金融市場(chǎng)機(jī)制理論(3)(文件)
【正文】 益邊界線 。 了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型，首先需要了解資本市場(chǎng)理論。 資本市場(chǎng)理論 2. 用 F和 M分別代表一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 2. 為此，需要確定 持有該資產(chǎn)后，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 市場(chǎng)均衡狀態(tài)下單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 ：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值。 期權(quán)價(jià)格 4. 期權(quán)價(jià)值的邊界只給出了一個(gè)價(jià)值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價(jià)模型。斯科爾斯和羅泊特 期權(quán)定價(jià)模型 3. 設(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)沖型的資產(chǎn)組合 ，它 包括： （ 1）買進(jìn)一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)； （ 2）賣出一份該期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（就歐式期權(quán)討論）， （ 3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個(gè)組合的投資收益率相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，從而使投資成為可以取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益的零風(fēng)險(xiǎn)投資。 期權(quán)定價(jià)模型 5. 設(shè) H為 對(duì)沖比率 ： 構(gòu)造一個(gè)對(duì)沖交易 ， 投資成本是 HP0－ C； 到期末 ， 資產(chǎn)組合的價(jià)值是： ① 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí) ， 有 uHP0－ Cu ② 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí) ， 有 dHP0－ Cd 由于要求的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 ， 所以 ，設(shè)計(jì)投資組合的結(jié)果 應(yīng)該是 ： uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 期權(quán)定價(jià)模型 從 uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 求解 H， 得： ? ?SduCCH du??? 期權(quán)定價(jià)模型 6. 由于 投資 應(yīng) 為可以取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益的投資 ，則應(yīng)有： （ 1＋ r）（ HP0－ C） = uHP0－ Cu ? ? ? ?rCdururCdudrC du????????????1111 公式左側(cè)為當(dāng)前投資的終值； r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 金融產(chǎn)品的可替代性 2. 取得未來(lái)現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的 “ 價(jià)值 ” 所在。 復(fù)制 3. 在這樣的條件下， 這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品的復(fù)制品； 而選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品就是這個(gè)組合的被復(fù)制品。 無(wú)套利均衡 3. 因此，不存在套利機(jī)會(huì)的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格意味著均衡價(jià)格。價(jià)格下跌就能獲利，否則反之。 而套利，也就是在借貸的平臺(tái)之上，買空與賣空的結(jié)合運(yùn)作。 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 1. 股票折現(xiàn)值的公式是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的代表。 。 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 2. 無(wú)套利均衡分析定價(jià)模型，也即風(fēng)險(xiǎn)中性模型，與資本資產(chǎn)定價(jià)模型比較的兩點(diǎn)變化： —— 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r， 轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； —— 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)概率分布，轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)中性概率分布。 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 其二，在一般市場(chǎng)中，一旦價(jià)格失衡，眾多的供給者和需求者都只能少量地調(diào)整自己的供需；只有市場(chǎng)將他們的調(diào)整行為集結(jié)起來(lái)，才能推動(dòng)價(jià)格復(fù)位。 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 2. 與借入現(xiàn)款來(lái)購(gòu)買金融產(chǎn)品比較， “ 買空 ”是以負(fù)債的義務(wù)持有金融產(chǎn)品；與借入金融產(chǎn)品出售比較 , “ 賣空 ” 則是以負(fù)債義務(wù)持有應(yīng)收權(quán)利。 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 1. 金融市場(chǎng)具有 “ 空頭 ” 的機(jī)制： “ 買空 ” 是先買進(jìn)商品，以后再拋售平倉(cāng)。如果不相等，就會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì) —— 通過(guò)金融市場(chǎng)操作，可以取得相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益的機(jī)會(huì)。 復(fù)制 1. 作為兩個(gè)未來(lái)的收入現(xiàn)金流，只有在任何可能發(fā)生的場(chǎng)合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個(gè)現(xiàn)金流所代表的兩項(xiàng)金融產(chǎn)品就是完全等價(jià)的。 金融產(chǎn)品的可替
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