【正文】 價(jià)值 =期權(quán)費(fèi)－內(nèi)在價(jià)值 第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)價(jià)格 3. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn) i 與市場(chǎng)組合（資產(chǎn) i 包括在內(nèi)的市場(chǎng)組合）的協(xié)方差同市場(chǎng)組合方差之比： 2,mmii??? ? ?i 即代表第 i 種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。 一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) —— 國(guó)債； 一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) —— 股票 —— 組合：這是由于股票市場(chǎng)所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會(huì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的集合。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益關(guān)系。 正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過(guò)組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過(guò)組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。 4. 逆向選擇。 債券價(jià)值評(píng)估 ? 按還本付息的方式，債券大體為三類： ? 到期一次支付本息； ? 定期付息、到期還本； ? 定期付息、沒(méi)有到期日。 在有效和非有效市場(chǎng)中股價(jià)對(duì)新信息的反應(yīng) 股價(jià) 公布前 ()天數(shù) 和公布后 (+)天數(shù) –30 –20 –10 0 +10 +20 +30 過(guò)度反應(yīng) 和復(fù)原 延遲反應(yīng) 有效市場(chǎng) 對(duì)新信息反應(yīng) 三種不同信息集之間的關(guān)系 歷史價(jià)格 信息集 公開(kāi)可用信息集 所有相關(guān)信息集 有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式 ? 弱式有效市場(chǎng) ?價(jià)格反應(yīng)過(guò)去價(jià)格的信息集 ? 半強(qiáng)式有效市場(chǎng) ?價(jià)格反應(yīng)公開(kāi)可用信息 ? 強(qiáng)式有效市場(chǎng) ?價(jià)格反應(yīng)與一種股票相關(guān)的所有信息 i??有效市場(chǎng)的意義 ? 有效市場(chǎng)條件下，專業(yè)投資者的作用非常有限，他們的全部產(chǎn)出是既定的，并且任何一個(gè)專業(yè)分析者的邊際產(chǎn)出接近于零。 ? 世界知名股價(jià)指數(shù)；中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)。滬深 300指數(shù)簡(jiǎn)稱：滬深 300；指數(shù)代碼：滬市 000300,深市 399300。 對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn) 1. 有效市場(chǎng)假說(shuō)的論證前提：把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為一個(gè)完全意義上的理性人； 他們的行為完全由理性控制； 他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。 2. 最概括的分類 ： 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)分還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，等等。 2. 人們不會(huì)因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就不去投資，問(wèn)題是要估計(jì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度，然后根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)收益的追求進(jìn)行決策。 3. 對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 投資分散化無(wú)能為力。 最佳資產(chǎn)組合 ，追求同樣風(fēng)險(xiǎn)下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間 —— AC線段，而不是哪一個(gè)確定的點(diǎn)。 mmffp rwrwr ??資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)： ? ? mmfmmfmfmmffp ww ??????? ???? 212222 2資產(chǎn)組合的收益： 第七章 第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)理論 (CML)： 斜率 ：（ rm—rf） / ?m 本市場(chǎng)理論 ： 公式右邊分為兩部分： ⑴ 用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償； ⑵ 投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ 其中 ?rm – rf 表示市場(chǎng)組合 M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ） 。 如果按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的收益率，則意味著該股票的價(jià)值被低估或者高估。 期權(quán)定價(jià)模型 1. 期權(quán)定價(jià)的理論模型，是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于 1973年問(wèn)世。 期權(quán)定價(jià)模型 4. 每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購(gòu)買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨；這個(gè)比例叫作對(duì)沖比率。 所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認(rèn)定有等量的價(jià)值。 4. 這樣的分析思路稱為無(wú)套利（機(jī)會(huì)的）均衡分析。 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 3. 這就產(chǎn)生了金融市場(chǎng)均衡機(jī)制與一般市場(chǎng)供需均衡機(jī)制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機(jī)制，可對(duì)金融產(chǎn)品或復(fù)制組合產(chǎn)生巨大的需求或供給；由于套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，所以傾向于無(wú)限放大套利頭寸，產(chǎn)生巨大的供需壓力，并使失衡的價(jià)格迅速?gòu)?fù)位