁有違約選擇權(quán)。4） 發(fā)行價(jià)：由債券到期日之前所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和市場利率決定，可按面值一定的百分比發(fā)行。3） 到期日：向債權(quán)人支付債券本金和利息的時(shí)刻。是計(jì)息的基礎(chǔ)。公司債券指到期日在十年或十年以上的長期債務(wù)憑證，短于十年則為中期債券。3） 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=max[NP—E，0]離到期日越遠(yuǎn)，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值比其理論價(jià)值越高，離交割價(jià)的日期越遠(yuǎn)，交割價(jià)格的現(xiàn)值越低，期權(quán)價(jià)值越高。1）特定：1　 認(rèn)股權(quán)證本身包含期權(quán)條款。是公司為使公開發(fā)行的證券購銷兩旺而設(shè)置的誘餌。 認(rèn)股權(quán)證新股發(fā)行可以面向所有投資者，對(duì)非首次公開發(fā)行，老股東沒有優(yōu)先認(rèn)購新股權(quán)利，稱為現(xiàn)款發(fā)行；新股發(fā)行也可以只面向公司原有股東，稱為認(rèn)股權(quán)發(fā)行。未來兩年內(nèi)，無論何時(shí)發(fā)行新股只需提交一份簡短的注冊登記書，即被允許出售新股，只需提供未來可能合作的承銷商，可更改。其中風(fēng)險(xiǎn)資本市場一片繁榮，供資者主要包括：資金充裕的國際知名跨國公司、私募投資基金、大公司旗下的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)、天使投資人。2） 私募私下發(fā)行，指向少數(shù)指定投資者發(fā)行股票，特點(diǎn)是發(fā)行方直接把所發(fā)行的股票出售給投資者（數(shù)量有限的成熟投資者），一般免去投資銀行的參與。代銷，承銷商承諾盡可能多銷售股票，但不保證完成預(yù)定銷售目標(biāo)，任何未出售的股票可退給發(fā)行公司，按銷售數(shù)量收取代銷費(fèi)，不承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)。4　 認(rèn)購與銷售。3　 發(fā)行成本。非首次公開發(fā)行的股票，可選擇附權(quán)發(fā)行，即公司通過認(rèn)股權(quán)發(fā)行方式優(yōu)先向原有股東發(fā)行新股。影響股票發(fā)行價(jià)格的因素包括公司自身因素，即發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營管理對(duì)發(fā)行價(jià)格的影響；和發(fā)行者的環(huán)境因素，包括股票市場的狀況及變化趨勢，發(fā)行者所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)區(qū)狀況政策因素等。股票發(fā)行價(jià)格直降決定參與主體的直接利益。公募的劣勢在于手續(xù)繁瑣、時(shí)間長、需要承銷商協(xié)助、發(fā)行者必須向證券管理機(jī)構(gòu)辦理注冊手續(xù)、在招股說明書中公布相關(guān)信息以供投資者決策。前者以投資銀行出價(jià)為依據(jù)，發(fā)行公司將股票出售給出價(jià)最高的投資銀行；后者指發(fā)行公司與投資銀行通過談判確定合作關(guān)系。新股承銷時(shí)股市下挫以及新股上市后股價(jià)表現(xiàn)糟糕是投資銀行面臨的兩大風(fēng)險(xiǎn)。公開發(fā)行也稱為公募，指面向市場上大量的非特定的投資者公開發(fā)行股票的一種方式。5） 股東權(quán)利，股東擁有投票權(quán)（選舉董事會(huì)權(quán)利和股東大會(huì)上重大事項(xiàng)表決權(quán)，是公司內(nèi)部治理的重要機(jī)制或手段）和剩余索取權(quán)（獲取股利、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)）。后者是指已發(fā)行在外的普通股股份數(shù)。4） 額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股。3） 賬面價(jià)值和清算價(jià)值，賬面價(jià)值指公司的賬面股東