【正文】 2022/2/9 第 2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值 THE TIME VALUE OF MONEY ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 證券估價(jià) 2022/2/9 ? 掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。 ? 掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。 ? 理解證券投資的種類(lèi)、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。 貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 一、 時(shí)間價(jià)值的概念 ? 二、 現(xiàn)金流量時(shí)間線 ? 三、 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 ? 四、 年金終值和現(xiàn)值 ? 五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 2022/2/9 一、 時(shí)間價(jià)值的概述 案例： 唐先生計(jì)劃出售 套房子 。第一位買(mǎi)主出價(jià) 100000元，付現(xiàn)款；第二位買(mǎi)主出價(jià) 101424元，在一年后付款。經(jīng)了解，兩位買(mǎi)主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個(gè)報(bào)價(jià)？ ? 一年期限的國(guó)債利息率為 12%。唐先生收到現(xiàn)款準(zhǔn)備進(jìn)行國(guó)債投資。 涉及的問(wèn)題： 現(xiàn)值的概念 、 終值的概念 、 現(xiàn)值與終值如何計(jì)算 、 引申出時(shí)間價(jià)值的概念 、 隱含的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 2022/2/9 一、貨幣時(shí)間價(jià)值概述 （ 一 ） 概念 1） 西方學(xué)者的解釋 ① 時(shí)間偏好：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi) ， 對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給予報(bào)酬 ， 這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正比 ， 因此 ， 單位時(shí)間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分率稱(chēng)為時(shí)間價(jià)值 。 ② 投資機(jī)會(huì)原理 （ 投資的機(jī)會(huì)成本 ） 2） 馬克思主義的解釋 貨幣時(shí)間價(jià)值來(lái)源于社會(huì)生產(chǎn) ， 是指貨幣經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的投資和在投資所增加的價(jià)值 。 （ 貨幣時(shí)間價(jià)值 是不包括風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率 ） 總結(jié)： 2022/2/9 ? 涵義 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值，是指一定量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額 ? 時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 ? 絕對(duì)數(shù)形式：是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值 額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積 ? 相對(duì)數(shù)形式：是指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平 均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率， 實(shí)際工作中可以用通貨膨 脹很低條件下的政府債券的利率代替。 總結(jié) ? 時(shí)間價(jià)值率與投資報(bào)酬率的關(guān)系 ? 時(shí)間價(jià)值率是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的 平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率 ，因此只有在沒(méi)有通 貨膨脹和沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，時(shí)間價(jià)值率才等于各 種形式的報(bào)酬率。 ? 時(shí)間價(jià)值從本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)按復(fù)利方法計(jì)算， 因?yàn)橥度氲缴a(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資本是按幾何級(jí)數(shù)不 斷增長(zhǎng)的。 ? 因?yàn)槲覈?guó)國(guó)債基本是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益，因此 有時(shí)可以以同期國(guó)債利率作為時(shí)間價(jià)值率 ? 必須樹(shù)立時(shí)間價(jià)值觀念 ? 時(shí)間就是金錢(qián) ? 從一個(gè)實(shí)例談起－－香港買(mǎi)樓 ? 改革開(kāi)放之初，我國(guó)招商局在香港買(mǎi)樓，約定星期五下午 2點(diǎn)交款，交款后對(duì)方立即上車(chē)奔銀行（當(dāng)時(shí)馬達(dá)都沒(méi)有停），因?yàn)?3點(diǎn)前必須入帳，否則就損失 3天（星期五至星期一）利息。 ? 多少？ ? 3天利息就是幾萬(wàn)元（如果成交額 8千萬(wàn)，日利率萬(wàn)分之 2，則利息 ） [例 ]已探明一個(gè)有工業(yè)價(jià)值的油田，目前立即開(kāi)發(fā)可獲利 100億元，若 5年后開(kāi)發(fā)，由于價(jià)格上漲可獲利 160億元。 如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值。根據(jù) 160億大于100億，可以認(rèn)為 5年后開(kāi)發(fā)更有利。 如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，現(xiàn)在獲得 100億元?？捎糜谄渌顿Y機(jī)會(huì)，平均每年獲利 15％。則 5年后將有資金 200億元（ =100 ），因此，可以認(rèn)為目前開(kāi)發(fā)更有利。 范例 ： （二） 現(xiàn)金流量時(shí)間線 現(xiàn)金流量時(shí)間線 —— 重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。 2022/2/9 1000 600 600 t=0 t=1 t=2 二、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 ? （一）相關(guān)概念 ? 現(xiàn)值和終值 ? 現(xiàn)值 (Present Values)—— 是貨幣運(yùn)用起點(diǎn)的價(jià)值，也稱(chēng)本金 ? 終值 (Future Values)—— 是貨幣運(yùn)用終點(diǎn)的價(jià)值，即一定量的貨幣在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，又稱(chēng) 本利和 ? 注： ? 現(xiàn)值和終值是相對(duì)的概念，現(xiàn)值不一定就是現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，終值也不一定是項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的終點(diǎn)。 ? 資金價(jià)值在考慮了時(shí)間因素后，必須強(qiáng)調(diào)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值，而不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值不能夠直接比較大小。 終值與現(xiàn)值 2022/2/9 P= ni)(11F??F=P*(1+I)n 0 終 值 CF1 CF2 CF3 現(xiàn) 值 1 2 單利和復(fù)利 ? 單利 (SIMPLE INTEREST)—— 指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。 Interest earned only on the original investment。 no interest is earned on interest. ? 復(fù)利 (Compound Interest)—— 不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利”。 Interest earned on interest. 復(fù)利的威力： ? 美國(guó)華盛頓借款 50萬(wàn)，年利率 6%，按日復(fù)利，170年后，應(yīng)付多少？ ? 1990年 6月 13日 《 參考消息 》 ： ? “債主后裔追債款，美國(guó)國(guó)會(huì)想賴(lài)帳－－ 一樁懸而未決的債案” ? 1777年冬末，華盛頓在獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)中，軍臨全軍覆沒(méi)危險(xiǎn)，雅各布 德黑文借出 5萬(wàn)黃金和 45萬(wàn)物資，約定利息 6％，按日復(fù)利，到 1987年 3月，本利高達(dá)多少？ 華盛頓借款 ? 1400多億元 ? ,計(jì) 209年 4 個(gè)月，約 209 365＋120=76405 ? 則： ? 用指數(shù) POWER（需要知道底數(shù)和冪值）， ? F＝ 50 （ 1＋ 6％ /365)76405=14227921萬(wàn) ? 即 （二）單利的終值和現(xiàn)值計(jì)算 1 、 單利終值的計(jì)算 F=)1( inP ? 2 、 單利現(xiàn)值的計(jì)算 P=inF?11 注： 單利現(xiàn)值和單利終值互為逆運(yùn)算 如無(wú)特殊說(shuō)明本次課程一般不使用單利形式 如無(wú)特殊說(shuō)明，利率一般為年利率 （三） 復(fù)利終值 [例 ]某人將 10 000元投資于一項(xiàng)事業(yè) ， 年報(bào)酬率為 6％ ， 經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的期終金額為： FV=PV+PVI=PV（ 1+i） =10 000 （ 1+6％ ） =10 600（ 元 ） 若其并不提走現(xiàn)金 ， 繼續(xù)投資于該事業(yè) ， 則第二年本利和為： FV=[PV（ 1+i） ]（ 1+i） =PV（ 1+i） 2 =10 000 （ 1+6％ ） 2 =10 000 =11 236（ 元 ） 同理，第三年的期終金額為： FV=PV（ l+i） 3=10000 （ 1+6％ ） 3 =10 000 =11 910（ 元 ） 第 n年的期終金額為： FV＝ PV（ 1十 i） n （ 1＋ i） n被稱(chēng)為復(fù)利終值系數(shù) ， 用 （ F/P， i， n) 表示 可用查表 。 總結(jié) 2022/2/9 ? ?nn iPVFV ?? 1代表計(jì)息期數(shù)代表利息率代表復(fù)利現(xiàn)值代表復(fù)利終值niPVFV n復(fù)利終值的計(jì)算公式 ： 上述公式中的 稱(chēng)為復(fù)利 終值系數(shù)，可以寫(xiě)成 （ Future Value Interest Factor)， 復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫(xiě)成： ni)1( ?niFVIF,nn iPVFV )1( ??niF V IFPV ，??終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。 終值表 期限 利率 利率 利率 0% 5% 15% 0 ￥ ￥ ￥ 1 ￥ ￥ ￥ 2 ￥ ￥ ￥ 3 ￥ ￥ ￥ 4 ￥ ￥ ￥ 5 ￥ ￥ ￥ 6 ￥ ￥ ￥ 7 ￥ ￥ ￥ 8 ￥ ￥ ￥ 9 ￥ ￥ ￥ 10 ￥ ￥ ￥ 11 ￥ ￥ ￥ 12 ￥ ￥ ￥ 13 ￥ ￥ ￥ 14 ￥ ￥ ￥ 15 ￥ ￥ ￥ 16 ￥ ￥ ￥ 17 ￥ ￥ ￥ 18 ￥ ￥ ￥ 19 ￥ ￥ ￥ 20 ￥ ￥ ￥ 課上練習(xí)： ? 例 1：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案：方案一是現(xiàn)在一次性支付 80 萬(wàn)元；方案二是 5年后付 100萬(wàn)元。如目前的銀行貸款利率為 7%，問(wèn)： 應(yīng)該選擇何種方案？ 答案： ? 解：方案一 5年后的終值 =80 （ F/P， 7%,5) 80*= 分析：由于方案一的終值 的終值 100萬(wàn)元。故應(yīng)選擇方案二。 復(fù)利終值 ? 復(fù)利終值 2022/2/9 時(shí) 間 （ 年 ）1元人民幣的終值　 　 　 復(fù) 利 的 終 值? 終值規(guī)律： ? 終值與本金成正比 ? 終值與利率成正比 ? 終值與時(shí)間成正比 72法則 Double Your Money ? 資金增長(zhǎng) 1倍的法則，反映利率與期數(shù)的關(guān)系 ? 72法則：用 72除以投資年限 n就得到了近似的利息率 i，該利息率將保證使投資的資金在 n年內(nèi)增加一倍。相反，用 72除以利息率 i可以得到近似的投資年限，在該年限內(nèi)投資的資金會(huì)增加一倍。 某人有 1200元 ， 擬投入報(bào)酬率為 8％ 的投資機(jī)會(huì) ，經(jīng)過(guò)多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加 1倍 ？ 72／ 8＝9（ 年 ） 請(qǐng)計(jì)算準(zhǔn)確數(shù)字 ? 70法則， 70除以通脹率，得到多少年縮水一半 ? 原理 —— 因其終值系數(shù)約等于 2 ? 作用 —— 臨時(shí)測(cè)算，迅速快捷 （四）復(fù)利現(xiàn)值 ? 由終值求現(xiàn)值，稱(chēng)為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱(chēng)為貼現(xiàn)率。 DISCOUNT RATE Interest rate used to pute present values of future cash flows. 復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值?；蛘哒f(shuō)為取得將來(lái)一定的本利和現(xiàn)在所需要的本金。 2022/2/9 ? ?nn iFV ??? 1 1nnnniFVPViPVFV)1()1(???? 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫(xiě)為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫(xiě)為： ni)1(1?nin P V I FFVPV ,??,inPVIF現(xiàn)值公式 ? 復(fù)利現(xiàn)值公式是根據(jù)終值公式計(jì)算得出 ? 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) (discount factor)，記作（ P/F， i，n) ，不同期數(shù)，不同利率可以查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表(It measures the present value of $1 received in year t.) ? 復(fù)利終值與現(xiàn)值之間的關(guān)系： ? 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值互為逆運(yùn)算 ? 復(fù)利終值系數(shù)（ 1+i)n與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) (1+i)?n互為倒數(shù)。 niFP )1(1??例 ? 計(jì)劃 2年后得到 5000元， F=5000， i＝ 10％， n＝ 2，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少：