金融市場(chǎng)機(jī)制理論g(參考版)
2025-05-17 23:28本頁(yè)面
【正文】 6. 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)，在國(guó)外， 已在實(shí)踐中運(yùn)用。 4. 在 資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r所以有可能轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)概率分布， 所以有可能 轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)中性概率分布，其必要且充分條件是 ： (7)79 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) （ 1）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)； （ 2）市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)完全的，而所謂“動(dòng)態(tài)完全”是指市場(chǎng)中有足夠多的金融商品可以充當(dāng)構(gòu)筑動(dòng)態(tài)復(fù)制組合的零部件； （ 3）在實(shí)際的市場(chǎng)并非動(dòng)態(tài)完全的條件下，可以創(chuàng)造出原來(lái)“缺失”的新的金融產(chǎn)品并從而補(bǔ)足市場(chǎng)的完全性。在這個(gè)假想的風(fēng)險(xiǎn)中性的世界里，可以統(tǒng)一地采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ——既不含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也不含風(fēng)險(xiǎn)折扣的利率 ——作為折現(xiàn)率。但無(wú)套利均衡分析認(rèn)為，由于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊笠蛉硕悾瑥亩鵁o(wú)法找到一個(gè)可以代入折現(xiàn)公式的統(tǒng)一的、共同的折現(xiàn)率。其一般化的代數(shù)式是： ? ??? ??TtttrCPV1 1 在這一模型中，需要解決： a. 與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r ； 。在金融市場(chǎng)上，一旦發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，只需要少數(shù)套利者，就可以利用空頭機(jī)制建立巨大的套利頭寸來(lái)推動(dòng)失衡的價(jià)格復(fù)位。 (7)74 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 3. 這就產(chǎn)生了金融市場(chǎng)均衡機(jī)制與一般市場(chǎng)供需均衡機(jī)制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機(jī)制，可對(duì)金融產(chǎn)品或復(fù)制組合產(chǎn)生巨大的需求或供給；由于套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，所以傾向于無(wú)限放大套利頭寸，產(chǎn)生巨大的供需壓力，并使失衡的價(jià)格迅速?gòu)?fù)位。 所以， “ 空頭 ” 頭寸就意味著負(fù)債金額；換言之， “ 做空 ” 、 “ 建立空頭頭寸 ” ，與借貸在本質(zhì)上是同一回事。 不論是買空還是賣空，其所以標(biāo)之 “ 空 ” ，是因?yàn)橘I時(shí)并未付出現(xiàn)款；賣時(shí)并未拿出現(xiàn)貨。價(jià)格上漲就能獲利，否則反之； “ 賣空 ” 是先賣出商品，以后再補(bǔ)進(jìn)平倉(cāng)。 4. 這樣的分析思路稱為無(wú)套利（機(jī)會(huì)的）均衡分析。 2. 套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)意味著復(fù)制品和被復(fù)制品任一方的市場(chǎng)價(jià)格，或同時(shí)雙方的市場(chǎng)價(jià)格，處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價(jià)格復(fù)位；價(jià)格復(fù)位，套利機(jī)會(huì)也同時(shí)消失。 (7)70 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 無(wú)套利均衡 1. 被復(fù)制品與復(fù)制品，它們的價(jià)格應(yīng)該相等。 “組合”與“分解”技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，通過一定的技術(shù)手段對(duì)現(xiàn)有的金融商品加以組合和分解，可以創(chuàng)造出許許多多新型金融商品，是金融工具創(chuàng)新的基本手段。 ，復(fù)制品是一組金融商品。 2. 要找出滿足這樣要求的一對(duì)一的兩種金融產(chǎn)品，幾乎不可能； 但要找出滿足這樣要求的一種金融產(chǎn)品與一組金融資產(chǎn)組合，則是完全可能的。 所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認(rèn)定有等量的價(jià)值。 所以，凡是可以取得同等未來(lái)收入現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，就會(huì)被認(rèn)為是等同的；那么彼此之間也就可以互相替代。帶入 H，則期權(quán)費(fèi) C 為： (7)61 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 7. 以上期權(quán)定價(jià)的方法所以稱之為“二叉樹”模型，是由于論證出發(fā)點(diǎn)的基本要素可以由如下圖示形象地表達(dá)出來(lái) : (7)62 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 布萊克 斯科爾斯定價(jià)模型 1. 模型 ： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?21 dNXedNtStc tTy f ????2. 函數(shù)： ? ? ? ? ? ?? ??, fytTXtSftc ??(7)63 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) (7)64 第七章第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 關(guān)于金融市場(chǎng)的均衡 1. 資本市場(chǎng)上有種種金融工具，這里的供給與需求的均衡應(yīng)該怎樣理解？ 2. 一個(gè)重要視角、重要理論是：無(wú)套利均衡及其均衡價(jià)格定價(jià)模型。 (7)58 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 5. 設(shè) H 為 對(duì)沖比率 ： 構(gòu)造一個(gè)對(duì)沖交易 ，投資成本是 HP0－ C； 到期末 ， 資產(chǎn)組合的價(jià)值是： ① 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí) ， 有 uHP0－ Cu ② 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí) ， 有 dHP0－ Cd 設(shè) P0—期權(quán)合約中資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格； u—該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時(shí)價(jià)格上升的幅度； d—該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時(shí)價(jià)格下降的幅度； r—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； C—看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格； Cu—資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)的看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值； Cd—資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)的看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值； S—看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。 (7)57 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 4. 從這樣的思路出發(fā)， 每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購(gòu)買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨； 這個(gè)一定的比率，應(yīng)該足以保證組合的投資收益率相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； 滿足這樣要求的比率叫作對(duì)沖比率。 2. 最簡(jiǎn)單的模型是二叉樹定價(jià)模型。 (7)55 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 1. 期權(quán)定價(jià)的理論模型，是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于 1973年問世。按美式期權(quán) ： 看漲期權(quán) call option 的價(jià)值區(qū)間是： Call ? Max（ 0， P－ S） 看跌期權(quán) put option 的價(jià)值區(qū)間是：
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