金融市場機制理論(3)(參考版)
2025-05-14 11:53本頁面
【正文】 。 風險中性定價 2. 無套利均衡分析定價模型，也即風險中性模型，與資本資產(chǎn)定價模型比較的兩點變化： —— 資本資產(chǎn)定價模型中與風險相匹配的貼現(xiàn)率 r， 轉變?yōu)闊o風險利率； —— 資本資產(chǎn)定價模型中未來現(xiàn)金流的風險概率分布，轉變?yōu)轱L險中性概率分布。 風險中性定價 1. 股票折現(xiàn)值的公式是資本資產(chǎn)定價模型的代表。 金融市場均衡的特點 其二，在一般市場中，一旦價格失衡，眾多的供給者和需求者都只能少量地調整自己的供需；只有市場將他們的調整行為集結起來，才能推動價格復位。 而套利，也就是在借貸的平臺之上，買空與賣空的結合運作。 金融市場均衡的特點 2. 與借入現(xiàn)款來購買金融產(chǎn)品比較， “ 買空 ”是以負債的義務持有金融產(chǎn)品；與借入金融產(chǎn)品出售比較 , “ 賣空 ” 則是以負債義務持有應收權利。價格下跌就能獲利，否則反之。 金融市場均衡的特點 1. 金融市場具有 “ 空頭 ” 的機制： “ 買空 ” 是先買進商品，以后再拋售平倉。 無套利均衡 3. 因此，不存在套利機會的金融產(chǎn)品的市場價格意味著均衡價格。如果不相等，就會出現(xiàn)無風險的套利機會 —— 通過金融市場操作，可以取得相當于無風險收益率的收益的機會。 復制 3. 在這樣的條件下， 這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項金融產(chǎn)品的復制品； 而選取的這項金融產(chǎn)品就是這個組合的被復制品。 復制 1. 作為兩個未來的收入現(xiàn)金流，只有在任何可能發(fā)生的場合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個現(xiàn)金流所代表的兩項金融產(chǎn)品就是完全等價的。 金融產(chǎn)品的可替代性 2. 取得未來現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的 “ 價值 ” 所在。 金融產(chǎn)品的可替代性 1. 所有金融產(chǎn)品的 “ 使用價值 ” 集中于一點，即都是對未來收益的所有權、要求權、索償權，都可視為各該產(chǎn)品未來的收入現(xiàn)金流。 期權定價模型 5. 設 H為 對沖比率 ： 構造一個對沖交易 ， 投資成本是 HP0－ C； 到期末 ， 資產(chǎn)組合的價值是： ① 當資產(chǎn)價格上升時 ， 有 uHP0－ Cu ② 當資產(chǎn)價格下降時 ， 有 dHP0－ Cd 由于要求的是無風險的投資組合 ， 所以 ，設計投資組合的結果 應該是 ： uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 期權定價模型 從 uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 求解 H， 得： ? ?SduCCH du??? 期權定價模型 6. 由于 投資 應 為可以取得無風險利率收益的投資 ，則應有： （ 1＋ r）（ HP0－ C） = uHP0－ Cu ? ? ? ?rCdururCdudrC du????????????1111 公式左側為當前投資的終值； r為無風險利率。 正是對沖比率，足以保證組合的投資收益率相當于無風險利率。 期權定價模型 3. 設計一個對沖型的資產(chǎn)組合 ，它 包括： （ 1）買進一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)； （ 2）賣出一份該期權相關資產(chǎn)的看漲期權（就歐式期權討論）， （ 3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個組合的投資收益率相當于無風險利率，從而使投資成為可以取得無風險利率收益的零風險投資。解決了期權的定價方法，對于現(xiàn)代金融理論和實踐的發(fā)展有重大意義。斯科爾斯和羅泊特 在這方面做出重要貢獻的是費雪 期權價格 4. 期權價值的邊界只給出了一個價值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權定價模型。 時間價值 =期權費－內在價值 第六節(jié) 期權定價模型
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