【正文】 普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。公司破產(chǎn)時(shí)，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無所有。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為： 2022/2/9 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ?（ 2）股利固定增長(zhǎng) 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長(zhǎng)速度 g不斷增長(zhǎng)，則： 2022/2/9 股票的特征及估價(jià) ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) 股票的特征及估價(jià) 2022/2/9 例題 時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購(gòu)買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計(jì)以后每年以 4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到 10%的收益率，才能購(gòu)買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價(jià)格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V? 5. 股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）股票投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?能獲得比較高的報(bào)酬。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下： nn P V I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/2/9 股票的特征及估價(jià) rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為 ： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? P V IFP V IF AV? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。 ? ?需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。 2022/2/9 債券的特征及估價(jià) ? （ 2）債券投資的缺點(diǎn) ? ?購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。 ? ?收入比較穩(wěn)定。 2022/2/9 債券的特征及估價(jià) 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買？ 2022/2/9 債券的特征及估價(jià) 8 0 01 0 0 5%,8 ????? P V I FP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （ 1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?本金安全性高。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購(gòu)買證券比較合理。 ? 套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。因?yàn)?，即使無風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是 通貨膨脹貼水 ，它等于預(yù)期的通貨膨脹率 ,用 IP表示。 （ 6）沒有稅收。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 SML為 證券市場(chǎng)線 ，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度 ——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。因該成果獲 1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 絕對(duì)值越大，關(guān)系越密切，越小，關(guān)系越疏遠(yuǎn)。 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是 資本市場(chǎng)線 （ Capital Market Line，簡(jiǎn)稱 CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。 ? 在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的 β系數(shù)， β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然。 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 證券組合的 β系數(shù) 是單個(gè)證券 β系數(shù)的 加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。 RUC 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。 ? P46圖 2022/2/9 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 1. 證券組合的收益 ? 2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 4. 最優(yōu)投資組合 2022/2/9 證券的投資組合 —— 同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。如果預(yù)測(cè) A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占 50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為 0+ 21=。可見依此標(biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的 17倍。而市場(chǎng)需求低迷的概率為 30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。 2022/2/9 ?? 投 資 所 得 初 始 投 資收 益 率初 始 投 資? 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。試計(jì)算：（ 1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（ 2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（ 3）每季度計(jì)息一次，現(xiàn)在存入多少錢？ 例 題 5 , 10 % , 510 00 10 00 0. 62 1 62 1inP V F V P V I F P V I F? ? ? ? ? ? ? （ 元 ）1025%52%10????????nmtmir10 5% , 10 1 0 0 0 0 .6 1 4 6 1 4P V F V P V I F? ? ? ? ? 元The Effective Interest Rates 設(shè)一年中復(fù)利次數(shù)為 m， 名義年利率為 i ，則有效年利率為： (1 + [ i / m ] )m 1 有效年利率 BW公司在銀行 有 $1,000. 名義年利率是 6% ，一個(gè)季度計(jì)息一次 ， EAR=? EAR = ( 1 + 6% / 4 )4 1 = 1 = .0614 or %! BWs 的有效年利率 不同復(fù)利形式終值線0500000100000015000002022000250000030000001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51復(fù)利形式 年 季度 月份 風(fēng)險(xiǎn)與收益 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型 2022/2/9 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指能夠影響目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的不確定性。 How? 當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表 中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？ 2022/2/9 貼現(xiàn)率的計(jì)算 現(xiàn)在向銀行存入 5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后 10年中每年得到 750元。計(jì)算公式： ? 例 rArAPV A ???12022/2/9 一項(xiàng)每年年底的收入為 800元的永續(xù)年金投資，利息率為 8%，其現(xiàn)值為： 例 題 018 0 0 1 0 0 0 08%V ? ? ? （ 元 ）永續(xù)年金的現(xiàn)值例 ? Suppose some worthy person wishes to endow a chair in finance at your university. ? If the rate of interest is 10 percent and the aim is to provide $100,000 a year forever, the amount that must be set aside today is ? Present value of perpetuity =$100,000/= $1,000,000 2022/2/9 ? 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 ? 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 ? 貼現(xiàn)率的計(jì)算 ? 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情 四、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 2022/2/9 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和 0 1 2 3 n 1 n A0 A1 A2 A3 A n 1 A n 00)1(1iA? 11)1(1iA? 22)1(1iA? 33)1(1iA? ┇ 11)1(1???nniA nn iA)1(1? 0PV 2022/2/9 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為 5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 ? 預(yù)付年金終值 ? 預(yù)付年金終值 =普通年金終值 *（ 1+折現(xiàn)率） 預(yù)付年金現(xiàn)值 ? 預(yù)付年金現(xiàn)值 =普通年金現(xiàn)值 *（ 1+折現(xiàn)率） 2022/2/9 延期年金 —— 最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。 ? 顯然，這是 根據(jù)現(xiàn)值求年金 ，則： ? A=39930/=10000（元） ? 即每年可得 10000元獎(jiǎng)金。 ? 法國(guó)政府終于給出了一個(gè)令雙方都滿意的解決方案：一、馬上給盧森堡第一國(guó)立小學(xué)建一座現(xiàn)代化的教學(xué)大樓，這所小學(xué)的畢業(yè)生將來如果愿意到法國(guó)留學(xué)，一切費(fèi)用將由法國(guó)政府提供 。 實(shí)際是等比數(shù)列 N項(xiàng)和 ? 年金終值公式 qqaa nn ????111iq ?? 1iiAF nA1)1( ????2022/2/9 某人在 5年中每年年底存入銀行 1000元，年存款利率為 8%，復(fù)利計(jì)息，則第 5年年末年金終值為： 例 題 后付年金的終值 年金終值表 期限 利率 利率 利率 利率 1% 5% 15% 1 ￥ ￥ ￥ 2 ￥ ￥ ￥