【正文】 2022/2/9 股票的特征及估價 時間價值公式 數(shù)學(xué)公式 文字公式 數(shù)學(xué)公式 文字公式終值 現(xiàn)值普通年金終值 普通年金現(xiàn)值預(yù)付年金終值 預(yù)付年金現(xiàn)值遞延年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值年金（用年金終值） 年金（用年金現(xiàn)值）年限利率風(fēng)險與收益公式 單項資產(chǎn) 組合資產(chǎn)期望值 （ 預(yù)期收益率 ）協(xié)方差 方差標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)貝塔值公司債估價一次還本付息 本利和折現(xiàn)零息債券 面值折現(xiàn)普通債券 利息折現(xiàn) 、 面值折現(xiàn)永續(xù)債券 永續(xù)年金優(yōu)先股估價有限期優(yōu)先股 股利折現(xiàn) 、 面值折現(xiàn)無限期優(yōu)先股 永續(xù)年金普通股估價有限期普通股無限期普通股 理論公式 固定股息 永續(xù)年金 遞增股息估價估價公司債估價 優(yōu)先股估價 普通股估價一次還本付息 本利和折現(xiàn)零息債券 面值折現(xiàn)普通債券 利息折現(xiàn) 、 面值折現(xiàn) 有限期優(yōu)先股 股利折現(xiàn) 、 面值折現(xiàn) 有限期普通股永續(xù)債券 永續(xù)年金 無限期優(yōu)先股 永續(xù)年金 無限期普通股 理論公式 固定股息 永續(xù)年金 遞增股息2022/2/9 。 ? ?普通股的收入不穩(wěn)定。 ? ?普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。 2022/2/9 股票的特征及估價 （ 2）股票投資的缺點 股票投資的缺點主要是風(fēng)險大，這是因為： ? ?普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。 ? ?能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險。因此，普通股股票的價值為 2022/2/9 股票的特征及估價 ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ?? 需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進行股票股價。 ? 普通股股票估值公式： 2022/2/9 股票的特征及估價 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP?????????????? 11 111112210 ?? 實際上，當(dāng)?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。 2022/2/9 債券的特征及估價 股票的特征及估價 ? （ 1）股票價值 —— 股票內(nèi)在價值 （ 2）股票價格 —— 市場交易價格 （ 3）股利 —— 股息和紅利的總稱 2022/2/9 ? 2. 股票的類別 ? 普通股 ? 優(yōu)先股 ? 普通股、優(yōu)先股、債券的比較 2022/2/9 股票的特征及估價 ? 3. 優(yōu)先股的估值 ? 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價格回購，股東要求的必要收益率為 r，則優(yōu)先股的價值為： 2022/2/9 股票的特征及估價 nrP V I FPP V I F ADV nr , ????優(yōu)先股一般按季度支付股利。利率隨時間上下波動，利率的上升會導(dǎo)致流通在外債券價格的下降。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。 ? ： （ 1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （ 2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （ 3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 2022/2/9 ? 2. 債券的估價方法： ? 債券價值的計算公式： 2022/2/9 債券的特征及估價 )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddP V I FMP V I F AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（?? 例題 1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為 100元，期限 5年，票面利率為 10%，按年計息，當(dāng)前市場利率為 8%，該債券發(fā)行價格為多少時， A公司才能購買 ? 2022/2/9 債券的特征及估價 0 71 0 0%101 0 0 5%,85%,8 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 2： B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為 100元，票面利率為 6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為 7%， 求該債券的公平價格。因此證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題 ? 債券的特征及估價 ? 股票的特征及估價 2022/2/9 債券的特征及估價 ? 債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。債券和股票是兩種最常見的金融證券。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為 5%、 GDP增長率為 8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為 7%， GDP增長10%，利率增長 2%，則該證券的預(yù)期報酬率為： ? 3. 套利定價模型 ? 套利定價模型基于套利定價理論（ Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。原則上， CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。 ? 無風(fēng)險收益率 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 IPKR F ?? 0? 通貨膨脹對證券收益的影響 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 ? 風(fēng)險回避對證券收益的影響 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 ? 2. 多因素模型 ? CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。 ? 從投資者的角度來看，無風(fēng)險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率。 （ 7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價模型 （ 5）沒有交易費用。 （ 3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。 β值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。它說明必要收益率 R與不可分散風(fēng)險 β系數(shù)之間的關(guān)系?？梢娖淅碚搩r值。 資本資產(chǎn)定價模型由威廉 夏普提出。 相關(guān)系數(shù) 投資組合的收益與風(fēng)險 P178 投資組合矩陣 MB A 203 資產(chǎn) A B C D A C O V （ R A ， R A ） C O V （ R B ， R A ） C O V （ R C ， R A ） C O V （ R D ， R A ） B C O V （ R A ， R B ） C O V （ R B ， R B ） C O V （ R C ， R B ） C O V （ R D ， R B ） C C O V （ R A ， R C ） C O V （ R B ， R C ） C O V （ R C ， R C ） C O V （ R D ， R C ） D C O V （ R A ， R D ） C O V （ R B ， R D ） C O V （ R C ， R D ） C O V （ R D ， R D ） 投資組合的收益與風(fēng)險 ? 相關(guān)系數(shù)（為彌補協(xié)方差之不足） ? 方差 ? 單項資產(chǎn)的方差 ? 組合資產(chǎn)的方差 ? ?BABABARRCoVr??,?，?)( RV AR ???niii RERp12))((?)( RV A R ???niPiPi RRp12, )(投資組合的收益與風(fēng)險 ? 其中， 是第 i種狀態(tài)下投資組合的可能收益率 ， 是組合資產(chǎn)的 的期望收益率 iPR,iPR , = iBBiAA RWRW , ? PR = BBAA RWRW ? PP?PV ??niiP1[ （ iBBiAA RWRW , ? ） （ BBAA RWRW ? ） ] 2 投資組合的收益與風(fēng)險 ? 公式的推導(dǎo)是利用二數(shù)和平方公式。 利用概率的公式 ? 表 75，收益率概率分布，計算期望值，以計算協(xié)方差 ? 基礎(chǔ)資料：前 3列，通過計算， COV= ???mjjjP RWR1? ??? ））（（） ，、 BiBAiAiBA RRRRPRRCO V (投資組合的收益與風(fēng)險 176 利用歷史資料計算協(xié)方差 將前述公式的概率視作 1，然后除以 N1，即得公式 P178 協(xié)方差的性質(zhì) 自身的協(xié)方差就是本身的方差 利用涉及概率的公式，經(jīng)推導(dǎo)，就是本身的方差 P178 A與 B的協(xié)方差同 B與 A的協(xié)方差相等 協(xié)方差的作用 — 測定兩種資產(chǎn)收益變化方向和程度 正數(shù)，同向；負(fù)數(shù)，異向。資本市場線在 A點與有效投資組合曲線相切， A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險與收益 從點 E到點 F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 西北角原則 （ 2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素 —— 無風(fēng)險資產(chǎn)?；蛘哒f， β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。 ? 從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。其計算公式是： 2022/2/9 1np i iiw???? ?證券組合的風(fēng)險與收益 ? 3. 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進行補償。 ? β系數(shù)的公式 ? β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股