【正文】 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 3. 這就產(chǎn)生了金融市場(chǎng)均衡機(jī)制與一般市場(chǎng)供需均衡機(jī)制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機(jī)制，可對(duì)金融產(chǎn)品或復(fù)制組合產(chǎn)生巨大的需求或供給；由于套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，所以傾向于無(wú)限放大套利頭寸，產(chǎn)生巨大的供需壓力，并使失衡的價(jià)格迅速?gòu)?fù)位。 所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認(rèn)定有等量的價(jià)值。 期權(quán)定價(jià)模型 1. 期權(quán)定價(jià)的理論模型，是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于 1973年問(wèn)世。 mmffp rwrwr ??資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)： ? ? mmfmmfmfmmffp ww ??????? ???? 212222 2資產(chǎn)組合的收益： 第七章 第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)理論 (CML)： 斜率 ：（ rm—rf） / ?m 本市場(chǎng)理論 ： 公式右邊分為兩部分： ⑴ 用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償； ⑵ 投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ 其中 ?rm – rf 表示市場(chǎng)組合 M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ） 。 3. 對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 投資分散化無(wú)能為力。 2. 最概括的分類 ： 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)分還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，等等。滬深 300指數(shù)簡(jiǎn)稱：滬深 300；指數(shù)代碼：滬市 000300,深市 399300。 在有效和非有效市場(chǎng)中股價(jià)對(duì)新信息的反應(yīng) 股價(jià) 公布前 ()天數(shù) 和公布后 (+)天數(shù) –30 –20 –10 0 +10 +20 +30 過(guò)度反應(yīng) 和復(fù)原 延遲反應(yīng) 有效市場(chǎng) 對(duì)新信息反應(yīng) 三種不同信息集之間的關(guān)系 歷史價(jià)格 信息集 公開可用信息集 所有相關(guān)信息集 有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式 ? 弱式有效市場(chǎng) ?價(jià)格反應(yīng)過(guò)去價(jià)格的信息集 ? 半強(qiáng)式有效市場(chǎng) ?價(jià)格反應(yīng)公開可用信息 ? 強(qiáng)式有效市場(chǎng) ?價(jià)格反應(yīng)與一種股票相關(guān)的所有信息 i??有效市場(chǎng)的意義 ? 有效市場(chǎng)條件下，專業(yè)投資者的作用非常有限，他們的全部產(chǎn)出是既定的，并且任何一個(gè)專業(yè)分析者的邊際產(chǎn)出接近于零。 4. 逆向選擇。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益關(guān)系。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn) i 與市場(chǎng)組合（資產(chǎn) i 包括在內(nèi)的市場(chǎng)組合）的協(xié)方差同市場(chǎng)組合方差之比： 2,mmii??? ? ?i 即代表第 i 種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。解決了期權(quán)的定價(jià)方法，對(duì)于現(xiàn)代金融理論和實(shí)踐的發(fā)展有重大意義。如果不相等，就會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì) —— 通過(guò)金融市場(chǎng)操作，可以取得相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益的機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 2. 無(wú)套利均衡分析定價(jià)模型，也即風(fēng)險(xiǎn)中性模型，與資本資產(chǎn)定價(jià)模型比較的兩點(diǎn)變化： —— 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r， 轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； —— 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)概率分布，轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)中性概率分布。價(jià)格下跌就能獲利，否則反之。 期權(quán)定價(jià)模型 5. 設(shè) H為 對(duì)沖比率 ： 構(gòu)造一個(gè)對(duì)沖交易 ， 投資成本是 HP0－ C； 到期末 ， 資產(chǎn)組合的價(jià)值是： ① 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí) ， 有 uHP0－ Cu ② 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí) ， 有 dHP0－ Cd 由于要求的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 ， 所以 ，設(shè)計(jì)投資組合的結(jié)果 應(yīng)該是 ： uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 期權(quán)定價(jià)模型 從 uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 求解 H， 得： ? ?SduCCH du??? 期權(quán)定價(jià)模型 6. 由于 投資 應(yīng) 為可以取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益的投資 ，則應(yīng)有： （ 1＋ r）（ HP0－ C） = uHP0－ Cu ? ? ? ?rC